来源：广金期货

01

金融期货和期权

股指期货

品种：IF、IH、IC、IM

日内观点：低位震荡，沪深300指数运行区间[3250,3350]

中期观点：先抑后扬

参考策略：卖出深虚看跌期权

核心逻辑：

1、微观流动性转好，北上资金小幅净流入，全市场股票ETF总份额增加超40亿份，资金净流入35.68亿元，易方达创业板ETF、华夏沪深300ETF等重要宽基ETF净流入居前，不过中证1000、中证500等相关ETF资金净流出较多。2024年开年以来，市场资金借道股票ETF“越跌越买”，股票ETF“吸金”18.65亿元。

2、外部环境不确定性边际上升，受12月美联储FOMC会议纪要公布、美国非农就业数据显现相对韧性、供应链扰动下全球大宗商品价格反弹等因素影响，全球投资者对美联储降息预期产生一定程度上的修正和摇摆，美元指数、美债利率近期出现反弹，10年期美债收益率再度回升至4%以上，叠加近期“红海事件”的持续升级，国际地缘局势波动加大，对权益资产形成较大扰动。

3、投资者继续抱团高股息红利策略等稳健型资产，煤炭、公用事业、石油石化等行业涨幅领先。此外，同样有高股息概念且有避险价值的银行保险涨幅居前，短期风格切换的迹象也很明显，而前期热门和涨幅较大的成长科技方向尤其是TMT回调较多。在市场仍旧缺乏明显上涨动能，包括继续等待更大力度政策或更积极经济数据等情况下，同时又新出现了海外风险扰动，稳健型资产短期仍是配置共识。

国债期货

品种：TS、TF、T、TL

日内观点：谨慎高位调整

中期观点：偏强

参考策略：配置型策略TL2403多单持有，交易型策略择机减仓

核心逻辑：

1、资金方面，央行公开市场结束净投放，银行间市场资金总体相对平稳，不过流动性分层现象依然略显明显。中长期资金持稳，国股行1年期同业存单二级成交集中在2.455%附近。

2、国有银行陆续官宣第三轮下调存款利率，股份行、中小行存款定价先后跟进调整，多家股份行、中小行3年期定存挂牌利率也降至2%边缘，5年期多数降至2.05%。存款利率下调，有望带动同业存单、利率债收益率中枢进一步下行，中长期利多债市。

3、经济基本面处于弱修复环境，债券收益率易下难上。2023年12月制造业PMI收于49，相较11月下降0.4个百分点，连续3个月位于收缩区间，且连续3个月环比回落，供需双降，内需指数和外需指数均位于收缩区间，海外订单减少和国内有效需求不足困难同时存在。央行官员最新讲话提及准备金等货币工具，市场对近期降准降息预期强烈，年初配置热情强，部分机构抢跑，多头占优，推动利率持续下行。

02

商品期货和期权

金属及新能源材料板块

品种：铜

日内观点：67400-68500区间波动

中期观点：62000-72000区间波动

参考策略：日内震荡操作

核心逻辑：

宏观方面，世界银行发布的《全球经济展望》报告显示，2024年预计全球经济将增长2.4%，增速连续第三年放缓。市场押注美国CPI公布前美债收益率走高。

供给方面，Mysteel预测2024年全球铜精矿将短缺23万吨，近期国内铜精矿供需偏紧的局面持续。电解铜方面，广东地区到货增加，社会库存增加。近期废铜原料价格并未随铜价回落而走低，导致再生铜杆厂收货困难，目前已了解到河北河南地区在本周出现原料不足停产情况，预计将对本周再生铜杆厂开工率产生影响。

需求方面，电解铜方面，铜价下跌后华北地区需求好转，但广东及上海市场下游企业畏高情绪浓，买兴不佳，重庆地区终端消费订单少。铜杆市场方面，华北华南铜杆市场成交趋淡，华东地区下游逢低补库精铜杆，需求回暖。锂电铜箔方面，中间电池厂环节亦减产拖累需求。终端需求方面，俄罗斯2023年汽车销量同比增长69%；12月汽车销量同比增长110.5%。中国2023年狭义乘用车零售销量同比增加5.6%，其中，23年12月狭义乘用车零售销量同比增加8.5%。

