来源：广金期货

01

金融期货和期权

股指期货

品种：IF、IH、IC、IM

日内观点：震荡分化，继续关注中小盘反弹力度

中期观点：宽幅震荡，上证50指数运行中枢下移

参考策略：IM2408多单持有，持有卖MO-P-4400看跌期权

核心逻辑：

1、政治局会议要求宏观政策要“持续用力、更加给力”，加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策举措，要更大力度推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新。随着7月制造业PMI的公告，政策加码预期升温，短期利多权益市场反弹。

2、海外方面，美国经济基本面可能仍有较强的韧性，降息预期将反复拉锯。从联邦基金期货市场来看，当前投资者认为美联储将会在9月议息会议上开始降息，不过前二季度GDP数据显示美国经济增长仍然有较强韧性，海外的衰退交易可能会向“软着陆”方向转变，既然对风险造成较大扰动。

国债期货

品种：TS、TF、T、TL

日内观点：窄幅震荡，期限分化延续

中期观点：超长债安全边际不高

参考策略：观望为宜，长债持有者逢高增加套保头寸

核心逻辑：

1、资金方面，月末时点，尽管央行公开市场转为净回笼，难阻银行间市场流动性宽松格局。银行间市场资金面有所收敛，存款类机构隔夜回购利率上行逾15BP向1.8%靠拢，券商等非银机构以信用债为抵押融入隔夜，流动性分层稍明显。从股份行二级利率的下 行态势来看，市场对跨月后流动性预期较为乐观。

2、政策端，央行意外公开市场逆回购利率、LPR报价双双下调10BP，同时云月内罕见二度开展MLF操作，且利率下调20BP，再度提振债市。六大国有商业银行再度集体下调存款利率，涵盖活期、协定、通知以及定期等存款品种，将继续带动广谱利率中枢下行。

02

商品期货和期权

金属及新能源材料板块

品种：铜

日内观点：73800-75400区间波动

中期观点：66000-90000区间波动

参考策略：日内震荡操作思路

核心逻辑：

宏观方面，欧元区7月调和消费者物价指数(HICP)年率初值增长2.6%，高于预期和前值的2.5%。

供给方面，Eagle Mine2024年铜产量指导范围下调至5000-7000吨，Caserones铜矿2024年铜产量指导范围已上调至124000-135000吨。力拓预计今年铜当量产量将增长约2%。智利埃斯孔迪达铜矿工会负责人呼吁工人拒绝必和必拓的提议，并为罢工做好准备。

需求方面，乘联会数据显示，7月1-28日，乘用车新能源车市场零售72.2万辆，同比去年7月同期增长31%，较上月同期下降5%，今年以来累计零售483.5万辆，同比增长33%。铜杆企业上周整体订单呈下降表现，尤其是再生铜杆端的订单下降幅度尤为明显，而精铜杆企业订单仅有小幅上升。现货市场方面，全国各地交投情绪偏弱。

库存方面，7月31日，LME铜仓单下降125手至239275吨。上期所铜仓单增加748吨至206695吨。

展望后市，智利铜矿工人罢工预期提升以及国内再生铜税收新政即将实施，对铜价构成提振。

品种：工业硅

日内观点：偏弱运行，运行区间：10200-10600

中期观点：围绕生产成本上下波动，运行区间：9500-11000

参考策略：卖出SI2410-C-13000获利离场

核心逻辑：

1.供应方面，1-6月我国工业硅累计产量227.71万吨，同比增长34.33%。

2.需求方面，工业硅下游多晶硅、有机硅价格维持低位，表明下游需求一般，难以提振硅价。

3.社会库存方面，截止7月26日金属硅社会库存合计46.5万吨，社会库存继续处于高位，利空工业硅价。

4.工业硅供应增加明显，且下游需求表现一般。基本面偏空，令工业硅价格继续承压。

品种：铝

日内观点：区间波动，运行区间：18900-19400

中期观点：高位震荡，运行区间：18500-21000

参考策略：观望

核心逻辑：

1、日前，国务院印发《2024－2025年节能降碳行动方案》。方案指出，要严格落实电解铝产能置换，从严控制铜、氧化铝等冶炼新增产能，合理布局硅、锂、镁等行业新增产能。大力发展再生金属产业。到2025年底，再生金属供应占比达到24%以上，铝水直接合金化比例提高到90%以上。

2、2024年6月，我国电解铝产量355.3万吨，铝水占比为71.85%，铝水占比依然高，将导致交割品铝锭减少，支撑铝价。

3、社会库存方面，截至7月29日，SMM统计的5地电解铝社会库存为80.3万吨，较上周增加1.50万吨。去年同期库存为53.5万吨。当前库存处于5年同期的第1高位。

