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文｜陈果 王程畅

VIX指数代表市场对未来30天波动性的预期，衡量市场的风险、恐惧或压力水平。股票指数方面，上证50、沪深300和中证500的VIX和历史波动率都已经回到历史较低水平，未来波动率或将抬升；中证1000的VIX和历史波动率仍然处于历史中高水平，未来波动率或继续下降。贵金属方面，黄金和白银的VIX和历史波动率都处于历史中高水平，且从高位下降。基础金属方面，铜和锌的VIX和历史波动率处于历史中高水平，且进一步抬升；铝、螺纹钢和铁矿石的VIX和历史波动率处于历史较低水平。农产品方面，玉米、豆油和豆粕的VIX和历史波动率都处于历史较低水平，短期底部上行。

股票指数：上证50指数的历史波动率与VIX都处于历史较低水平，短期震荡上行，期权市场预期未来30天波动率高于历史波动率。沪深300ETF的历史波动率与VIX都处于历史较低水平，短期低位震荡，期权市场预期未来30天波动率高于历史波动率。中证500ETF的历史波动率与VIX都处于历史较低水平，短期低位震荡，期权市场预期未来30天波动率与历史波动率持平。中证1000指数的历史波动率与VIX都处于历史中高水平，短期震荡下行，期权市场预期未来30天波动率略微低于过去30天历史波动率。

贵金属：黄金的历史波动率与VIX都处于历史中高水平，VIX短期高位下行，期权市场预期未来30天波动率高于过去30天历史波动率。白银的历史波动率与VIX都处于历史较高水平，短期高位下行，期权市场预期未来30天波动率与过去30天历史波动率持平。

基础金属：铜期货的历史波动率与VIX都处于历史中高水平，短期继续上行，期权市场预期未来30天波动率高于过去30天历史波动率。铝的历史波动率与VIX都处于历史较低水平，短期低位上行，期权市场预期未来30天波动率高于过去30天历史波动率。锌的历史波动率与VIX都处于历史中高水平，短期继续上行，期权市场预期未来30天波动率高于过去30天历史波动率。螺纹钢的历史波动率与VIX都处于历史中低水平，短期震荡，期权市场预期未来30天波动率与过去30天历史波动率持平。铁矿石的历史波动率与VIX都处于历史中低水平，短期震荡，期权市场预期未来30天波动率低于过去30天历史波动率。

农产品：玉米的历史波动率与VIX都处于历史中低水平，短期底部上行，期权市场预期未来30天波动率大于过去30天历史波动率。豆油的历史波动率与VIX都处于历史中低水平，短期底部上行，期权市场预期未来30天波动率大于过去30天历史波动率。豆粕的历史波动率与VIX都处于历史中低水平，短期底部上行，期权市场预期未来30天波动率与过去30天历史波动率持平。

期权模型的信号为期权市场行为人一致预期的提取再加工，模型基于期权市场的信息给出配置建议，未考虑宏观环境的变化、政策的变化和突发事件的影响。

国内宏观经济、宏观调控政策和产业政策存在超预期波动的可能性；海外局势动荡，地缘政治冲突问题尚未完全解除；美国欧洲等发达国家面临经济下行，或对外需造成扰动，主权债务风险可能加大；全球流动性紧缩超预期，中美利差走阔存在风险，人民币汇率存在波动风险；海外黑天鹅事件，关注海外资本市场风险溢出效应传染国内市场。

陈果：中信建投证券董事总经理（MD）、研委会副主任、首席策略官。复旦大学理学学士，上海交通大学金融硕士，曾任安信证券首席策略师，研究中心副总经理。因市场把握准确闻名，2020 年疫情冲击下的市场底部提出“黄金坑”与 “复苏牛”。2021 年提出从茅指数到宁组合，是“宁组合”的首创者。曾多次荣获新财富、水晶球和金牛奖中国最具价值分析师等奖项，也是 A 股市场最具影响力的策略分析师之一。

王程畅：中信建投资深策略分析师，CFA，北京大学计算机硕士，中南大学统计学学士；6年策略研究经验（2年私募基金，4年券商研究所），2019年加入中信建投研究发展部，专注另类投资策略研究，探索卖方策略研究的“AI+HI”模式，覆盖经济周期定位、行业配置、文本分析、期权衍生品等领域；2019年、2020年Wind金牌分析师第2名、第5名团队核心成员，2023年21世纪金牌分析师策略第4名团队核心成员。

证券研究报告名称：《贵金属波动率高位下降，农产品波动率底部抬升——期权VIX、隐含波动率和希腊字母跟踪》

对外发布时间：2024年5月8日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师：

陈果 SAC 编号: S1440521120006

SFC 编号: BUE195

王程畅 SAC 编号: S1440520010001