库存方面，1月10日，上期所仓单增加102吨至2482吨。

综上所述，美债收益率走高打压铜价，红海危机导致的运力下降及交割前国内货源偏紧对铜价构成提振。

品种：工业硅

日内观点：区间波动，运行区间：13700-14000 

中期观点：回暖，运行区间：13800-14400

参考策略：观望

核心逻辑：

供应方面，云南进入枯水期，水电价格上涨，当地硅企减产，支撑硅价。

社会库存方面，上海有色网统计，截止1月5日金属硅三地社会库存合计35.3万吨，社会库存高企，利空工业硅价，建议关注工业硅社会库存下降的可持续性。

云南减产利好工业硅价格，但库存高企，压制价格。

品种：铝

日内观点：震荡运行，运行区间：18900-19100

中期观点：震荡运行，运行区间：18700-19700

参考策略：观望

核心逻辑：

1、供应方面，10月30日云南各电解铝厂陆续接到负荷管控通知，省内电解铝企业或减产9%-40%，初步涉及减产年产能115万吨左右，占目前云南省运行产能20.3%，并将于当日起执行。西南地区进入枯水期，当地电解铝产能下降，利好铝价格。

2、社会库存方面，截至1月7日，SMM统计的5地电解铝社会库存为47.2吨。库存处于低位，支撑铝价。

3、综上所述，供应减少，支撑铝价，氧化铝价格回落，利空铝价。

品种：碳酸锂

日内观点：承压运行，运行区间：9.5万-10万 

中期观点：震荡运行，运行区间：8.5万-11万

参考策略：逢高沽空

核心逻辑：

现货方面，上海有色网最新报价显示，1月2日，碳酸锂（99.5% 电池级/国产）持平报9.69万元/吨，近5日累计跌2110.0元，近30日累计跌49560.0元；氢氧化锂（56.5% 电池级粗颗粒/国产）持平报8.63万元/吨，近5日累计跌880.0元，近30日累计跌47160.0元。

生产成本方面，截止1月9日，外购锂云母精矿的碳酸锂生产成本为8.82万元/吨，生产成本持续下降，期货价格支撑减弱。

市场对碳酸锂今年供应过剩预期比较一致，中期碳酸锂价格继续承受下行压力。

黑色及建材板块

品种：螺纹钢、热轧卷

日内观点：短期回落  

中期观点：热卷强于螺纹

参考策略：做多05合约卷螺差（多HC2405，空RB2405）

核心逻辑：

1、红海危机阶段性缓和，也门周边海域的部分远洋船舶得以顺利安全通过，此前运费上涨推升铁矿进口成本的预期有所趋缓，铁矿短期高位回落。对于钢材而言，春节前成品钢材短期供大于求，开始季节性累库，五大品种钢材总库存1364.09万吨，周环比增1.93%。螺纹、热卷高炉法生产利润仍多处于亏损状态，钢价向下静态估值空间有限，不过因为生产成本支撑走弱，导致钢价短期内亦将有所回落。

2、热卷需求驱动稍好于螺纹。一方面，地产、基建项目投资增速放缓，建筑项目弱开工拖累螺纹钢需求，而另一方面，今年以来，汽车、造船业订单大幅增长，对板材消费有支撑拉动作用。

养殖、畜牧及软商品板块

品种：生猪

日内观点：稳中偏弱

中期观点：近弱远强格局延续

参考策略：养殖企业逢高进行套保；投机客户3-7反套继续持有

核心逻辑：

1、供应方面，从养殖端出栏节奏来看，据钢联数据统计，12月规模场出栏量为994.96万头，环比增加7.70%，12月规模场年底通常采用降重冲量、冲计划等操作，且仍有部分地区受疫病影响被动加量出栏，另外年底中小企业在资金回笼压力下出猪回款情况较多，所以12月出栏量环比大增。1月各规模场出栏计划有所减少，但绝对量仍处于高位。

2、需求方面，从屠宰端来说，据钢联数据统计，1月5日当周屠宰开工率37.85%，较上一周下降2.77个百分点。当周由于元旦利好结束，加上南方腌腊继续减弱，整体开工较节前下降。后续由于南方腌腊、灌肠等行情继续减弱，屠宰开工率或将延续下滑，需求呈现稳中偏淡态势。

3、综合来看，南方腌腊行情逐步结束，需求季节性滑落，同时供应端仍存一定压力，猪价延续弱势运行。盘面来看，近月跟随现货价格偏弱调整，而远月反映去产能及消费恢复预期，盘面价格呈现Contango结构，远月合约升水明显，前期反套可继续持有。后续需关注全国疫病的走势及消费的情况。

