来源：紫金天风期货研究所

　　核心观点：中性  节后甲醇价格维持偏强，内地表现强于港口，主要由于内地检修偏多叠加需求表现较好，但烯烃利润持续偏低的背景下甲醇价格涨幅也受限。供应方面，近期检修装置仍偏多，但检修高峰基本过去，5月中旬以后新增检修较少，进口方面短期由于此前谈判导致的装船滞后叠加非伊检修影响仍难放量。需求方面，传统需求表现仍较好，华东短期变动不大但后续检修计划增多，关注兑现情况。从库存的表现来看，检修增多叠加进口难放量，且需求端的表现较好，导致库存水平持续低位。综合来看，低库存导致甲醇价格难跌，但烯烃低利润带来的负反馈隐患还在，价格上涨也受限，预计甲醇仍是宽幅震荡，中线等待回调后做多。

　　套利   9-1逢高反套；PP-3MA价差低位做扩，波段操作

　　动力煤：偏多  坑口价格继续反弹，港口价格小幅上涨

　　国内供应：偏多  检修与重启并行，节后开工率变动不大，检修损失量仍偏多

　　进口：中性  短期到港仍难放量，进口短期暂无压力，进口的增量预期推迟

　　下游需求：偏多  传统下游需求表现较好，MTO装置变动不大但后期存在检修计划，需求预期转弱

　　上游利润：偏空  内地价格大幅反弹，生产企业利润大幅改善

　　MTO利润：偏空  MTO利润节后大幅走低，PP-3MA价差处于近年同期最低水平

　　库存：偏多  港口和内地均维持偏低水平

　　检修仍偏多

　　煤炭：旺季预期下煤炭走强

• 坑口和港口煤炭价格近期继续反弹，主要由于市场对于煤炭旺季的预期，从日耗的季节性来看，6月初附近日耗或逐渐回升，当当前煤炭的库存仍偏高，因此煤炭价格上涨受限，短期煤炭预计仍是企稳偏强的表现，上涨的幅度仍关注日耗的变动。

数据来源：隆众资讯、卓创资讯，金联创、紫金天风期货研究所

　　开工率维持偏低

• 截至5月9日当周，全国甲醇装置开工率69.9%，其中煤制甲醇装置开工率76.5%，天然气制甲醇装置开工率42.8%，焦炉气制甲醇装置开工率52.6%。

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　　检修装置偏多

• 本周本周新增检修装置有内蒙古荣信、新疆新业等，内蒙古易高、内蒙古东华、中海油华南、青海中浩、山西万鑫达、西北能源、内蒙古博源、大土河等装置仍在检修中。浙石化40万吨和泸天化40万吨装置假期期间重启。

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　　上游利润表现较好

• 煤炭价格小幅走高，但随着近期内地甲醇价格大幅走强，内地煤制甲醇工厂利润继续走高；天然气制甲醇利润和焦炉气制甲醇利润也随着甲醇价格的走强明显修复。内蒙理论煤制利润157元/吨，西南天然气工厂利润140元/吨，河北焦炉气制甲醇利润675元/吨。

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　　非伊装置检修增多

• 伊朗ZPC一套装置检修中，另外一套装置周内短时停车后重启，目前负荷偏低。马拉西亚一套装置停车检修另外一套运行正常，美国一套175万吨装置停车检修，委内瑞拉一套装置停车检修、挪威一套装置停车检修。非伊装置检修偏多，导致国际开工率近期回落明显。

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　　传统需求表现较好

　　MTO利润节后再度走低

• MTO装置开工率变动不大，截至5月10日，国内MTO装置开工率82.8%。

• MTO利润大幅走低，节后内地甲醇价格继续走强，华东和内地外购甲醇MTO装置利润再度走低。

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　　烯烃检修计划较多

• 南京诚志一期计划5月20日停车检修，兴兴市场传言5月10日停车还未证实，阳煤恒通计划5月15日停车检修，另外本周蒲城清洁能源70万吨MTO+180万吨甲醇同步停车。

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　　节后下游开工率回升

• 传统下游综合开工率本周小幅回升。截至5月9日当周，甲醛开工率32.2%，醋酸开工率97.8%，MTBE开工率63.7%，DMF开工率39.6%。醋酸和MTBE开工率回升较为明显带动需求好转，但当前下游利润仍偏低，下游仍按需接货。

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　　新签约订单量和待发订单量均回落

• 节后首周待发订单量高位回落，其中主要体现在西北地区，新签约订单量小幅回落，节前集中补库后需求暂缓叠加节后甲醇价格大幅上涨影响下，下游接货偏谨慎。

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　　库存水平偏低

　　库存维持偏低水平

• 本周港口库存62.37（-1.23）万吨，港口可流通库存20.5万吨，本周港口库存小幅去库，主要由于到港量偏少叠加下游烯烃需求备货增加影响。

• 内地企业库存周内小幅回升，尽管内地检修偏多但由于假期物流受限叠加节后下游采购需求放缓影响，当前内地库存仍处于低位，且当前检修装置仍偏多，预计内地企业库存维持偏低水平。

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　　下游原料库存分化

• MTO样本企业库存去库，从本周港口提货量来看节后烯烃企业有补库的动作，但库存并未累库，更多是按需采购；节前传统下游企业库存明显增加，主要由于节前备货需求，预计本周库存回落。

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　　到港明显减少

• 进口船报数量相对节前一周明显回落，我们认为主要由于4月中旬价格谈判叠加非伊部分装置检修带来的影响。预计5月10日至5月26日中国进口船货到港量48.59-49万吨，后续到港量仍不多。5月进口或仍低于预期，港口库存仍难以累积。

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　　关注MTO利润修复波段机会

　　基差维持偏强

• 主力合约-华东基差维持偏强，当前港口库存维持偏低，在短期进口不及预期的背景下若烯烃不停车，港口库存或仍维持偏低的水平，港口基差或维持偏强。

• 月差方面，9-1价差维持在窄幅震荡，现实偏强导致近端价格偏强，9-1月差继续转弱仍需要现实转弱才能实现，但当前内地检修偏多且传统需求表现较好，月差继续向下可能难度较大，短期转为震荡。

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　　PP-3MA价差大幅走低

• 节后甲醇价格继续走强，但PP/PE端受原油价格大幅回落影响偏弱，盘面PP-3MA价差继续走低，当前基本处于历史新低的位置，这也导致周内烯烃装置检修的传闻增多。当前MTO低利润的背景下，MTO负反馈的概率增大，低位做多PP/PE-3MA价差的性价比较高。

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　　平衡表

　　甲醇月度平衡表

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