4、近期有色普跌，铝价受到拖累。

品种：碳酸锂

日内观点：低位震荡，运行区间：8.0万-8.5万

中期观点：围绕生产成本上下波动，运行区间：7.8万-10万

参考策略：卖出LC-2411-C-125000获利离场

核心逻辑：

1.现货方面，7月31日，碳酸锂（99.5% 电池级/国产）跌420.0元报8.2万元/吨，创逾3年新低，连跌3日，近5日累计跌3900.0元，近30日累计跌13420.0元；氢氧化锂（56.5% 电池级粗颗粒/国产）跌320.0元报7.78万元/吨，创逾3年新低，连跌7日，近5日累计跌2020.0元，近30日累计跌8000.0元。近期碳酸锂现货价格持续下跌，利空期货价格。

2.成本方面，碳酸锂成本延续下降态势。截止7月31日，外购锂云母生产成本为83987元/吨。成本持续下降，对期货价格支撑减弱。另外，4月30日，永兴材料（002756）在与机构投资者的电话交流会上透露，目前公司碳酸锂不含税完全成本已经降到6万元/吨以下。行业龙头企业生产成本依然很低，随着小企业市场份额逐步被大企业侵占，碳酸锂平均生产成本还有下跌空间。

3.技术上看，12万整数关口存在较大压力。

4.碳酸锂供应过剩格局明显，价格将围绕行业平均生产成本上下波动。

黑色及建材板块

品种：螺纹钢、热轧卷板

日内观点：短期偏弱

中期观点：存货出清尚需时间；螺纹弱于热卷

参考策略：

1、继续持有做多10合约卷螺差（多HC2410，空RB2410）

2、继续持有买入螺纹看跌期权

核心逻辑：

1、近期螺纹钢新旧国标切换，由于8月19日后旧国标螺纹钢不可以再用作注册仓单，贸易商急于出清手里的存货，因此短期市场现货抛压较大。此外，钢材整体需求进入淡季，据上周钢联数据，五大品种钢材消费量874.84万吨，仍较往年同期偏低。五大品种钢材总库存量1757.86万吨，库存天数仍较往年同期偏高，钢材整体产销驱动偏弱，对钢材价格表现继续产生压制。

2、下游行业景气度分化：螺纹钢方面，下游地产等建筑项目开工偏弱，建材消费受拖累，螺纹钢需求弱于往年同期，对螺纹钢价格有所压制；热卷方面，下游汽车、造船业订单状况表现较好，对热轧卷板等钢板材消费有所拉动。热卷需求驱动稍好于螺纹，有利于热卷-螺纹价差扩大。

养殖、畜牧及软商品板块

品种：生猪

日内观点：稳中偏强

中期观点：宽幅震荡

参考策略：参与场外价差期权策略

核心逻辑：

1、供应方面，从养殖端产能去化速度来看，据农业农村部数据，6月全国能繁母猪存栏量为4038万头，同比下降6.0%，环比增长1.1%，连续2个月能繁母猪数出现上涨，且涨幅还在扩大。根据《生猪产能调控实施方案（2024年修正）》确定的能繁母猪正常保有量3900万头，当前仍高出138万头，处于绿色波动区间，由于春节后养殖利润逐步转好，能繁母猪去化速度已明显放缓且趋于停滞。

2、需求方面，从屠宰端来说，据钢联数据统计，7月26日当周屠宰开工率23.74%，较上一周微跌0.28个百分点。当周由于气温较高，猪肉消费平淡，毛猪支撑猪肉维持偏强震荡，但外销走货偏慢。分地区看，北方地区高温明显，猪肉走货不快，厂家缩量开工。而中部、南部地区多雨湿热，白条消费不好，外销不畅。厂家承压亏损，多缩量开工维护老客户。目前高温仍然延续，猪肉消费淡季比较明显。

3、综合来看，现货方面，受供应断档预期影响，当周猪价上涨再创新高，但由于终端走货欠佳，消费端难以支撑猪价继续上涨，市场看涨情绪转弱；另外，南方地区猪价达到高位后，生猪出栏积极性有所提高，部分降价走量，猪价出现回落。盘面方面，09合约价格达到高位后上方出现明显压力，难以继续攀升，预计短期维持震荡格局，而远月合约交易逻辑相对稳定，价格波动较小。