品种：白糖

日内观点：震荡偏强

中期观点：（6100，6600）区间震荡

参考策略：采购方可使用白糖安全气囊/卖出看跌期权P6100

核心逻辑：

海外：巴西方面，临近收榨，出口待运量逐渐下降。据巴西航运机构Williams发布的数据显示，截至1月3日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为77艘，此前一周为83艘。港口等待装运的食糖数量为295.84万吨，此前一周为377.92万吨。印度方面，据印度糖厂协会（ISMA）公布的数据，2023/24榨季截至12月底，印度共有512家糖厂开榨，较去年同期的509家糖厂上升3家；产糖量为1118万吨，较去年同期的1212万吨下降了94万吨，降幅8.407%。泰国方面，2023/24榨季截至1月1日，累计产糖135.63万吨，同比减少46.45万吨。

国内：截至12月底，2023/24年制糖期甜菜糖产区内蒙古糖厂和黑龙江糖厂已全部停机；甘蔗糖厂进入生产旺季。全国共生产食糖319.51万吨，同比减少6万吨。全国累计销售食糖169.82万吨，同比增加20万吨；累计销糖率53.2%，同比加快7.2个百分点。全国制糖工业企业成品白糖累计平均销售价格6717元/吨，同比回升1044元/吨。2023年12月，成品白糖平均销售价格6688元/吨，同比回升1012元/吨，环比下跌112元/吨。目前正值春节备货时期，现货报价连续多日企稳，终端询价增加，成交有所回暖，季节性消费旺季“弱驱动”糖价。截止，仓单库存14955张，有效预报3526张，二者合计18481张，约18.5万吨。总的来说，国内食糖基本面近强远弱。

往后看，由于巴西增产幅度大，以及印度产糖前景好转，出口有望打开，全球食糖供应将走向“略宽松”，内外价差修复较快，我国食糖进口将得到改善，但是糖价下方空间有限，受国内制糖成本支撑。

品种：蛋白粕

日内观点：窄幅震荡

中期观点：豆粕略微看涨

参考策略：牛市价差-买豆粕5月3350看涨期权卖3000看跌期权

核心逻辑：

周三中午MPOB报告略微超预期偏多，但对蛋白粕影响不大。本周五深夜周六凌晨USDA报告公布，可能继续下调巴西大豆产量。公布前预计豆粕价格走势平淡。

豆粕方面，01合约逐渐到期，目前豆粕现货比5月价格贵很多，机构称3月份前的美国大豆买船比往年少。05合约方面，南美整体基本完成播种。阿根廷土壤墒情良好，交易所维持乐观预测5000万吨。巴西高纬度的帕拉纳州大豆因干燥天气单产下降，该州部分地区已经在收割大豆。不排除未来3月南美大豆仍可能遭遇干旱，豆粕期货略微看涨。

菜粕方面，最新的消息12月15日加农业局重复确认了本年度加油菜籽产量；而本周五的USDA报告也会调整全球菜籽产量，但预计幅度很小。国内方面，菜籽库存为38万吨，小幅下降，压榨开机率20%依旧偏低。菜油4.4万吨持平上周，菜粕2.75万吨小幅去库存。

关联品种方面，MPOB公布12月马棕油环比11月减产13.31%，幅度大于机构预估的[8.6%, 10%]区间；周三外盘马棕油上涨明显，国内油脂也跟涨，但蛋白粕无显著跟随。

策略方面，谨慎看多美国大豆，可以考虑做豆粕牛市价差，买5月3350看涨期权卖3000看跌期权。

能化板块

品种：石油沥青

日内观点：承压运行

参考策略：偏弱震荡

核心逻辑：多原油空沥青套利策略

1、供应端，地炼沥青生产利润维持亏损状态，沥青厂加工负荷低位徘徊。截止1月4日，江苏主营炼厂沥青生产利润为343.84元/吨，环比上涨107.59元/吨；山东综合型独立炼厂沥青生产利润为-494.49元/吨，环比下跌8.26元/吨。截至1月10日，国内沥青厂开工率在31.0%，周度上涨1.6个百分点，开工率处于五年同期偏低位置。产量方面，隆众数据显示，截至1月10日，国内周度生产沥青53.6万吨，周度上涨2.5万吨，产量位于五年同期中位水平。

