来源：紫金天风期货研究所

本文所有内容均依据当前基本面形势做的前瞻性研究，不构成投资建议，仅供参考。

【20231228】未来去向何方？——2024年度大宗商品策略汇总

能化

原油：全球需求增量正常化，美国产量新高，opec+减产，24年呈弱平衡格局。敏感国集中大选叠加美联储降息预期临近，24年地缘政治博弈比重增大，原油观点参考Brent65-90，WTI60-80区间震荡，下沿参考页岩油成本。

动力煤：产能遇到瓶颈，但前期产量基数较高，产量增长依旧可观；下游需求存在复苏预期，但短期内或仍不温不火。可重点关注淡季累库带来的价格下行机会。

沥青：按目前原料价格，沥青裂解价差已经体现了美国放松对委内瑞拉制裁带来的原料成本上涨，需要关注原料实际上会否有缺口以及缺口的量级，再来判断阶段性的供需平衡以及裂解价差是否有进一步的上涨空间。

尿素：产能陆续投放，产量稳定增长，煤炭价格下行，高利润继续支撑高开工率；农业需求继续维持稳定增长，旺季短期低库存仍有可能推高价格，工业增长预期较弱，下半年出口数量或减少，价格承压可能性较大。建议关注5-9正套机会。

甲醇：成本端煤炭价格预期偏弱；供需端上游新增产能较少，但下游传统需求新增投产较多，根据下游投产节奏预计明年先弱后强，05合约关注逢高空的机会，01、09合约根据季节性和下游投产的兑现情况，关注逢低做多的机会。

聚烯烃：产能扩张周期背景下供需预期偏弱，低利润或成为常态，价格的波动更依托于成本和宏观市场的变化，预计价格波幅收窄。根据产能投放差异，上半年关注多L空PP或MA的机会，下半年关注多MA空PP或L的机会。

PTA：24年PTA供需双高，投产较多下PTA面临累库压力，加工费预计低位震荡，成本端PX夏季预期较好，关注5-9正套机会。

PX：24年弱现实强预期，24年全年松平衡，夏季新投产少以及调油旺季，全年关注逢低做多及5-9正套的机会。

乙二醇：24年供需格局改善，供应新投产不多叠加进口减量预期，全年小幅去库，关注逢低做多05、09合约的机会，月差关注5-9正套的机会。

苯乙烯：苯乙烯与下游产能缺口扩大，整体增速偏高。原材料纯苯紧张和调油行情热点继续，单边方向偏多，尤其是三季度价格上涨空间大，双边关注正套和做缩苯乙烯利润机会。

PVC：偏过剩，但低估值。可关注年内相对低的价格单边逢低多配05、09机会；利润大幅修复后若供应回归但需求并未跟上，则可以考虑逢高空配。

SH：烧碱、氧化铝开工不一定具有同步性，烧碱会面临阶段性的过剩或者不足。关注阶段性的供需失衡带来的氧化铝烧碱之间的套利。

有色&新能源

铜：海外政治大年存在较多风险点，国内温和复苏，不确定性因素较多。

基本面来看，铜矿略紧、精铜紧平衡，无显著过剩，较难出现明显累库。

单边操作来看，铜价存在上涨的空间，但部分消费板块缺乏亮点，上涨动能及可持续性一般。

月差方面，持续关注正套策略。

从比价来看，美元与人民币趋势性走向较明朗，有利内外反套操作。

预计2024年铜价运行重心上抬，三季度前后价格或将见顶回调。

黄金：当高通胀问题基本解决、美国债务可持续性问题暂时搁置，美国经济软着陆的可能性越来越大，可重点关注全年在央行购金支持下的小幅上涨。

镍：纯镍累库风险增高。镍铁不锈钢产业链产能过剩，原料供应高位，不锈钢产能过剩加剧。硫酸镍电池产业链，随着海外原料逐步投产，硫酸镍产能供应过剩逐步增大。需求方面不锈钢消费呈现缓慢下降趋势，新能源端，三元占比难有起色，整体格局供应完全过剩。策略上关注单边逢高沽空的机会。

工业硅：24年或出现月度的连续小幅去库，但依赖需求支撑力度不减。若Q1-Q2下游多晶硅顺利投产出品，配合5月起西南电价调降、工业硅生产成本支撑位下移，Q1可关注单边逢低多机会，Q2关注正套机会。H2关注工业硅季节性成本位上移带来的单边逢低多机会。

