期货市场重磅消息：4月10日，商业银行正式参与国债期货业务！

最新数据显示，截止2019年末，中国国债余额为99万亿元，列全球第二位，但我国国债期货的交易量却不到美国的十分之一，期货和现货发展不匹配。一个重要原因是手握超60%国债现货的商业银行和保险机构不能参与国债期货交易，但从2020年4月10日起，商业银行就可以参与国债期货。首批入市机构为工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行。

启动仪式直播现场

2月21日，经国务院同意，证监会、财政部、人民银行、银保监会发布联合公告，允许商业银行、保险机构在依法合规、风险可控、商业可持续的前提下，分批推进参与中国金融期货交易所国债期货交易。

4月8日，中金所修订并发布了《〈中国金融期货交易所异常交易管理办法〉国债期货有关监管标准及处理程序》和《中国金融期货交易所国债期货信息发布指引》。此次发布的两项规则意味着为银行、保险参与国债期货交易扫清了道路。

4月9日，《中共中央、国务院关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》正式公布。其中提出，更好发挥国债收益率曲线定价基准作用。这表明健全国债收益率曲线提升到了战略要点的高度。

商业银行为什么要进入期货市场？

据了解，国债期货是我国金融市场重要的组成部分，作为利率发现和管理利率风险的金融工具，经过6年多的发展，已经形成了包括2年、5年、10年三个关键期限产品的国债期货市场，市场运行良好，对提升债券现货市场流动性和定价效率，完善国债收益率曲线，发挥了重要作用。国债收益率曲线反映无风险资产的利率水平，为信用债等提供了定价基准。可以说，国债收益率曲线是否完备，是否有效，关乎一国债券市场、乃至整个金融体系运行是否有效，是衡量一国金融体系是否成熟的重要标志。

从世界金融史发展来看，国债期货市场，正具有提升国债收益率曲线定价基准的作用。国债期货市场是公开竞价市场，通过市场交易机制，反应各方市场信息更快，定价效率更加有效，可以说，是综合立体性地为债券市场树立了一面定价旗帜。

为提升国债期货市场流动性和市场运行质量，此前中国金融期货交易所已开放数家国内证券公司担任国债期货做市商。但由于商业银行、保险资金未能进入国债期货市场，使得国债期货相比其他期货品种的交易量较少，国债期货价格发现和风险管理功能发挥还不够充分。

近年来，利率市场化按下快进键。尤其在当下，新冠疫情持续蔓延，导致全球经济不确定因素增多。全球主要发行体利率纷纷进入零或负区间，而我国利率相对于全球利差优势明显。因此，全球资金对中国债券资产配置需求将持续提升。但是如果不能提供多空工具对冲市场风险，那么，境外投资者不愿也不敢大量持有中国国债。

另一方面，在国内市场，商业银行也亟需运用衍生品防范和化解市场风险。今年春节后，金融期货市场正常开市，经受住了金融市场大幅波动的考验。国债期货满足商业银行、保险等机构风险管理需求的时机已到。

一季度国债期货成交量暴增

今年受新冠肺炎疫情影响，全球金融市场剧烈波动，风险显著放大。在此背景下，一季度国债期货市场累计成交仍达到了482.53万手，季末持仓为14.14万手，分别同比增长了72.50%和68.27%。

由于央行定向降准并下调超额存款准备金利率，本周国债期货走势强劲。其中，2年期主力合约7日罕见的上涨0.5%，封死涨停；8日，2年期、5年期和10年期国债期货品种均创历史收盘新高。

现货方面，8日十年期国债收益率自2002年以来首次跌穿2.5%关口，十年期国债活跃券190015收益率已经跌至2.4675%。

历史上国债期货涨停/跌停并不多见。根据中金所规则，统计期债主力合约表现，可以得到以下结论：10年期债主力合约出现过3次盘中最低触及跌停价，4次盘中触及涨停价，而以涨停/跌停价收盘的各1次；TF与TS主力合约从未出现过涨跌停收盘，或盘中触及涨跌停。值得关注的是，触及涨停/跌停的极端行情集中出现在2016年末的牛熊拐点阶段。

推进利率市场化发展进程

中国证监会发副主席方星海表示，商业银行参与国债期货交易后，一方面可以充分利用国债期货工具管理利率风险，稳定资产价值。另一方面在债券市场出现波动期间，商业银行还可以利用国债期货流动性好成交快速的优势，分流债券市场抛压，平缓现货市场波动，从而促进债券市场整体稳定运行。

中国银行副行长孙煜表示，国债期货是一项非常重要的基础的利率风险管理工具。将国债期货纳入商业银行的交易投资范围，可谓正当其时，有利于商业银行进一步丰富利率风险的对冲工具，也有利于商业银行进一步提高利率风险的管理效率。

中国工商银行副行长廖林表示，加强资本市场基础制度建设，健全具有高度适应性、竞争力、普惠性的现代金融体系至关重要。商业银行参与国债期货市场，是我国深化金融体制改革、推进利率市场化的重要实践。

交通银行党委书记、董事长任德奇表示，商业银行进入国债期货市场，不仅有利于商业银行提高利率风险管理能力，进一步丰富银期合作内涵，提升服务实体经济能力，也有助于提升国债期现货市场的深度和广度，促进我国金融市场交易创新，加快上海国际金融中心的建设。交行将以此为契机，一如既往地履行好国有商业银行的责任担当，为助推国债期货市场高质量发展和上海国际金融中心建设作出新的贡献。

北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越表示，银行是国内现货持仓规模最大的主体，银行入市有利于活跃市场，更好打通期现市场。新冠疫情下，全球资产波动加剧。银行入市更有利于形成利率的有效传导。“商业银行、保险机构的引入，将带来以下两点变化：其一，国债期货价格发现和风险管理功能将逐渐充分发挥。随着国债市场的定价效率和精度得到提升，国债期货的定价将逐渐具有代表性，有利于反映市场供需关系。其二，随着国债现货和期货市场流动性的提高，将有利于建立健全的、反映市场供求关系的国债收益率曲线，推进利率市场化发展的进程。”胡俞越说。

七禾研究 翁建平编辑整理

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