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《政策积极预期改善， 销售高频数据环比上升》

中信建投证券研究

核心观点：本周统计局数据出炉，前7月房地产销售、投资数据仍显低迷，到位资金下滑，房企现金流承压，但进入8月以来各地因城施策力度加大，如南昌出台15条房产新政等，从供需两端入手支持房地产行业平稳健康发展，积极的政策引导有望改善市场预期，本周重点城市一二手房销售已经出现数据上的边际改善，我们认为，在政策支持下，重点布局于高能级城市的房企将从中受益。

本周重点城市一二手房成交环比上升，同比下降。本周36城一手房成交面积为198.3万平方米，环比上升15.1%，同比下降34.6%；其中一线城市环比上升11.9%，同比下降36.5%；二线城市环比上升15.1%，同比下降19.2%；三线城市环比上升20.0%，同比下降60.0%；二手房方面，17个样本城市二手房成交面积127.0万平，环比上升0.2%，同比下降9.9%。

百城新增供地同环比下降。百城新增住宅用地1388万平，同比下降51.2%，环比下降21.5%。二线城市新增134.2万平，楼面均价6384元/平；三线城市新增744.5万平，楼面均价3242元/平。

行业要闻：一.、1-7月，全国房地产开发投资同比下降8.5%，到位资金7同比下降11.2%，新开工面积同比下降24.5%，竣工面积同比增长20.5%，商品房销售面积同比下降6.5%，商品房销售额同比下降1.5%。（国家统计局）二、南昌出台15条房产新政，首次购房首付比例最低执行20%，二套最低30%。（观点地产网）

行业观点：本周中信房地产指数下跌1.91%，沪深300下跌2.58%，板块跑赢大盘。本周统计局数据出炉，前7月房地产销售、投资数据仍显低迷，到位资金下滑，房企现金流承压，但进入8月以来各地因城施策力度加大，如南昌出台15条房产新政等，从供需两端入手支持房地产行业平稳健康发展，积极的政策引导有望改善市场预期，本周重点城市一二手房销售已经出现数据上的边际改善，我们认为，在政策支持下，重点布局于高能级城市的房企将从中受益。

风险提示：

房地产行业的风险主要在于销售及结转可能不及预期：销售不及预期，我们关注的重点城市周度销售面积同比仍然为负，销售仍在底部区域，未来依旧有继续下行或恢复不及预期的风险；结转不及预期：2022年下半年以来，全国已经历疫情高峰期，施工进度受疫情影响较大，或导致结转不及预期。物管行业的风险主要在于行业内竞争加剧导致外拓受阻及母公司交付可能不及预期两个方面：伴随物管覆盖率不断提高，行业内公司从增量增长转向存量小区、单位竞争，竞争加剧可能导致部分公司增速放缓、利润率下降；由于疫情影响施工进度，进而影响结转进程，或会导致母公司的交付不及预期。

证券研究报告名称：《政策积极预期改善， 销售高频数据环比上升》

对外发布时间：2023年8月20日 

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

竺劲 SAC 编号：S1440519120002

SFC 编号：BPU491

《国内首个航运指数期货上市，长荣海运收购鹿特丹港码头20%股权》

中信建投证券研究

核心观点：

1）近六周内中国至美西平均现货运费上涨约61%。本周欧洲航线运价继续回落，北美航线运价相对稳定；中东航线和印巴航线运价环比上涨18.1%和11.5%。

2）中国首个航运期货品种——集运指数（欧线）期货，正式在上海期货交易所（简称上期所）全资子公司上海国际能源交易中心挂盘交易。上市首日多合约涨停。

3）长荣海运收购了鹿特丹港Euromax集装箱码头20%的股权，交易总金额为7250万欧元。

行业综述：

从交运各子板块相对沪深300的表现来看，本周（8月14日-8月18日）航运港口板块保持稳定。本周航运板块下跌0.08%，港口板块上涨1.95%。

航运港口：国内首个航运指数期货上市，长荣海运收购鹿特丹港码头20%股权

近六周内中国至美西平均现货运费上涨约61%。本周欧洲航线运价继续回落，北美航线运价相对稳定。根据挪威行业分析机构Xeneta数据，截至8月15日的六周内，由中国运往美西的40尺集装箱的平均现货运费上涨了61%，达到2075美元。截至8月18日，上海港出口至欧洲、地中海基本港市场运价（海运及海运附加费）为852和1500美元/TEU，较上期下跌8.0%和下跌0.5%。海港出口至美西和美东基本港市场运价（海运及海运附加费）分别为2003美元/FEU和3110美元/FEU，分别较上期下跌0.7%和上涨1.3%。中东航线和印巴航线舱位相对紧张，分别较上周上涨18.1%和11.5%。

