来源：银河农产品及衍生品

　　第一部分摘要

　　2月期间国内主要处于春节假日期间，因此现货市场无论是成交亦或是生产经营都表现出比较清淡的特点，一方面养殖企业出栏时间较短，同时屠宰企业开工率也相对偏低，此外调运工作也因为雨雪天气影响较此前减少，整体而言，生猪市场基本表现比较清淡。春节前期猪价迎来了一轮快速上涨后又呈现下跌态势，其主要原因在于华北地区供应呈现阶段性断档叠加雨雪天气对调运的不利影响，因此猪价表现出受物流以及区域价差影响较大，但是随着备货完毕以及供应逐步恢复后，价格开始维持稳定。节后生猪现货市场整体以下跌为主，价格表现弱势，主要驱动因素在于需求偏弱。不过我们从市场整体高频数据推算来看，2月期间生猪绝对供应量仍然较大，且体重不降反升，实际宽松程度可能会略高于此前评估，价格下行压力仍存。

　　进入3月后，我们认为生猪市场供需偏宽松的格局仍然没有变化，无论是年后本身是猪肉需求淡季亦或是适重猪源的供应量来看均是如此。不过主要变化还是在于二育截流对于供应端的潜在影响，在过去两年中，春节后通常会出现二育，尤其在当前饲料成本相对偏低，仔猪价格相对偏高的情况下，二育本身还是有较大的吸引力，因此不排除出现较大规模入场带动猪价阶段性上涨。

　　风险：二育入场冻品建库

　　第二部分基本面分析

　　一、供应端：供应压力略高于预期3月份关注二育截流影响

　　2月多数时间处于春节前后，由于今年除夕在2月9日，因此2月第一至第二周期间市场基本处于半停滞状态，企业出栏进入收尾阶段，屠宰企业逐步停工，调运也开始逐步停滞，因此现货市场整体停滞运行了较长时间，而在此之前我们所看到的情况就是高猪价所催生的高供应，由于华北地区生猪整体处于断档周期，因此，南方地区生猪大量出栏向北方调运，东北地区同样有较多猪源流入，在此期间一度产生了北高南低、产销倒挂的局面。河南、山东等地也因此带动了一波生猪期现货的情绪，整体来看，1月份生猪需求并未表现的太过强势，冻品库存在此期间去化，因此我们倾向于价格的上涨仍然更多源于供应，关于1月份出栏各家数据略有分歧，其中钢联和卓创出栏环比分别下降3%-9%不等，而涌益口径环比增加5%，由于此前市场普遍预估1月份生猪出栏会下滑8-10%不等，因此，对于生猪供应我们倾向于环比下降但略高于预期，从最终出栏完成情况来看，各家机构均显示超目标完成，其中涌益+8%，钢联+5.64%。

　　就当前情况来看，2月份生猪供应量将略超预期，此前各家机构评估的出栏量普遍降19-20%，这主要是受到季节性影响，如果折算到具体出栏天数，日度供应量较1月份基本持平，而实际上由于1月份高猪价带动，生猪出栏量大幅增加可能会在一定程度上透支2月成猪的供应，资讯机构统计结果也显示实际出栏量略超预期，这一定程度意味着2月份整体生猪供应降幅会大于19-20%。不过从当前高频屠宰数据来看，实际屠宰量环比减幅仅8%左右，虽然不一定完全一致，但一定程度反应了绝对供应量高于预期的情况。并且，从整体出栏完成进度来看，截止2月20日出栏完成率在61.3%，远低于过去几个月，这也说明了后续可能会给出更大的供应量来，因此绝对量上看，生猪供应压力稍大。此外，从生猪出栏体重上看，按照正常节奏而言，年后生猪出栏体重往往会有比较明显的下滑，但从本周四公布的出栏体重数据来看，整体不降反升，2月平均出栏体重已经达到121公斤，高于我们此前给到的118-120公斤左右的预估，因此，市场将迎来一定的降体重。综合两方面来看，我们认为2月期间生猪供应压力整体相对较大。

