卓创资讯豆粕市场分析师王文深

　　【导语】进入12月，市场在供需基本明确的情况下，没有新的交易亮点。而对于贸易来说，明年2-4月的基差标的将逐步转换为M2405合约，对于这段期间的货源，工厂前期销售了较多的合同，目前销售远期以明年5-9月对标M2409的基差合同为主。卓创资讯认为，明年一季度的基差价格仍有下行空间。

　　豆粕基差持续回落，出货变现需求增加

　　随着豆粕基差贸易的持续推广，基差价格因其作为直接的交易标的而引发市场研究，同时市场也愈发感知，基差价格对于市场供需的反馈也比一口价格更加清晰直接。以今年9-11月下跌行情为例，卓创资讯统计的全国现货均价跌幅为20.15%，M2401跌幅为5.36%，现货基差跌幅为92.06%。因此，当工厂愈发以基差合同为货源销售形式时，在研究市场价格和制定采购策略时，仅仅研究现货价格已经不能反映市场的交易现状与行业盈亏，基差价格作为直接交易标的，已经逐步成为豆粕价格体系中的重要组成。

　　近期豆粕的现货基差价格成为市场热议的焦点，从区域情况看，作为大豆压榨产能最多的区域，华东、山东、两广区域的现货基差均价大概平水，低价的贴水价格在-（30-40）元/吨。前期市场销售的12-1月基差报价显然过高，从点价角度看，即使是在行情最低处点价，也很难弥补基差跌幅导致的合同亏损。叠加市场目前整体资金链紧张，针对价格的分析，不仅要从盈亏角度去看，也要从货源的变现需求去分析市场是否有额外的降价出货的意向。从这一角度看，不仅是中期的趋势下行，还是国庆节后的一波下跌，均能从中得到解答。

　　从月度的基本面数据看，压榨量从10月开始止跌持续回升，而工厂成交量在10月短暂回暖后，在11月又再度走低。10月成交量的环比上涨主要是当时开始销售的明年5-9月合同引发市场采购，因此，实际的豆粕需求从8月开始呈现震荡减弱的趋势。综上，三季度后的市场转折点是10月，从此开始市场从“供应减少、需求下降”转为“供应增加、需求下降”，在11月份这一趋势得以加速。且从同比的角度看，供需带给价格的压力要强于2022年同期，因此整体估值下降的压力也同比下降。数据上看，2023年10-11月，中国豆粕现货均价同比下跌29.21%，基差均价同比下跌81.39%。这也可以辅证前文所述的，基差对于供需的反馈更为直接清晰。

　　2024年2-4月基差面临M1-5价差下跌和供需的双重压力

　　市场目前较少看到2024年2-4月的基差销售，以5-9月合同销售为主。但对于已经购买2-4月合同的市场参与者来说，目前可能不仅需要考虑供需的基本面逻辑，进入12月，也要面临对标M01合同如何处理的问题：是点价还是转月M05，是洗基差还是锁价。这一方面要考虑M1-5价差如何发展，另一方面要考虑明年一季度供需现状如何影响基差价格变动。

　　从对2023/24年度的南美产量预期看，目前市场特点是“巴西有降产风险，阿根廷丰产预期打满”。综合看，明年一季度的供应压力整体对于价格是偏利空的，因此，如果转月M05，基差将面临转月价差和供需的双重压力，而12月点价，相当于定价了明年该阶段的供需，而供需有可能继续呈现走弱趋势。因此预计明年2-4月的基差仍有进一步下行空间。