CFC金属研究

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　　本报告完成时间  | 2024年4月7日

　　摘要

　　利多：

　　1、美国3月ISM制造业PMI为50.3，远超经济学家们普遍预期的48.4，美国制造业重回扩张之势。制造业订单改善有利于基本金属的消费，但同样也引起了通胀回升的担忧。

　　2、节前电解铝现货库存小幅去化，贸易商拿货积极性有所提升，现货贴水有所收窄。下游节前备库需求仍存，中下游产业链对高铝价的接受度略有提升。

　　3、LME库存较上周下滑1.9万吨，目前录得53.55万吨。假期内伦铝上涨3%左右，对沪铝有所提振。

　　利空：

　　1、美国3月非农就业新增人口增长30.3万，远超市场预期，同时失业率下滑至3.8%。强劲的就业表现以及持续恢复的制造业数据使得美联储6月降息的必要性大幅回落。

　　2、下游加工企业受假期影响开工有所分化，部分原生铝合金及中小型建筑型材加工企业因下游提货意愿不强，选择放假3天。多数铝板带箔及工业型材加工企业正常开工，料节后铝锭库存或小幅增加。

　　小结：美国3月非农数据大超预期，叠加一季度经济数据较好，市场关于6月美联储降息的预期有所回落。不过美国3月制造业重回扩张区，在美油持续走高的背景下，关于通胀上行的交易仍在持续，假期伦铝上涨3%。基本面看国内氧化铝供应端复产及检修并存，现货短期维持平衡状态，后续的关注点在于山西矿山复产的节奏，预计四月下旬有所改善，氧化铝价格上方空间有限。电解铝供需两端均有所改善，当前供需矛盾并不突出，消费端主要关注建筑板块开工后延对4月份建筑型材需求的影响。节后铝锭库存或小幅累库后再进入去库状态，铝价将维持偏强运行，但涨幅或将放缓。

　　策略：

　　预计氧化铝05合约运行区间3250-3350元/吨，逢高沽空为主。沪铝05合约运行区间19800-20200元/吨，逢低做多为主。

　　一

　　行情回顾

　　上周沪铝05合约震荡偏强，价格重心继续上移。周初电解铝社会库存小幅去化，沪铝增仓上行，突破19500元/吨压力位。周中美国制造业数据表现超预期回升，有色板块持续走强，沪铝表现跟涨。节前现货市场交投有所改善，贸易商惜售情绪较强，现货贴水小幅收窄，下游节前备库需求仍存，铝价震荡偏强，05合约报收19925元/吨，周涨幅1.55%。

　　二

　　价格影响因素分析

　　1、国际宏观

　　美国3月ISM制造业指数意外上升至50.3，为2022年9月以来首次进入扩张区间。大幅好于预期的48.3，超出了媒体调查的所有经济学家的预期，2月前值为47.8。其中，生产、物价、新订单等分项指数纷纷显著上升。虽然3月的制造业PMI仅略高于50大关，但它意味着结束了连续16个月的制造业收缩。

　　美国3月非农超预期激增30.3万人，创下去年5月以来的最大增幅，不仅远超21.4万人的预期中值，还超出了所有分析师给出的预期，前值由27.5万人下修至27万人，对今年1-2月的就业人数增幅合计上调了2.2万人。美国3月失业率3.8%，符合预期，较前值3.9%有所下滑。至此，失业率已连续26个月保持在4%以下，创下20世纪60年代末以来最长记录。平均时薪环比增速为0.3%，符合预期，2月前值由0.1%上修至0.2%；被视为通胀压力重要指标的平均时薪同比增速较上月下滑，为4.1%，前值维持4.3%不变，符合预期，为2021年6月以来的最低水平。

　　3月非农就业报告公布后，互换市场下调2024年美联储降息预期，将美联储首次降息时点预期从7月推迟到9月，6月降息的概率降至52%左右。交易员现在预计2024年全年只会降息约67个基点，低于美联储官员暗示的三次、每次25个基点的降息幅度。