　　3月生猪出栏量大概率会呈现继续增加状态，主要是季节性带动，但产能方面同样支持，3月份成猪供应环比将较2月份有更明显增加，因为3月份成猪供应主要对应了去年9月份仔猪新出生的情况，由于去年疫情主要发生在4季度，从草根调研的信息推算来看，11-12月损失的商品猪主要对应的是7-8月份的猪苗，所以我们认为3月份出栏环比可能仍有上涨潜力。不过，需要关注的是，随着价格逐步触底，二育对于供应端的截流影响需要关注，从最近几年的经验来看，2022、2023年春节后价格深跌都引发了二育入场的积极性，其中以2022年4月的行情最明显，此前一段时间市场调整预期至13元/公斤左右，我们预计今年二育量可能会有所增加，一方面当前仔猪价格已经相对比较高，并且表现出明显的淡季上涨特征；另一方面，今年饲料价格整体较去年更低，因此“造肉成本”也相对更低，因此，三月期间二育对于供应的影响仍需重点关注。

　　二、需求端：节后消费降至冰点冻品库存继续去化

　　2月期间由于主要处在春节期间，因此同环比上可能缺乏参考性。但是从节前的备货表现来看，大致可以看到今年春节期间消费其实较此前略有好转状态，这与此前低价以及消费方面的整体回暖存在一定联系。但进入节后，可以看到消费整体开始呈现断崖下滑的表现，华东地区消费最先走弱，白条尾货在第一周价格直接跌至14元/公斤，随后北方地区白条批发市场也呈现崩塌，走货困难，并进一步影响到批发商对于养殖户采购的积极性，因此即使猪源供应并不宽松，但价格仍然表现出严重缺乏支撑的情况，年后猪价的实际跌幅也相对大于往年。从市场情绪表现来看，年后一周，不少养殖户对于低价猪源有抵触情绪，但规模企业出栏积极，并且即使有雨雪等不利天气的影响，仍然未能导致供应出现短缺，其背后的实质原因就在于需求降至并且，本土规模企业出栏量足以满足市场需求，而居民在经历春节的高消费后，当前整体仍以消化前期留存库存为主。

　　2月社零数据预计将在3月下旬与1月数据一同发布，因此短期餐饮数据难有高频数据提供预期。但是12月社零数据整体表现较好，数据显示，12月国内社会零售品消费总额大约在4.35万亿，较2019年同比增加12.31%，其中餐饮类消费大约在5405亿，同比增加12.03%，考虑到消费总额中受到了物价指数的影响，我们剔除在此期间物价的变化，可以看到2023年食品类社零消费同比增加仍然能有11%左右。整体来看，社零消费数据的好转很大程度受到了通缩的影响，2023年8月前，社会零售品消费总额同比2019年增速（剔除通胀影响）长时间维持负数或者低增长，但是进入9月份以后开始维持稳定，10月份以后快速提高，很大程度与我们的市场直觉比较接近，预计进入2024年后，消费增速可能会继续维持良好。

　　根据涌益口径数据来看，2月期间冻品库存仍呈现小幅下滑，预计库存降幅整体在2%左右，而实际屠宰降幅更大于此，这也侧面验证了实际表观需求偏弱的特点，而这也与节后猪价下行形成了一定的验证。虽然从当前牛肉、鸡肉与猪肉的价差来看，猪肉消费仍然极具性价比，但近年来国内蛋白消费结构出现变化可能会使得其价格逻辑不同于往年，节后消费市场预计继续偏弱运行为主。

