来源：熊园-国盛证券首席经济学家

国盛证券宏观分析师，刘新宇 博士 CFA

事件：北京时间12月8日21:30，美国公布11月非农就业数据。

核心结论：美国11月非农就业好于预期，数据公布后美联储降息预期降温，最新市场预期的首次降息时点从2024年3月延后至5月。维持年度海外展望报告的判断：2024年美国经济有望实现“软着陆”，上半年下行压力更大、下半年有望环比反弹；美联储降息尚需等待，紧盯12.14美联储议息会议。

正文如下：

1、美国11月新增非农就业和失业率均好于预期，罢工结束是一大支撑。

>主要数据：美国11月新增非农就业19.9万人，高于预期值18万人和前值15万人，9月新增非农就业由29.4万人小幅下修至26.2万人，10月未修正。失业率3.7%，好于预期值和前值3.9%，是7月以来首次下降。劳动参与率62.8%，高于预期值和前值62.7%，略低于新冠前（2020年2月）的63.3%。平均时薪环比0.4%，高于预期值0.3%和前值0.2%，过去12个月均值为0.3%。平均每周工时34.4小时，略高于预期值和前值34.3小时，近几个月变化不大，与新冠前基本持平。

>分行业看：11月美国整体非农就业环比提升0.1%，就业环比改善幅度较大的行业包括：教育和保健服务业0.4%、信息业0.3%、政府部门0.2%、休闲和酒店业0.2%、制造业0.2%，其他服务业0.2%；就业环比减少的行业包括：零售业-0.2%、采矿业-0.2%、运输仓储业-0.1%。其中，制造业新增就业2.8万人，主因汽车行业新增3万人，背后反映了汽车工人结束罢工；信息业新增就业1万人，主因电影和录音行业新增就业1.7万人，背后反映了好莱坞演员结束罢工。综合看，汽车工人和好莱坞的罢工结束共计拉动新增就业4.7万人，对本月非农数据形成了明显支撑。

2、非农数据公布后，美股上涨、美债收益率上行，降息预期明显降温。

>大类资产表现：非农公布后，美股和美元指数震荡上涨，美债收益率上行，黄金持续下跌。截至12/9收盘，标普500、纳斯达克、道琼斯指数分别上涨0.4%、0.5%、0.4%，10Y美债收益率上行7.9bp至4.23%，美元指数上涨0.3%至104.0，现货黄金下跌1.2%至2004.3美元/盎司。

>加息预期变化：非农公布前，市场预期美联储不再加息，2024年3月降息的概率高达70%，2024全年降息125bp的概率达100%；非农公布后，市场仍预期不再加息，但2024年3月降息的概率降至不足50%，2024全年降息幅度预期也降至100bp。

3、继续提示：美国就业难大幅恶化，经济有望“软着陆”，降息尚需等待。

>美国就业与经济展望：在年度海外报告《“肥尾”阶段——2024年海外宏观展望》中我们曾指出，当前美国劳动参与率已接近新冠前的水平，但职位空缺仍明显偏高，这意味着失业率难大幅上升。本轮美国经济周期与以往存在明显差异，表现为不同经济分项之间显著分化，呈现“滚动式衰退”的特征。2024年美国经济可能“不衰退”或只是“极浅的衰退”，二者的区分度并不显著，对此没必要过于纠结，相比之下，更应该关注的是经济节奏。根据我们的判断，2024上半年美国经济下行压力更大，下半年有望实现环比反弹。

>美联储货币政策展望：本次非农数据反映出短期内美国经济衰退风险尚不显著，而通胀尤其是核心通胀目前仍偏高，在此背景下，美联储在转向降息之前需要保持更长时间的观望。预计12/14的美联储议息会议不会释放太多增量信息，政策立场仍将维持中性略偏鹰。若后续美国经济和通胀表现符合我们的判断，则美联储可能在2024年中开始降息，全年降息幅度可能在50-100bp之间。即便美联储在2024年降息100bp，实际政策利率仍将维持2%左右的高位，与当前大致持平，即短期内货币环境依然偏紧。

>短期重点关注：12/12美国11月CPI、12/14美联储议息会议、12/21美国三季度GDP修正值。

风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突等持续超预期。

联系人：熊园，国盛证券首席经济学家；刘新宇，国盛宏观分析师；杨涛，国盛宏观分析师；刘安林，国盛宏观分析师；穆仁文，国盛宏观分析师；朱慧，国盛宏观分析师。

本文节选自国盛证券研究所已于2023年12月9日发布的报告《美国11月非农就业超预期的信号》，具体内容请详见相关报告。

刘新宇     S0680521030002        liuxinyu@gszq.com

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