来源：国投安信期货研究院

　　内外棉价经过一轮连续下跌之后，继续关注五一之后的需求表现，但短期对于做超跌反弹仍偏谨慎，尤其是郑棉，相对来说，美棉的反弹基础好于郑棉。中长期来看，全球棉价仍不乐观，主要逻辑24/25年度全球产量增加潜力或较大，而需求或延续偏稳定的表现。

　　国内现货价格强于郑棉，近期基差有所走强，上游仍有一定的挺价情绪；五一之后需求进入淡季，下游有缓慢降开机风险，棉纱库存缓慢增加，由于棉纱整体高于去年，且加工持续亏损，下游蓄水池的功能大幅减弱。对于郑棉郑棉维持9-1正套的思路，逢低滚动操作。

　　美棉在下跌过程中，近月跌幅更大，导致美棉7-12价差从高位回落，目前基本处于平水的状态，如果远期供给增加预期逐步验证，美棉7-12价差出现正套的概率较大。

　　国内新疆种植相对顺利，暂无较大天气问题，因此新疆新年度不一定会出现继续减产的情况。5月中旬往后，新疆的气温会更加稳定，即便出现降温的情况，最低温度也不至于很低，种植期天气炒作的概率逐渐降低。

　　一、美棉短期跌势或放缓，新年度供给增加潜力较大

　　美棉从4月初开始连续大幅下跌，美棉这波下跌的幅度之深，超出市场的预期，此前普遍认为23/24偏紧的库存、高的基金净多持仓、极低的美棉仓单数量等，都会支持美棉在高位震荡，但不曾想市场对于高价美棉接受程度一般，美棉周度签约数据走弱，基金净多持仓快速从高位回落，美棉的仓单数量在短期内快速增加；新年度巴西丰产，美棉产量恢复，澳洲产量在高位；展望中长期，全球棉花消费总体表现平稳，难有大幅的增加，因此24/25年度全球棉花或面临供给增加的压力，天气和产量情况需要我们持续跟踪，中长期看全球棉价并不乐观。

　　美棉经过连续下跌之后，短期跌势或有所放缓，美棉的近远价差在下跌过程中大幅缩窄，而供给的压力主要体现在远月，美棉后续或同样存在正套的逻辑。

　　巴西国家商品供应公司（CONAB）4月份发布的报告，将巴西23/24年度产量上调3.9万吨至360万吨，22/23年度产量为317万吨，巴西继续增产。美国过去两年连续遭遇极端天气，弃耕率在历史高位，今年截至目前天气总体偏理想，种植进度正常，24/25年度产量或出现50-100万吨左右的恢复。

　　图表1． 美棉仓单数量  单位：包

数据来源：Conab  国投安信期货整理

　　图表2．美棉产量  单位：万吨

数据来源：USDA  国投安信期货整理

　　图表3．美棉2407-2412价差  单位：美分/磅

数据来源：Bloomberg  国投安信期货整理

　　二、国内棉花现货强于期货，基差走强

　　近期郑棉连续下跌，现货价格相对坚挺，现货供给相对充足，但现货挺价意愿较强，且部分大集团仍然惜售，23/24年度棉花销售进度偏慢，截至4月25日，全国销售率为67.5%，同比下降12.2个百分点，较过去四年均值下降5.6个百分点；新疆纺企的利润仍然好于内地，市场对于后续新疆库存是否偏紧仍有担忧。

　　新年度种植方面，今年新疆种植相对顺利，天气总体情况偏好，目前种植基本接近尾声，去年新疆种植期间不断遭遇极端天气，导致部分地区多次补种，去年8月份前后新疆遭遇一个月左右持续的高温天气；截至目前天气情况好于去年，虽然种植面积有可能继续小幅减少，但预计单产将有所恢复，因此24/25年度新疆不一定会减产，因此对于24/25年度国内供需情况或跟随全球的趋势，远期或逐渐宽松。近期现货基差有所走高，现货仍然强于期货表现，2409-2501的价差基本维持在0-200之内，短期看上方空间相对受限，但价格跌至0-100去做正套，安全性较高，涨至200附近可适当止盈，等待回落后再次介入，进行滚动操作，如果远期供给增量逐渐确认，上方空间或能打开。

　　图表4． 郑棉9-1价差

　　数据来源：wind  国投安信期货整理

　　图表5． 国内棉花销售进度  单位：%

　　数据来源：中国棉花网  国投安信期货整理

　　图表6． 郑棉主力基差走势  单位：元/吨

数据来源：wind、tteb  国投安信期货整理