登高望远，黄金突破

★信贷紧缩循环延续，美国经济衰退风险犹存

2023年市场围绕美联储的货币政策预期展开博弈，黄金表现亮眼，攀升至历史高点附近。展望2024年美国经济基本面继续走弱对黄金构成支撑，高利率环境下，居民部门和企业部门的信贷紧缩循环已经形成，居民部门超额储蓄消耗殆尽，就业市场转弱，实际收入开始承压，消费动能减弱，企业盈利承压，投资疲弱，经济下行趋势确定，核心通胀仍然超调。

★降息周期将至，利率中枢下行：

加息周期结束，美联储将开启降息周期：1）实际利率已然为正，再度加息必要性降低，加息对实体经济的打压效果也开始显现；2）加息周期尾声往往伴随金融市场波动加大，10月美国股债双杀局面的出现意味着本轮加息周期结束；3）政府债务发债成本和利息负担快速上升，成为制约货币政策的隐性因素，尤其是经济周期下行阶段，财政赤字再度转为扩张，货币政策难再紧，当前5.5%的政策利率也给未来留下较大的降息空间。

逆全球化格局下，地缘政治风险此起彼伏，美国也将迎来总统大选，黄金战略配置地位稳固，海外利率见顶回落后，预计资金将重新流入黄金，全球央行净购金的状态延续。

★投资建议：黄金开启新的上涨周期

高通胀高利率低增长又伴随黑天鹅的环境下，黄金的确定性最高，节奏则更加重要。二季度之后预计黄金渐入佳境，将有效突破2100美元/盎司附近这一区间高点，开启新的上涨周期，给予黄金20%的上涨空间，国际黄金运行区间1900-2400美元/盎司，沪金主力合约运行区间470-580美元/盎司。

★风险提示：

美国经济实现软着陆，美联降息幅度不及预期，流动性冲击爆发，将使得金价上涨趋势生变，波动加大。

报告摘要

研究员简介

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徐颖——东证期货衍生品研院宏观首席分析师

从业资格号：

F3022608

投资咨询号：

Z0013609