　　三、养殖利润与产能：仔猪价格快速上涨养殖利润修复

　　2月期间生猪养殖利润继续呈现修复状态，其中自繁自养利润自1月末-205元/头上涨至-31元/头，随后又重新下跌至-190元/头左右，外购仔猪利润上至103元/头后又重新下跌至7-8元/头左右，利润的大幅波动主要是受到价格的联动性影响。外购仔猪养殖利润的好转幅度下行主要源于仔猪价格下跌较多，2023年8-9月期间整体处于仔猪价格高位回落期间，受此影响，外购仔猪利养殖成本下行，但全年期间母猪价格整体变化幅度不大，截止当前自繁自养亏损时长与2021年基本接近，而外购仔猪亏损时长比2021年更长，但绝对亏损深度较低。不过考虑到今年整体生猪产能高于2021年，因此，纯线性外推来看，我们认为亏损带来的产能去化可能还会延续较长时间。

　　春节以来，仔猪价格呈现快速反弹，全国各地规模厂7公斤仔猪价格由节前380元/头上升至478元/头，15公斤仔猪价从500元/头上升至600元/头。仔猪询盘氛围良好，尤其以7公斤仔猪成交与涨幅更加明显。近期仔猪价格上涨可能主要受到几方面因素影响，首先，7公斤仔猪涨幅较大更多反应了规模企业的补栏积极性，由于今年规模企业普遍还是有扩产计划，但从各家机构统计数据来看，今年规模企业整体能繁存栏也是呈现小幅去化，因此需要有更多外购仔猪补栏；其次，由于去年四季度疫情比较严重，市场还是不乏对后市看好的情绪，加之玉米豆粕价格下跌，补栏成本确实具有较大优势。

　　1月能繁母猪存栏预计继续去化，但整体环比去化速度较过去几个月的速度明显放缓，最激进的涌益口径规模场母猪存栏环比已经开始转正。涌益涵盖中小散户样本口径能繁存栏环比则是下降0.77%左右，钢联、卓创能口径降幅也普遍在0.5%以下。这一定程度与疫情影响减弱的直觉相印证，后续等待农业农村部数据进一步验证。进入2月后，我们预计能繁存栏整体变动幅度不会太大，近期仔猪价格的上涨甚至可能推升养殖户补栏母猪的积极性，实际上，2月以来淘汰母猪与商品猪比价继续呈现上涨态势，从1月中旬0.6上涨至0.69左右，一定程度反应了养殖户的惜淘表现。

　　第四部分综合分析及策略推荐

　　一、综合分析

　　2月期间国内主要处于春节假日期间，因此现货市场无论是成交亦或是生产经营都表现出比较清淡的特点，一方面养殖企业出栏时间较短，同时屠宰企业开工率也相对偏低，此外调运工作也因为雨雪天气影响较此前减少，整体而言，生猪市场基本表现比较清淡。春节前期猪价迎来了一轮快速上涨后又呈现下跌态势，其主要原因在于华北地区供应呈现阶段性断档叠加雨雪天气对调运的不利影响，因此猪价表现出受物流以及区域价差影响较大，但是随着备货完毕以及供应逐步恢复后，价格开始维持稳定。节后生猪现货市场整体以下跌为主，价格表现弱势，主要驱动因素在于需求偏弱。不过我们从市场整体高频数据推算来看，2月期间生猪绝对供应量仍然较大，且体重不降反升，实际宽松程度可能会略高于此前评估，价格下行压力仍存。

　　进入3月后，我们认为生猪市场供需偏宽松的格局仍然没有变化，无论是年后本身是猪肉需求淡季亦或是适重猪源的供应量来看均是如此。不过主要变化还是在于二育截流对于供应端的潜在影响，在过去两年中，春节后通常会出现二育，尤其在当前饲料成本相对偏低，仔猪价格相对偏高的情况下，二育本身还是有较大的吸引力，因此不排除出现较大规模入场带动猪价上涨的可能。

　　二、策略推荐

　　单边：近月合约大方向仍然以逢高抛空为主，不过在此情况下需要关注二次育肥和冻品建库的有关情况；

　　套利：观望

　　期权：养殖企业以海鸥期权套保为主，买LH2305-P-15500&卖LH2305-P-14500&卖LH2305-C-16000

　　*注：月度级别策略难以做到一层不变，因此更多重视方向和大致区间，在节奏落实以及需要结合实际情况参与

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