品种：白糖

日内观点：反弹

中期观点：（5900，6600）区间偏弱震荡

参考策略：反弹空

核心逻辑：

1、国际市场：巴西最新产糖数据显示单产不足，驱动原糖低位反弹。7月上半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为4317万吨，同比降幅11.07%；甘蔗ATR为143.27kg/吨，同比增加2.61kg/吨；制糖比为49.88%，同比减少0.15%；产乙醇21.26亿升，同比降幅6.28%；产糖量为293.9万吨，同比降幅达9.70%。巴西出口方面尚可。据巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的出口数据显示，巴西7月前三周出口糖和糖蜜213.58万吨，同比增加13.38万吨；日均出口量为14.24万吨。2023年7月，巴西糖出口量为294.42万吨，日均出口量为14.02万吨。近期印度和泰国的降雨改善，印度和泰国种植面积均同比增加，24/25榨季截至7月15日，印度甘蔗种植面积为576.8万公顷，同比增加8.2万公顷。利好新榨季食糖生产。

2、国内市场：①供给端，中国6月成品糖产量为26.2万吨，同比下降21.1%；1-6月成品糖产量为882.9万吨，同比增长13.9%。进口压力仍存，预计三季度将集中到港；②需求端，国内食糖市场渐入传统消费旺季，截至6月底，全国累计销售食糖738.34万吨，同比增加50.52万吨，增幅7.34%；累计销糖率74.11%，同比放缓2.54个百分点；③今年食糖工业库存好于去年，而第三方库存位于极低值，整体来看，全国食糖库存同比增加19万吨左右。

3、展望后市：短期受巴西产糖率低于预期影响，原糖低位反弹，以及目前现货市场购销氛围转暖，库存支撑。但由于本年度全球食糖市场供应趋于宽松，叠加原油震荡走弱、我国食糖进口配额外进口利润打开，新榨季甘蔗整体长势良好，具备丰产基础，国内供应端“问题不大”。操作思路：反弹空为主。

品种：蛋白粕

日内观点：震荡下跌寻底

中期观点：区间磨底，美豆11种植成本约1000点

参考策略：空豆粕2409多菜粕2409

核心逻辑：

上周，天气预报称未来两周美国中西部降水偏少，全美气温偏高；但本周中东部仍确实遇到了降水，干旱炒作未有事件配合。往年8月的USDA报告通常是单产调整幅度最大的月份，只是20/21年度也出现过单产先上调后下调的反常操作。目前美豆底部未完全出现，不建议抄底。按种植成本估算，美豆11合约支撑位或在1000点大关；m2409估计对应支撑在3000点，或还有下跌空间。

美豆生长良好。截止7月28日当周，24/25年度美豆优良率67%，前周68%，去同52%，五年均59%；结英率44%，去同46%，五年均40%；开花率77%，去同79%，五年均74%。StoneX预报未来11-15日，西部20%区域降雨概率改善，而最可能错失降雨的区域为西南部1/5面积;高温主要集中于中西部西部；7月30日甚至还略微上调了单产预估。

菜籽方面，近两周国内菜粕和ICE菜籽期货价格是背离的。截至7月16日,艾省和萨省菜籽优良率分别为71.8%和70%，较前周不降反升；但8月初也面临降雨下降考验。22日加农业部月报上调了种植面积和总产预估，但出口预估调整较小。

上周7月16日豆菜粕价差剧烈缩小，或因国内有私募称菜粕9月合约具备多头逼仓条件。本周RM2409持仓量从120万手下降到了80多万，仍能看到豆菜粕价格有缩小迹象，可能是近期菜粕提货节奏加快。

展望后市：本周油脂棕榈端既有利多也有利空，方向暂不明；而做缩豆菜粕价差，博弈水产饲料需求提振的季节性行情，相对来说更稳一些。

能化板块

品种：石油沥青

日内观点：弱势震荡

中期观点：先抑后扬

参考策略：关注原油与沥青价差反向做空机会

核心逻辑：

1、供应端，地方炼厂仍处于严重的亏损状态，主营炼厂加工利润微薄，远不及去年同期水平，促使沥青厂整体开工负荷目前处于五年同期最低水平。反映到产量方面，6月国内生产沥青在202.21万吨，较5月下滑26.6万吨或11.63%，同比去年同期下滑57.16万吨或22.04%。整体来看，沥青供应端呈现收紧状态。

2、需求端，北方部分省份仍处于密集的降雨天气中，从季节性来看，7月并不是传统的施工旺季，此外，资金问题仍制约着终端项目的施工，短期来看，沥青需求仍相对低迷。库存端，国内炼厂沥青库存高位徘徊，沥青社会库存去库放缓，且位于三年同期最高位。

