报告导读

近期部分商品期货价格高位回落，但考虑到地缘政治和政策预期等不确定性因素，行情是否反转有待验证，在这种行情下，使用期权组合策略进行动态对冲或能实现优于期货对冲的表现。

期权对冲的策略通常有三种方式：付成本买保险类策略和收权利金抵补型策略以及买卖结合降低保险成本类策略。

期权长期对冲的仓位设置通常有三种方式：等市值对冲和Delta静态中性对冲以及Delta动态中性对冲。根据总对冲头寸不超过期货Delta水平的原则，可以保持买权头寸与现货等市值持仓的同时，动态调整卖权头寸，通常可以明显降低保险成本，但保证金占用较大。或者保持卖权头寸与现货等市值持仓的同时，动态调整买权头寸，通常保证金占用小，不利行情中或可能出现超额收益，但长期保险成本较大。

从回测数据来看，长期固定买权头寸，再根据行情变动调整卖权仓位构建的期权对冲策略表现较好，可以在现货价格不利的行情中对冲风险，并且可以在震荡行情中获得超额收益，而在现货价格有利行情中保险成本有所降低，累计的保险成本可能降至0。

国泰君安期货 

资深分析师

张雪慧

Z0015363

国泰君安期货 

分析师

张银

Z0018397

>>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的研究报告《商品期权动态对冲策略——以螺纹和铁矿石为例》，发布时间：2024年5月10日，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。