卓创资讯油脂课题研究员孙继森

　　【导语】2024年油脂行情的影响因素主要有宏观经济下的需求表现、厄尔尼诺天气影响下的供应变化以及其他生物柴油领域的不确定性。目前来看，预期已经较两个月之前出现些许差异，同时在美国经济走弱、美联储降息预期提前、厄尔尼诺影响不足的背景下，油脂行情短期压力明显，且无明显的上涨驱动，因此目前油脂的位置并无大幅上涨的可能。

　　通过梳理2023年行情和宏观经济形势、供应增长预期、需求预期和不确定性程度等因素，以及预期和预期差的对冲等因素，得出油脂行业在2024年或存在价格上涨预期。目前距离文章发表已经过去两个月，预期也逐渐出现差异，本文试图继续梳理可能会对行情产生影响得预期差碎片。

　　预期差碎片（一）——美联储降息预期的提前

　　在10月份的预测过程中，我们预计美国出现金融危机的可能性较小，本身需求也存在一定的韧性，同时预计美联储将在2024年的三季度末进行降息。但是需求所呈现出的收缩程度和速度，比我们所预计的更强和更快。叠加美联储对于降息预期的讨论，市场将降息预期充分前置定价，以1月10日的美联储观察数据来看，市场认为美联储到3月份累计降息25个基点的概率为62.7%，累计降息50个基点的概率为3.0%，合计概率达到65.7%，已经远远超出2个月前的预期。

　　如果从数据角度来看，能够支撑美联储降息的数据有CPI和PMI。从美国的CPI当月同比和核心CPI的趋势来看，整体维持较为顺利的下滑，未出现明显的通胀超预期乃至反转的情况，这也导致美联储的言论出现了变化。在美联储发布年内最后一次利率决议之后，美联储主席鲍威尔随后召开了货币政策发布会。会上表示，降息已开始进入视野，决策者正在思考、讨论何时降息合适。展望未来，降息已不可避免地成为一个主题，也加速了此前的定价。而对于PMI来说，美国12月ISM制造业PMI指数47.4，虽较11月有所改善，但连续第14个月萎缩，疲软订单拖累明显，表明制造业的低迷态势仍在持续，远未复苏，而其超出市场预期的特征也在滞后“降息预期”，不过综合来看，与此前的预期对比，降息预期仍旧被提前了至少三个月，对近期价格是存在压力的，对远期价格存在支撑。

　　预期差碎片（二）——短暂“离场”的厄尔尼诺

　　在此前的预期中，我们预计厄尔尼诺的影响会导致价格存在支撑，且干旱天气还有可能重现2023年的美国大豆所受的干旱天气影响。事实是厄尔尼诺现象确实存在，影响却不如年前所预计的那么强烈，南美的降雨导致巴西大豆种植出现了“面积回补”，而南美大豆产量虽然有所影响，但是各个机构对巴西的大豆产量预估仍在1.58亿吨左右，甚至美国农业部仍然保持着1.61亿吨的预测数值。同时虽然阿根廷的大豆产量预期仍维持在4800万吨，但是面积增长也导致供应潜力的增加，布宜诺斯艾利斯谷物交易所当前预期2023/24年度阿根廷大豆种植面积为1730万公顷，比上年的1620万公顷提高6.9%。

　　同时，从棕榈油对厄尔尼诺的滞后响应机制来看，2023年5月起的天气影响已经逐渐对棕榈油的生长产生影响。但天气影响正好叠加了棕榈油本身的减产周期，减产作用存在重叠，难以分离观测，而从近几个月棕榈油产量的减产幅度来看，厄尔尼诺的影响有限，不足以驱动明显的行情，只能对价格产生支撑作用。据南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，2023年12月1-31日马来西亚棕榈油单产减少10.21%，出油率减少0.14%，产量减少10.86%。

　　最后，原油驱动不足，此前认为原油价格上涨会导致豆油需求增加，从而带动压榨需求，进一步带动价格上涨，但目前国际原油期货并未出现明显上涨，震荡的行情也仍未给油脂价格带来明显差异。

　　整体来看，预期差的出现导致市场短期行情承压，且进行了部分的提前定价，但是整体来看，四季度受其影响比较大。2024年来看，能够影响油脂价格抬头预期的因素主要还是厄尔尼诺影响程度的减弱，目前来看有一定的起势，油脂价格也进行了部分兑现，但向上无新驱动，因此短期仍难以向上修复。