3、成本端，近期油价维持弱势震荡，关注OPEC+在三季度减产及夏季石油消费旺季，油价在三季度先上涨，而随着产油国增产以及关注美国大选结果，油价可能承压运行。从沥青生产原料来看，近期稀释沥青到港库存大幅下滑至50万吨以下，到岸资源的减少一定程度上支撑稀释沥青价格。

4、展望后市，短期来看，沥青期价跟随成本端弱势震荡。中长期来看，沥青市场供需双弱格局未改，社会库存去库缓慢，在季节性消费旺季前，沥青期价或承压运行。而随着8月下旬沥青进入消费旺季，加之持续性的亏损对地方炼厂生产结构性的改变，沥青期价有望偏强运行。

品种：PVC

日内观点：供需面有压力

中期观点：低位震荡

参考策略：逢高短线试空，设置止损，防止出口利好突现

核心逻辑：

1、成本方面，电石区域性库存累积叠加下游检修临近，市场情绪不佳，但下游待卸车低位支撑电石底价，延缓电石价格下跌速度，截至7月30日，内蒙古乌海地区电石价格为2550元/吨，环比持平。

2、供应方面，PVC供应回升，截至7月26日，PVC行业周度开工率为73.33%，环比提高2.93个百分点，周度产量42.60万吨，环比提高1.70万吨，后期随着内蒙宜化、伊东东兴等装置恢复运行，预计行业产能利用率走高，产量继续增加。

3、需求方面，截至7月26日，PVC下游工厂综合开工率为51.96%，环比上周下降0.98个百分点，7-8月份是行业传统淡季，企业采购积极性减弱，部分采购商倾向于低价采买，但普遍规模不大；出口方面，上周亚洲PVC预售报价出台后，印度市场成交未出现放量，主要有两个原因，第一是当前处于印度雨季，PVC需求受压制，第二是印度标准局即将执行的BIS政策，虽在本月讨论会上传出政策延期执行的消息，但在政策未正式公布执行之前，印度买家相对表现谨慎。

4、库存方面，截至7月26日，国内PVC社会库存为59.81万吨，环比减少0.81%，同比增加25.40%，PVC库存小幅走低，主要原因是前期供应持续减量，但受限于下游行业处于淡季，整体去库幅度不大。

5、展望后市，后期PVC供应将继续提升，产量逐步增加，而当前处于需求淡季，内贸市场低迷，海外市场提振有限，供需双弱下，PVC面临累库压力，预计短期市场在基本面走弱的情况下难以出现大幅上涨。

品种：天然橡胶

日内观点：【14000，15000】区间波动

中期观点：震荡

参考策略：9-1反套持仓观望/RU2409在【14300，14600】区间内高抛低吸

核心逻辑：

7月份橡胶板块继续以回调下行为主基调。虽然近期产区降雨频繁，且部分产区有热带气旋影响，偶有阶段性反弹，但物候条件的改善及天然橡胶进入割胶旺季的压力较大，使得价格承压下行。不过国内现货市场上依然存在结构性缺货问题，深色胶（20号胶）进口量偏少，支撑力度较大。

下游需求方面存转弱预期，虽然半钢胎企业多维持高产，但全钢胎内外销均放缓，随着成品库存累增，8月装置生产仍有减产降负可能。但需求端反映到盘面上需要等较长的时间，前期用胶旺盛叠加进口量减少，库存目前仍在下降，但速度已经大幅放缓。截止至7月28日，青岛地区现货总库存46.04万吨，相比上周减少0.37%。

从盘面表现来看，近2个月天然橡胶下跌幅度较大，合成橡胶拉涨效应偏强。主要原因为合成橡胶受供给端的影响更强。原料丁二烯市场高位支撑，表现强势，且上周国内合成橡胶开工率继续下降，利多合成橡胶。预计合成橡胶装置全面恢复生产要8月下旬或9月上旬。另外，下半年各类合成橡胶计划新投产能40万吨，远月合约的压力较大。

受供给压力和增值税下调的影响，橡胶价格重心有所下调，但是考虑到全年减产预期仍在，因此价格触底后支撑性较强，预计底部区间为【14000，14300】。但是短期内缺乏利多驱动，且开割后供应压力仍在持续加码，上涨幅度恐怕很难突破6月高点；9-1价差目前约-1200，可止盈离场，激进策略也可继续持仓，观察价差能否进一步扩大至-1300。