股指：资源、科技引领反弹，短期回补可能接近到位

　　上周，权益市场整体延续了节前最后几个交易日的反弹趋势。Wind全A收涨5.18%，日均成交额明显放量。中证1000上涨4.66%，中证500上涨0.92%，沪深300上涨3.71%，上证50上涨3.44%。1月以来，A股指数经历了几轮快速风险出清，市场情绪偏低。权益市场走弱仍应归因于经济预期的偏低。一方面，房地产市场恢复缓慢，化债的进程仍需更多耐心；另一方面，企业融资需求偏弱仍是当前需要重点解决的问题。两者共同拖累市场预期。但是，目前股指基本面并无明显利空因素，上层对于防范化解系统性金融风险态度坚决，政策端多措并举维护权益市场的高效发展，资金端大力配置托底优质资产。节日期间，出游消费等数据亮眼，创近年高点，节后消费的复苏进度可能是市场关注的因素之一。本周5年期LPR调降25bp，预计会在稳地产方面发挥积极作用。板块来看，春节期间海外Sora模型发布，带动全球AI新一轮热潮，国内有望在专业型AI应用场景有所突破，TMT板块表现强势；同时，资源板块受到供给因素影响，叠加红利效应，上周同样表现出色。

　　股指期货端来看，各指数主力合约基差贴水大幅收窄，市场风险对冲需求明显回落；各合约滑点回到正常水平，较春节前后的高位明显回落，流动性明显改善；股指期货基差的大幅波动及题材的快速切换使得近期量化中性策略回撤较大，我们认为，在A股市场深度不断加深的当下，量化在提供流动性方面发挥的作用十分明显，长期来看仍有一定的发挥空间。

　　整体来看，指数近期波动偏大，建议谨慎操作，勿追涨杀跌。

　　国债：资金面边际转松，国债期货偏强运行

　　1、债市表现：节后首周资金利率边际下行，中小银行存款利率下调背景下同业存单利率同样走低。5年期LPR超预期下调导致配债性价比提升，政府债配置热情不减。本周国债收益率全面下行，收益率曲线小幅走陡，二年期国债收益率下行7BP至2.08%，十年期国债收益率下行3.7BP至2.4%。国债期货整体偏强震荡，截至2月23日收盘，TS2406、TF2406、 T2406 、TL2406周环比分别上涨0.16%、0.25%、0.42%、1.24%。美债方面，1月美联储会议纪要显示降息时间点仍不明朗，需再观察通胀轨迹，短端美债收益率小幅上行。截至2月23日收盘，10年期美债收益率周环比下行4BP至4.26%，2年期美债上行3BP至4.67%，10-2年利差-41BP。10年期中美利差-186BP，倒挂幅度月环比扩大12BP。

　　2、政策动态：本周央行分别开展了1050亿元、320亿元、410亿元、490亿元、580亿元和2470亿元逆回购操作，逆回购累计净回笼8410亿元。节后流动性回流情况下，逆回购明显净回笼，当前逆回购余额回落至5320亿元。2月18日央行开展了5000亿元MLF操作，与到期量4990亿元基本持平，操作利率持平在2.5%。3、2月LPR报价出炉，LPR1Y持平于3.45%，LPR5Y下调25BP至3.95%，单次下调幅度创LPR改革以来新高。虽然本月MLF利率保持不变，但2023年底商业银行进行第四轮存款利率下调、央行2月5日全面降准0.5个百分点，以及1月25日下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点，推动银行资金成本下降，叠加央行“推动社会综合融资成本稳中有降”的表述，市场对下调LPR预期较强，但此次5年期LPR下调25BP，调降幅度超市场预期。

　　3、债券供给：2024年31个省份获得的提前批专项债、一般债额度加总分别为22800亿元、4320亿元，这两个数字均占2023年新增专项债、新增一般债额度的60%。这一情况表明监管部门已按照全国人大常委会授权上限下达了提前批额度。本周政府债发行5078亿元，净发行3594亿元。发行计划来看，下周政府债计划净发行435亿元，其中国债-1450亿元，地方债1885亿元，新增专项债1534亿元。

　　4、策略观点：资金面转松以及货币宽松预期推动节后首周国债期货偏强运行，十年期国债收益率再度下行至2.4%。下周来看，跨月情况下资金利率难以再度下行，叠加当前股市低位回暖，国债收益率再度下行空间有限，预计国债期货高位震荡。