2、需求端，冬季为传统需求淡季，下游道路改性沥青、防水卷材开工率均季节性下滑，且处于五年同期偏低位置。北方需求基本停滞，气温回暖，华东、华南及西南地区有少量赶工需求。进入1月份，北方部分炼厂开始执行合同，流通资源增加给现货市场施压。由于沥青需求继续走弱，沥青社会库存连续四周增加，截止2024年1月10日，国内沥青社会库存在46.6万吨，周度增加2.3万吨。炼厂端库存亦增加，截止1月10日，沥青厂库存在60.8万吨，周环比增加1.3万吨。

3、成本端，中东地缘风险仍存，油价区间震荡，底部逐渐抬升。沥青生产原料方面，从港口数据来看，截至2024年1月10日，稀释沥青到中国港口库存在102万吨，环比减少3.0万吨。美国放松对委内瑞拉制裁，发往美国及印度船货增加，暂未对供应至中国的船货数量造成影响，但远期可能下滑。

4、展望后市，沥青供需双弱格局，市场延续偏弱格局。中长期来看，在原料供应稳定的情况下，市场暂无明显利好因素出现，随着北方部分炼厂执行冬储合同，供应随之增加，预计春节前沥青市场延续偏弱运行态势。关注远期成本端价格抬升，原油与沥青价差的做多机会。

品种：PVC

日内观点：偏弱震荡

中期观点：弱势运行

参考策略：关注PVC3-5反套机会

核心逻辑：

1、成本方面，上游原料兰炭价格下探，内蒙古地区限电措施缓解，电石利润有所修复，电石产量有上升预期，且北方地区天气好转，前期电石运输问题有所缓解，乌海地区电石价格回落至2950元/吨，不利PVC成本端支撑。

2、供应方面，PVC装置检修基本结束，行业综合开工率恢复至80%附近，处于近年高位，未来PVC检修计划较少，预期开工率将继续小幅提升。

3、需求方面，房地产需求总量下降，施工进度普遍缓慢，PVC下游制品行业面临需求淡季，临近春节假期，部分地区工厂陆续停工，行业降负趋势逐步形成，华南、华东地区下游工厂开工率不足5成，预计进入1月中下旬后，部分工厂将安排放假，行业开工率将进一步下滑。

4、库存方面，截至1月5日，PVC社会库存42.67万吨，环比增加2.00%，同比增加55.03%，春节假期前后，PVC行业季节性累库，叠加当前高供应低需求，库存水平高于往年同期。

5、展望后市，PVC供应处于高位而下游需求低位运行，供大于求的特征愈发显著，短期PVC检修量快速回落，电石运输恢复，开工率提升，而下游需求不足，制品行业开工率持续走低，前期较强的出口需求也逐步走弱，库存同比处于高位，上游库存去化速度变缓，中游贸易商累库，短期PVC仍然偏空看待。

品种：天然橡胶

日内观点：13500点位附近震荡

中期观点：宽幅震荡

参考策略：5-9反套持仓

核心逻辑：

天然橡胶基本面目前变化不大。供给端，随着国内外产区陆续进入减产季，现货供应收紧，国内经销商惜售情绪加重，使得橡胶价格底部有较强支撑。当然，由于价格偏高，也导致现货交易量不高。需求端，一方面临近春节假期，从生产周期上看轮胎企业本身就有减产的周期性；另一方面，上周开始山东地区进行环保督察，使得部分轮胎企业进行限产。根据wind的数据显示，全钢胎和半钢胎开工率都有近5%的下滑。消息面扰动因素较多：12月23日淄博齐鲁化工厂车间期货，使得市场担忧合成胶供应不足；12月28日泰国政府通报南部地区发生洪涝灾害，令产区割胶受到干扰；12月30日青岛保税仓库失火，涉及20号胶标准仓单88张，占总仓单的7%。又恰逢加工厂为冬储备货采购胶水。受上述信息影响，近一周以来三大橡胶均大幅走强。

考虑节前市场氛围偏多，且基本面和消息面的表现均有利于橡胶上行，RU主力合约可以保持在目前的高位。但需求端发生逆转的难度较大，抑制了上行空间。因此，预计节前天然橡胶都将保持高位震荡格局。2月中下旬天然橡胶将开启非标套利窗口期，因此可以考虑在逢高布局5-9反套