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中信建投2024年中期投资策略 | 信用债：票息稀缺，以逸待劳

发布时间:2024-06-29 22:09:52| 浏览次数：

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文｜黄文涛曾羽庞谦谢一飞

当前资产荒与前几轮不同，供给端各类资产增速均有下滑，资金无法通过结构调整以缓释供需缺口压力，并且由于规模指标不再是政策重点，经济增速探底时间冗长导致资产荒行情演绎逐步走向极致。

展望下半年资产供给，尤其是标债供给，可能会有专项债提速及特别国债落地带来的边际改善，但供需格局仍无实质改变，票息资产仍稀缺；近期银行存款部分转移至理财、货基，相对于银行配置信贷、利率债资产，货基、理财会更多配置短久期信用债、同业存单等，这将使得票息资产的稀缺性进一步凸显。

城投债：不要带“望远镜”看远期风险

投资策略应“有所为，有所不为”。“有所为”是指要适度增大风险偏好，即便中长期内始终存在诸多利空，但由于是远期风险，不能带着“望远镜”去交易长期问题；“有所不为”是指不要过度下沉与拉久期，当前弱资质地区城投利差快速压缩更多源于市场刚兑预期以及对绝对收益要求较高的资管机构的买入。对于风险偏好较低的公募与保险机构而言，不建议内卷式过度下沉，性价比不高，但负债相对稳定的机构，可以做适当博弈。

钢铁债：关注政策落地效果，不建议过度下沉

2024年钢铁企业的经营情况或继续处于调整过程中，关键点仍是地产行业的筑底时点及下半年的基建力度。受钢价下行影响，企业盈利能力偏低，已经接近同期历史低点。如果地产的市场预期能够扭转、财政发力项目落地，则行业利润在需求改善和成本下移的驱动下会有一定的修复空间，反之则将继续处于调整状态。

煤炭债：景气度走弱，但债券安全性仍较好

虽然行业预期利润及预期现金流在中期维度将有走弱，但债务期限结构的明显优化仍将给债券投资带来较好的缓冲空间。向后看，年内供给没有大幅增加的预期，估值向上大幅调整动能较小，当前煤炭债安全性较高，对于不同负债要求的机构，有不同的信用策略：（1）交易型机构如基金公司等，负债端不稳定且拉长久期的能力有限，策略空间最小，控制适当久期及适度下沉；（2）配置型机构如险资，负债稳定、风偏低，可以向久期要收益，建议以高等级主体长久期信用债或永续债为主要配置方向。