国内首个航运指数期货上市，上市首日多合约涨停。8月18日上午，中国首个航运期货品种——集运指数（欧线）期货，正式在上海期货交易所（简称上期所）全资子公司上海国际能源交易中心挂盘交易。上市首日，集运指数（欧线）期货表现亮眼，多个远期合约涨停。截至午间收盘，集运指数（欧线）期货主力2404合约报910.6点，上涨16.74%，2406合约上涨超19%，2408合约、2410合约、2412合约均涨停（上涨20%）。从成交持仓情况来看，截至8月18日午间收盘，集运指数（欧线）期货品种成交21.3万手，成交金额95.3亿元，持仓1.6万手。

8月17日，长荣海运发布公告称，收购了鹿特丹港Euromax集装箱码头20%的股权，交易总金额为7250万欧元。长荣海运目前已在美国洛杉矶、奥克兰、塔科马，巴拿马箇朗港，日本东京、大阪，中国台湾高雄、台中、台北，泰国林查班等港口，设有专用码头。8月14日，长荣海运高雄港第七货柜中心正式启用。这也是台湾首个自动化集装箱码头，由长荣海运与台湾港务公司共同打造，长荣海运负责运营。除了投资码头外，长荣海运还在大规模投资运力。2023年7月，长荣海运订购了24艘甲醇动力集装箱船，每艘运力为16000TEU，船舶单价1.8亿～2.1亿美元，交易总价超过40亿美元。

油运：8月16日国务院第二次全体会议指出，要着力扩大国内需求，继续拓展扩消费、促投资政策空间，提振大宗消费，石油消费需求或进一步提升。

干散货运：近期BDI指数大幅反弹，截至2023年3月17日大灵便型船运价已经恢复至14,330美元/天；根据太平洋航运年报，太平洋航运大灵便型船平均运营成本（包括折旧、财务费用等）为9660美元/天。

风险提示：

全球班轮联盟监管政策变化带来的政策风险 面对集运市场运价高涨状况，美国国家工业运输联盟（NITL）等曾施压以干预班轮联盟的反垄断豁免权。短期来看，鲜有证据表明班轮联盟存在垄断定价行为；欧盟方面始终拒绝对班轮公司采取干预行动，欧盟认为托运人享受到了班轮联盟带来的航班密度增加、航线覆盖广度增加以及减少中转次数等好处。中长期来看，若集运行业运价高涨的情况持续存在，美国政府或者欧盟或将重新审视全球班轮联盟的存在，或因全球班轮联盟监管政策变化而带来的集运市场波动风险。政府针对海运价格进行强制行政干预风险 2009年6月，交通运输部宣布在全国范围内实施国际集装箱班轮运价备案制度，规定所有中国港口到外国基本港出口集装箱运价必须在上海航运交易所进行备案，运价幅度应保持稳定30天。2010年9月，交通运输部宣布自10月1日起正式实行无船承运业务经营者运价备案制度。无船承运人运价备案制度的实施，完善了备案主体，形成海运市场主体的统一监管链。2013年10月29日，交通运输部出台《国际集装箱班轮运价精细化报备实施办法》，要求备案运价从海运运价增加到包括海运运价和海运相关附加费。同时，备案义务人在提高或者新设海运相关附加费时，需要征求市场意见，同时需要向国家有关部门报备，提交相关依据。显然，在备案制度下，集运海运价格仍属于市场定价范畴。但是假如未来海运价格波动较大，政府可能针对海运价格进行行政干预。俄乌冲突演变超出预期 俄乌冲突演变存在超出预期风险，若演变为全面战争，将严重影响欧洲、俄罗斯相关航线贸易，带来全球航运体系崩溃，全球化进程甚至存在倒退风险。燃油成本大幅度上涨 受国际原油价格波动影响，船公司燃料成本存在大幅度上涨的风险。其次，新加坡是全球燃料油最大的消费地和集散地，疫情的再次加剧或将对新加坡燃料油的产量造成影响，进而导致燃油成本大幅度上涨。最后，IMO和各国政府的环保法规政策可能大幅提升船公司的燃油成本。从历史上看，2020年全球限硫令对保税船用油市场的消费结构带来巨大的变化，低硫燃料油、MGO、LNG清洁能源等替代燃料均大幅增加了船用燃料成本，进而带来剧烈的价格波动。