　　欧元区3月份调和消费者物价指数（HICP）初值环比上升0.8%，同比上涨2.4%，较2月录得的2.6%放缓了0.2个百分点，市场原先预计维持在2.6%不变。2.4%的同比涨幅是2021年8月以来的最低水平，在此期间，通胀率曾于2023年11月达到过2.4%，但之后又出现反弹。不过，长期来看，欧元区的通胀率整体保持连月走低的势头。

　　2、国内宏观

　　4月2日，中国物流与采购联合会发布3月份中国物流业景气指数。数据显示，3月份中国物流业景气指数为51.5%，较上月回升4.4个百分点；中国仓储指数为52.6%，较上月回升8.1个百分点。新订单指数保持扩张态势。3月份，新订单指数为53.4%，较上月回升1.2个百分点，其中中部和西部地区新订单指数分别回升2.5和1.1个百分点。增长预期保持稳定。3月份，业务活动预期指数为55.3%，今年以来连续2个月保持高景气区间。

　　3月份中国制造业采购经理指数为50.8%，较上月上升1.7个百分点，连续5个月运行在50%以下后，重回扩张区间。在调查的21个行业中，有15个位于扩张区间，较上月增加10个，制造业景气面明显扩大。3月份，非制造业商务活动指数为53.0%，比上月上升1.6个百分点，非制造业景气水平持续回升。3月份，综合PMI产出指数为52.7%，比上月上升1.8个百分点，表明我国企业生产经营活动扩张加快。

　　中国人民银行货币政策委员会2024年第一季度（总第104次）例会于3月29日在北京召开。会议认为，要加大已出台货币政策实施力度。保持流动性合理充裕，引导信贷合理增长、均衡投放，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。促进物价温和回升，保持物价在合理水平。完善市场化利率形成和传导机制，充实货币政策工具箱，发挥央行政策利率引导作用，释放贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制效能，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。

　　3、库存情况：电解铝库存本周去库1.8万吨

　　2024年4月3日，据上海有色网数据电解铝锭社会总库存84.7万吨，国内可流通电解铝库存72.1万吨，环比上周四下降1.8万吨，在去库拐点出现后已去库2.4万吨。其中，巩义地区库存表现在三地间表现仍最为亮眼，主因出库表现良好，且到货量有所减少，环比上周四去库1.9万吨；上海地区在进口窗口关闭后，同样延续加速去库的势头，环比上周四去库0.7万吨。在国内去库的带动下，本周现货市场对当前铝价的适应度有所提升，临近假期现货市场交投火热，三地铝锭现货市场贴水均收窄。

　　4、持仓情况：持仓量小幅回升

　　截至4月3日，上期所铝总持仓643994手，较上周603010增加40984手，本周铝价震荡偏强，总持仓量小幅回升，其中多空均有增仓。

　　三

　　结论与操作建议

　　美国3月非农数据大超预期，叠加一季度经济数据较好，市场关于6月美联储降息的预期有所回落。不过美国3月制造业重回扩张区，在美油持续走高的背景下，关于通胀上行的交易仍在持续，假期伦铝上涨3%。基本面看国内氧化铝供应端复产及检修并存，现货短期维持平衡状态，后续的关注点在于山西矿山复产的节奏，预计四月下旬有所改善，氧化铝价格上方空间有限。电解铝供需两端均有所改善，当前供需矛盾并不突出，消费端主要关注建筑板块开工后延对4月份建筑型材需求的影响。节后铝锭库存或小幅累库后再进入去库状态，铝价将维持偏强运行，但涨幅或将放缓。

　　策略

　　预计氧化铝05合约运行区间3250-3350元/吨，逢高沽空为主。沪铝05合约运行区间19800-20200元/吨，逢低做多为主。

　　作者姓名：王贤伟  

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