概要

　　展望2024年，受益于降息，预计金价上涨趋势确定，但涨幅偏弱，斜率平缓。

　　一、上涨趋势决定

　　12月14日，美联储FOMC会议公布的经济预期、点阵图和会后声明，均已经表态本轮加息的结束，2024年降息已定，金价强力利多已定。至于降息开始的时间和幅度，仅仅是影响金价走势的节奏而已。

　　关于降息利多黄金的逻辑主要有三个层次。

　　第一层：降息下，其他资产的投资回报率下降，黄金的吸引力增加。

　　第二层：降息增加货币供应量，可能引发通胀上行，黄金的抗通胀功能增强。

　　第三层：降息尚未带动经济显著改善前，风险偏好降低，黄金的避险属性增进。

　　市场上黄金的研究框架有很多，实际利率是绝对的主流。

　　此轮加息周期中，尤其是2023年，实际利率与金价的负相关性证伪，回顾原因主要有三点：

　　第一点，加息速率过快，降息的预期在加息的中后期已经可以交易预期，现实和预期交织下，金价的利空偏弱。

　　第二点，逆全球化的背景下，黄金的货币属性增强，储备增持成为2023年黄金的主力买价之一。

　　第三点，风险事件频发，风险偏好降低，其他资产的投资回报率并未展现强大吸引力，无论国家、企业、居民的中长期配置资金依然钟爱黄金。

　　短期的失效，并不证明实际利率定价黄金框架不再适用。

　　2024年，进入降息周期，且降息的速率会小于此轮加息时的速率，预计全年降息100bp左右（2022年加息425bp，2023年加息100bp），第一点不再成立。黄金的货币属性延续增强趋势，但与金价上涨同向，第二点不再成立。金融危机的风险仍在，重点关注欧洲中等国家的国债违约风险，其他资产回报率下降，除债券外，全球暂无优质资产标的，风险偏好依然较低，但同样与金价上涨同向，第三点不再成立。

　　因此，2024年降息的背景下，金价上涨趋势确定。

　　二、上涨幅度不大

　　“成也萧何败也萧何”，降息给予金价上涨确定性的同时，有降低了它的机会收益。

　　一是，目前金价的涨幅中已经透支了部分降息的利好；二是，一致性预期的过强，也限制了上涨的高度；三是，利率从高位下降，债券投资的吸引力增加，作为同样的避险资产，会分流部分黄金的投资资金。

　　2024年，沪金第一目标位500元/克（纽金2150美元/盎司），约为5%；第二目标位520元/克（纽金2215美元/盎司），约为10%。

　　三、上涨斜率平缓

　　目前，主流预期美联储在2024年3月开启降息，全年降息150bp。开启时间预期过早，降息幅度预期过大。一旦数据出现不佳，预期重现调整，3月前金价或出现回调，沪金470元/克下方是较好买点。

　　无论市场主流预计3月开始降息，或我们预计二季度开始降息，5-6月降息至少1次确定。同时，经济情况不佳，下半年的预期降息幅度加大，经济佳，则下半年通胀预期增大；两种情况都是利好金价。因此，预计二季度金价正式开启上涨，指向沪金500元/克的第一目标位。

　　下半年，内外经济远期展望均将修复回中性或中性乐观，叠加利率均值回归加速的预期 （长期利率中枢2.5%），三季度金价跟随整体大类资产上涨。

　　年底，随着降息后利率的下跌，美债的投资收益率下降，黄金的避险资产性价比再度提升，加之实物金消费旺季，四季度金价或走出独立的上涨行情，沪金获奖到达520元/克第二目标位。

　　因此，预期2024年金价上涨斜率平缓，逢回调就有买盘支持，回测较小。

　　（曹姗姗 中粮期货研究院 资深研究员 交易咨询号：Z0013588）