预警线和止损线该不该调整？

这是最近私募圈一个比较热的话题，由于疫情和俄乌战争等多重因素的影响，不少私募产品遭遇了较大幅度的回撤，个别的回撤幅度甚至达到20%左右。根据私募排排网数据统计，有业绩记录的私募产品中，有超过1600只产品最新净值低于0.8元，其中700只产品净值低于0.7元。此外，净值在0.8元及以下净值的百亿级私募旗下产品共达369只。

随之而来的是大佬们纷纷放低了姿态，反思投资问题，诚恳道歉；也有不少的私募在止损线附近，大幅降低股票仓位，甚至空仓运作，以“保护”持有人；另外，还有多家私募开始协商下调预警线和止损线。

预警线和止损线

先来了解一下预警线和止损线。

管理人合同示例

预警线是当基金净值低至某一预定水平时，私募机构需要减仓，提高账户中的现金比例，这是为避免管理人受自身情绪影响而出现不理智操作，从而降低触发止损线的可能。

而止损线则是触及该价位之后，该基金必须按规定停止运作，进入清算。一般基金合同规定，一旦产品净值跌到0.85元或0.8元以下，私募管理人就要采取一定的止损操作。因此，0.8元的净值是大多数私募基金产品的预警线，0.7元则是大多数私募基金产品的止损或清盘线。

不过，止损线推出后也遇到各种各样的问题。

比如说，2015年、2016年、2018年出现大幅回撤，部分私募产品出现过由于重仓品种快速下跌，导致产品无法在止损线上及时止损的案例。还有，即便管理人成功在止损线以上平仓保住了预警线，客户也不一定满意，依然会出现不少投诉。

预警线和止损线该不该调整？

有私募认为这不仅是对投资者的保护，也是让私募更关注净值回撤和安全边际，但也有私募认为，硬性止损机制可能给客户带来永久损失，也让私募错过性价比高的投资机会。

好买基金研究中心研究员梅慧娟总结三大优势：一是止损线设置给投资人有一个明确的向下预期，这也是预警止损的设立初衷；二是在委托代理风险很难有其他有效途径的情况下，可防范基金经理道德风险；三是对于基金经理本身策略就有止损环节的，预警止损是在管理人内部风控基础上，多加了一道保险，以防基金经理盲目自信或者内部风控无效的操作风险。

雪球副总裁夏凡表示，目前大部分私募基金会根据自己的投资风格设定相应的预警止损线，每一家的标准各异，但多数私募基金的止损线会设定在净值0.8的上下附近。“如果站在行业视角看，这个标准是对于私募‘绝对收益’的一种践行。相比公募，私募基金通过更灵活的股票选择和仓位控制，最核心的目标就是帮助投资者获取相较于市场更为平稳的收益，提升客户的投资感受，而止损线就是其中最重要的一环。”

睿亿投资研究总监熊林表示，预警线条款的设置一方面投资人心理上更容易接受，知道发生市场极端风险时所面临的最大亏损幅度；另一方面预警线的设置，也让投资经理在产品初期更加关注净值回撤和安全边际，尽量在风险可控的情况下去积极寻找确定性的机会，提高投资研究上的深度和准确性。

不过，也有一些机构并不赞成预警止损线的制度。

私募量化巨头明汯投资曾公开表示：“与海外以对冲产品为主流所不同，国内主流量化产品是量化多头，策略特质之一就是满仓，这条主流产品线也是市场做多的中坚力量。明汯投资一直都明确反对量化多头产品设置预警线和止损线。”

东方港湾掌门人但斌也曾表示：“预警线和清盘线的设置，导致投资难度增加。公募基金因为不用顾忌预警线和清盘线的问题，更容易坚持理念。“

格雷资产董事长张可兴表示，对于基金管理的运营和操作来说，（止损线的存在）相当于戴上镣铐去跳舞。比如在砍仓、风控的时候，基本上都是砍在0.8~0.7，这时候实际上是应该买入而不是去减仓。

一位百亿私募的负责人也表示较高的预警/止损机制与当下投资逻辑发生了背离，预警/止损已经无法完全满足设置初衷，甚至有可能会拖累投资，从而实质影响客户收益。“如果一只股票基金的预警线设置在0.85，并在今年3月1日成立，但遇到3月前两周的大跌，净值快速回撤值0.85。触及预警线后，基金经理则要被动降仓到50%，这意味着之后净值要上涨35%才能回到1元面值。”

有私募业内人士指出，市场持续调整后，触及到了原定产品净值预警线、止损线的私募产品，在操作上往往会面临很多约束，比如不得不大幅降低仓位操作，“净值做上去”的难度会显著加大。另外，如果私募产品的净值预警线、止损线能够“不设置”或“偏低设置”，会更加有利于场内资金的稳定，尽量减少产品因预警、止损所引发的被动强制减仓，对市场运行和资金面造成的影响。

也有私募认为调整止损线是把双刃剑，私募排排网旗下融智投资基金经理胡泊认为，“调整止损线有时可能是双刃剑，私募在产品成立初期设立止损线的时候，就应该考虑到止损线对投资策略本身的干扰，同时止损线往往在一些比较极端的行情下，尤其是当尾部风险集中暴露的情况下，反而能够挽回和保护投资人的本金安全，所以止损线本身有其存在的价值。我们认为，私募下调预警线和止损线很有可能会比较难以实现，因为修改合同不光是跟托管沟通的问题，而且需要全体投资人的同意，期间带来的沟通成本和时间成本都是比较高的，因此我们认为私募大批量的降低止损线相对来说不是很现实。”

目前没有相关法规文档对私募中的预警线、止损线做明确约定。但是双线的设定一般是私募基金管理人为了更好的降低风险，保护基金份额持有人的利益，在基金合同风控相关条款中做条款设定，当然只要双方接受，也可以不设置预警线、止损线的约束。

七禾研究中心综合整理自网络

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