　　宏观：春节消费释活力，社融信贷开门红

　　实体经济方面：投资行业，节后投资行业需求恢复较弱，五大品种钢材表需和水泥磨机运转率、出货量较节前回落较多，沥青开工率和出货量偏弱。消费行业，春节期间出行火热，节后一线及主要二线城市地铁客运量恢复至节前水平，拥堵延时指数恢复力度偏弱。春节假期楼市总体仍处于缓慢修复阶段，成交延续元旦趋势，新房热度不及二手房。

　　数据方面：央行在2月10日公布1月份社融信贷数据，社融信贷数据取得开门红并超出市场预期。信贷总量和结构的双优，显示信贷对实体经济的支持力度加大，有利于稳增长政策的效果。M1增速和M1-M2剪刀差回升表明市场流动性在好转。

　　社融分项来看，1月份提前批地方债发行规模并不大，对社融的拉动减弱。新增未贴现银行承兑汇票和企业债券融资是同比增量的主要贡献项。新增未贴现银行承兑汇票的同比多增主要受到票据融资同比大幅减少的影响，即企业贷款结构较优，存量票据被较少贴现用于融资，导致未贴现银行承兑汇票同比增加。

　　人民币贷款同比多增162亿元，分部门看，住户贷款同比多增7229亿元，其中短期贷款同比多增3187亿元，中长期同比多增4041亿元。企业贷款同比少增8200亿元，短期贷款同比少增500亿元，票据融资同比少增5606亿元，中长期贷款同比少增1900亿元。

　　人民币贷款分项中，从同比来看，住户贷款好于企业贷款，但企业贷款主要受到去年同期政策性开发性金融工具形成的基数比较高的影响，从绝对值来看今年1月的企业短期贷款和中长期贷款均处于仅次于2023年的较高水平。并且从结构上看企业贷款质量较优，票据融资同比大幅减少5606亿元。住户贷款明显回暖，住户短期贷款在春节错位效应的加持下处于近几年最高水平，且明显高于去年同期。住户中长期贷款处于同比大幅好转，但绝对值处于近几年次低水平。

　　下周关注：中国2月官方PMI（周五）

　　贵金属：美降息降温 金价继续摇摆

　　1、节后首周伦敦现货黄金维系震荡偏强走势，较上周上涨1.1%至2035.215美元/盎司，但仍在震荡区间内运行；现货白银较上周下跌1.97%至22.938美元/盎司。本周全球主要的黄金ETF持仓较上周下降7.04吨至2572.51吨，上周统计下降17.14吨；全球主要的白银ETF持仓较上周减仓224.24吨至21536.88吨，上周统计减仓25.98吨。截止2月20日美国CFTC黄金持仓显示，总持仓较上次（13号）统计减仓13749张至407063张；非商业持仓净多数据较上次统计增仓9094张至140262张。Comex库存方面，截止2月23日黄金库存周度下降7吨至567.2吨；白银库存增加86.45吨至8739.23吨。

　　2、数据方面，美国2月Markit制造业PMI初值51.5，创17个月新高，预期50.7，1月前值50.7，其中订单指标攀升至2022年5月以来的最高水平，工厂产量指标创下10个月来的最大。结合此前公布的美国1月CPI和PPI数据，美国经济软着陆预期进一步增强，通胀风险有重新走高风险，市场对美联储提前降息的预期进一步降温。此前，美联储上月会议纪要显示，决策者总体认为目前的政策利率可能达到了加息周期的顶点，通胀继续上升的风险降低，但对未来降息仍保持警惕，强调并不确定维系高利率多久，多数联储官员还提到了过快降息的风险，美联储副主席之后也指出预计“今年晚些时候”降息，对通胀前景“谨慎乐观”，继续为降息预期降温。

　　3、短期来看，黄金市场仍在消化降息可能延后且降息次数不及预期的影响，走势上或维系宽幅震荡行情，这个过程可能延续至5月美联储议息前后，除非在此期间突发意外的地缘事件。从白银走势来看，虽然美经济软着陆预期增强有助于白银消费，走势上与黄金略显分化，但也仅限于涨跌幅差异，节奏整体与黄金仍趋同，这也就意味着白银仍难走出独立走势，银价是否能突破上行仍有待于金价出现触底回升的趋势。