广发期货研究

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　　一、行情点评

　　今日镍和不锈钢盘面拉涨近3%，倾向认为是镍基本面矛盾弱化，印尼方面扰动，盘面短期较难跌破前低，沽空盈亏比较低，资金借势抢跑拉升。不锈钢方面，存在现实和预期的博弈，现实是“钢厂冬储+控制发货+库存去化”，预期是“需求淡季+利润修复+后市累库”，多空都有故事可言，只是资金交易节奏问题。

　　对于后市，短期镍盘面磨底震荡对待，底部具备成本支撑，趋势性累库基调压制上方空间，一季度需要注意跟踪印尼大选扰动和新能源产业是否有补库行情，低位追空存在风险。不锈钢原料尚且具备支撑，但面临季节性累库，盘面在14400附近存在阻力，继续向上需要原料镍铁继续给予支撑。另外，注意商品整体情绪的摆动。

　　二、印尼大选对镍市的影响分析

　　印尼将于2024年2月14日进行第八任总统和政府换届大选。现任总统佐科·维多多（Joko Widodo），其采取“对印尼有利”的外交关系，自2014年上台对华态度友好，在任期间中印两国双边贸易投资往来密切。市场关注新一届政府班子能否延续印尼的亲华政策、是否会强化国家资源主义。

　　投票法规定投票前由普选委员会组织5场辩论会，其中首场辩论会自去年12月12日开始，目前已经就外交政策、南海问题等发表言论。获得50%以上的选票，并且在全国一半以上的省份的获票率超过20%，即胜选。投票程序分为两轮，选民只能从候选人中选择一组进行投票：如果总统和副总统在第一轮的得票率超过50%，则一轮决定最终结果；如果无一超过50%（即满足50%+1的投票门槛），则在6月12日进行第二轮选举。

　　目前，根据印尼主流的3个机构给的民调数据，普拉博沃-吉布兰（2号组合）以超过40%的概率暂时领先，1号组合其次，3号组合落后。鉴于佐科总统的威望比较高，三组候选人无论谁胜选，预计政策方向延续性较好。干扰在于，三组总统候选人的辩论是否有外交或者资源方面的异常表态，另外市场不确定新一届政府是否会更加激进收紧资源保护政策。

　　比如，今日市场所传的一则消息：“印尼第三号总统和副总统候选人Ganjar Pranowo -Mahfud MD 承诺，如果在 2024 年选举中当选，将暂停镍冶炼厂的建设。该措施旨在维持该国镍储备的可持续性。由于目前镍生铁生产商数量众多，印尼政府正在鼓励投资高压酸浸（HPAL）冶炼厂，而不是采用回转窑电炉（RKEF）技术的冶炼厂。”

　　另外，印尼消息，在2024年矿产开采行业的新规定下，受到环境许可证、国家非税收入以及资源数据等问题的影响，导致提交和批准工作计划和预算 （RKAB） 存在困难。而未获得 RKAB 批准的公司将无法出售其产品。据Mysteel了解，目前印尼已获批镍矿RKAB的企业仅 4 家，1月印尼镍矿HPM为NI1.6% 28.94美元，主流大厂对于镍矿采购价格为HPM+2~3美元，溢价较上一轮环比持平。2024年上半年，持续关注印尼总统大选对于镍矿RKAB问题及产业政策带来的影响。

　　为什么市场这么关注印尼镍政策？镍行业供需两端高度集中。USGS数据显示，2022年全球镍矿产量330万吨，印尼占比48.48%，是全球第一大镍矿生产国。相反的，中国镍矿资源贫瘠，但据测算，原生镍需求量占比却高达57.6%。

　　2008年以来，印尼政府陆续出台了一系列矿业政策，旨在保护本土资源，发展本国不锈钢和新能源产业，延长产业链条和提升产品附加值。2024年来看，需要防范印尼资源民族主义深化风险，比如调整镍矿及镍产品特许权使用费、对镍产品加征出口关税、撤销新RKEF镍冶金厂免税期及暂停或限制II类镍加工厂的建设等。另外，关注印尼镍矿计价方式是否改变，或抬升镍系产品价格重心。

　　三、基本面梳理

　　1．“纯镍—合金”条线：供需双增，内外分化，海外隐性库存显性化，国内下游入市采购

　　上周镍价下跌，纯镍下游入市采购，部分提前春节备货，国内社库周环比减少1877吨。品牌分化严重：（1）金川镍板主要用于高温合金，对应下游为军工、航空航天等，销售状况佳，现货升水高企，10日报+5100；（2）挪威镍板主要用于电镀，依赖进口，10日报+5200；（3）俄镍、华友镍板、格林美镍板、中伟镍板等主要用于铸造合金和不锈钢，其中俄镍海外销路受阻，其余镍板多为去年新增投产的产能，内卷严重，也是主要的交割品来源，这部分镍板近四个月都是贴水出货。LME镍维持大跌水结构，隐性库存显性化，1月以来交仓4398吨，去年12月以来交仓22116吨。

　　供需双增，但需求增量难以匹配供应，趋势性累库判断不变，市场“低价采购、高价不补”态度明显。国内12月纯镍产量2.45万吨，环比增长6%，同比增加41%；2023年全年产量24.5万吨，同比增加40.5%。海外方面，主动减产意愿不强，基本金属需求疲软。

　　部分工艺亏损，可能会造成新增产能投放延期。参考SMM数据，目前印尼一体化MHP生产电积镍成本10.72万元/吨，一体化高冰镍生产电积镍生产电积镍成本13.03万元/吨；外采硫酸镍生产电积镍成本13.31万元/吨，外采MHP生产电积镍成本13.11万元/吨，外采高冰镍生产电积镍成本13.15万元/吨。特别的，LME镍已经横盘一个半月，按照印尼镍矿内贸基准价与镍盘面M-2挂钩推算，诸如此前情形的矿端负反馈螺旋概率降低。

　　2．“中间品—硫酸镍—前驱体”：供需双弱，MHP供应充足，硫酸镍价格企稳，Q1存在季节性上涨规律

　　2023年全年新能源产业链都在经历“降价+减产+去库”的过程，12月国内硫酸镍产量环比下降14.32%，三元前驱体产量环比减少2%。年底企业回笼资金，硫酸镍还遭遇过抛售。不过，12月中旬以来，硫酸镍库存消耗、盐厂利润挤压挺价、低价刺激下游补库等因素作用下，硫酸镍价格企稳。历史季节性来看，Q1硫酸镍有涨价规律，主要系节前节后补库。市场比较关注新能源下游在Q1是否有集中性补库、补库力度如何。

　　3．“镍铁—不锈钢”：钢厂冬储，镍铁价格企稳探涨，成材面临季节性累库

　　上周主流钢厂入市采购镍铁，报价基本在930-940元/镍，对应钢厂成本大致在13500元/吨附近；本周山东某大型镍铁厂高镍铁成交价960元/镍（到厂含税），小幅探涨，最新报价对应成本13750元/吨附近。钢厂12月300系产量偏高，1月季节性减产，钢厂控制发货，库存去化至中性水平，但面临季节性累库。也就是说，当前镍铁价格探涨对钢价具备支撑，但钢厂12月产量偏高、大量采购镍铁使得1月减产幅度存疑，以及钢厂利润修复，市场也担忧钢厂集中到货，给后市造成压力。所以，对不锈钢来说，价格暂时不会深跌，但没有外力作用也难以持续向上突破。