锌：2024年国内锌锭过剩量级较低，且供应偏紧的矛盾较为突出，预计明年二季度海内外需求温和复苏，策略上建议关注逢成本线附近做多的机会。

铝：2024年电解铝全球平衡仍将维持内强外弱的态势，可关注内外正套的机会；同时随着云南地区电解铝复产与减产，以及其与氧化铝的上下关系可以关注4月的“多AO空AL”以及11月的“空AO多AL”的跨品种套利机会。

氧化铝：预计2024年氧化铝仍将处于供需大致平衡的状态，其主要的交易机会来自于成本与需求变化带来的价格波动，建议3-5反套以及9-11正套的机会。

黑色

钢材：

产能过剩背景下，2024年依然有新增产能投产，粗钢需求进入瓶颈期。

原料供应偏紧，原料库存低位，原料上涨弹性好于成材，关注逢高做空钢厂利润头寸。

铁矿：全产业链低库存 + 铁矿全年发货量前低后高，24年钢厂新增产能投产下，需求旺盛，关注正套策略。

SM：产能过剩，上游新产能投放，需求端95%为粗钢，过于单一且持续萎缩中，无增量预期，单边建议逢高空配的机会。

SF：产能过剩，上游新产能投放，需求端粗钢部分无增量预期，非钢需求增长缓慢，难以消化高库存，单边建议逢高空配的机会。

锰硅有收储预期，成本端锰矿低位，支撑较为稳定，硅铁成本构成相对单一，高频变动指标关注焦炭部分，建议重点关注逢高空SF-SM套利机会。

焦煤：供应端仍有收紧预期，产地安监持续至两会，进口方面可能受到税率上调影响，增速放缓，下游需求仍有回暖预期；

焦炭：产能过剩格局难改，利润受到上下游挤压，主要受到煤的成本支撑和下游需求的节奏变化调节。

策略上关注焦煤高估值调整后的逢低多配机会或5-9正套。

纯碱：

上游产能持续投放，持续高进口，显示海外供应紧张缓解，驱动向下。可重点关注全年偏空配机会或根据供需反套。

玻璃：高供应，同时高需求，如果24年保交楼和23年持平，玻璃全年处于低库存下的紧平衡状态。可重点关注多配机会。

农产品

豆粕：2024年全球大豆供应偏宽松是既定趋势。阶段性看明年2、3月船期买的偏少，4月船期往后买的偏多，受生猪产能去化迟缓及豆粕减量替代的影响，2024豆粕消费或呈现前高后低的局面。关注M2403-M2405正套机会。

玉米：本作物年度玉米丰产已成确定，加之进口玉米成本仍有优势，供应端压力较大；需求端玉米明年增量需求不明显，下游需求改善情况还有待验证。明年重点关注玉米做空或反套机会。

油脂：本轮厄尔尼诺下，降雨对于棕榈油近月端产量影响边际走弱，远月因为实际干旱地区比重小而影响有限，生柴需求放慢，上半年建议逢高做缩豆棕价差，或者棕榈油月间正套，下半年价差和月差将会转势。最终阿根廷大豆增产覆盖巴西减产，全球大豆过剩，远月北美预期播种增加，国内菜棕油挤占豆油消费，建议关注空配豆油，多配其他油脂的机会。全球菜籽减产幅度缩小，7月前供应确定，中长期菜豆油远月价差将会修复。短期油脂弱反弹，中长期回落。

软商品

棉花：年前补库完成，“金三银四”成为短期多头的期待，若订单无法大量消耗库存，那么05依然是偏弱合约，整体走势或呈先抑后扬，关注5-9反套及下半年的单边做多机会。

白糖：明年一季度主要扰动在印度出口和糖转乙醇政策，可能会造成国际贸易流的局部紧张，进入二季度巴西新年度压榨若继续增产，则可能导致原糖后期走低。关注内外价差反套策略。

天然橡胶：供应端产量增速逐年放缓；消费端预期好过2023年；消息面有2024年轮储预期。多年熊市导致橡胶对利多因素更敏感的特性，预计震荡上行，关注逢低做多05、09合约和5-9反套的机会。

20号胶：供应端增速放缓；消费端预期好过2023年；进口量预计同比减少；消息面有红海危机和汇率变动对全钢出口的阻碍。关注逢低做多的机会。

欧线

EC：短期受地缘冲突影响，预计近端现货价格会保持较高水平；长期随着事件缓解，供需矛盾重新平衡，后续或将出现套保或月差反套机会。

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