证券研究报告名称：《国内首个航运指数期货上市，长荣海运收购鹿特丹港码头20%股权》

对外发布时间：2023年8月20日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

韩军 SAC 编号：S1440519110001

SFC 编号：BRP908

李琛 SAC 编号：S1440523070005

《华峰化学2023年H1实现业绩13.6亿，中国海油23H1实现业绩637.6亿》

中信建投证券研究

核心观点

8月18日，秦皇岛动力煤Q5500现货价格为845元/吨，周环比下跌3.55%。8月16日，环渤海动力煤Q5500综合平均价格指数（长协为主）为716元/吨，周环比下跌0.28%。

8月18日，山西主焦煤现货平均价为1824元/吨，周环比下跌0.44%。日照港冶金焦炭均价为2180元/吨，周环比持平。8月18日，焦煤北方六港库存170.9万吨，周环比上涨3.8万吨，涨幅2.27%。8月18日，焦炭全国港口库存207.5万吨，周环比下跌11.9万吨，跌幅5.42%。

行业动态

8月11日，华峰化学发布2023年中报，上半年公司实现营业收入126.22亿元，同比降低8.78%；实现归母净利润13.59亿元，同比降低43.26%；2023Q2单季，公司实现营业收入64.31亿元，同比降低1.75%，环比增长3.86%；实现归母净利润7.27亿元，同比下降29.56%，环比增加15.17%。

8月17日，中国海油发布2023年中报，上半年公司实现营业收入1920.64亿元，同比下降5.09%；实现归母净利润637.61亿元，同比下降11.30%；其中，2023Q2单季公司实现营收943.53亿元，同比下降15.35%，实现归母净利润316.48亿元，同比下降15.80%，环比下降1.45%。

8月17日，布伦特原油价格为84.12美元/桶，周环比下跌2.64%；WTI原油价格为80.39美元/桶，周环比下跌2.93%；布伦特-WTI价差为3.73美元/桶，周环比上涨4.19%。

8月18日，新加坡无铅汽油价格为101.7美元/桶，周环比下跌1.85%，较年初上涨10.06%，柴油价格为115.2美元/桶，周环比下跌2.88%，较年初上涨1.36%，航空煤油价格为115.5美元/桶，周环比下跌2.09%，较年初下跌0.24%。8月18日，新加坡汽油价差为16.9美元/桶，周环比上涨0.54%，较年初上涨160.49%，柴油价差为30.4美元/桶，周环比下跌4.43%，较年初上涨9.59%，航煤价差为30.7美元/桶，周环比下跌1.45%，较年初上涨2.78%。

8月18日，POY主流产品报价为7600元/吨，周环比-50元/吨，-0.7%；POY主流产品价差为1171元/吨，周环比-12元/吨，-1.0%。FDY主流产品报价为8150元/吨，周环比-75元/吨，-0.9%；FDY主流产品价差为1721元/吨，周环比-37元/吨，-2.1%。DTY主流产品报价为9100元/吨，周环比-75元/吨，-0.8%；DTY主流产品价差为2671元/吨，周环比-37元/吨，-1.4%。

风险分析：宏观经济波动，油价上行或下行超预期等。

证券研究报告名称：《华峰化学2023年H1实现业绩13.6亿，中国海油23H1实现业绩637.6亿》

对外发布时间：2023年8月21日 

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

邓胜 SAC 编号：S1440518030004

卢昊 SAC 编号：S1440521100005

《预期中的减产与现实中的高产博弈》

中信建投证券研究

核心观点：

虽然近期关于各地压减政策落地的消息不断涌现，但市场反应钝化，钢价、股价以及钢厂利润均未出现明显的趋势性上涨或回升，究其原因是减产仍停留在预期层面。

后市如何演绎，我们认为需关注两方面，一是供需变动的相对幅度。站在当下，正如前文提及，年内8-12月份粗钢产量同比将下降4.2%，若后续需求收缩幅度不大，供给侧的优化仍有望推动钢厂利润重回扩张。二是钢厂减产路径的选择。目前长流程的供给粘性较强是支持炉料需求根本，也是掣肘钢厂利润弹性释放的主因。若限产严格落实，势必深化到停高炉，我们推算8-12月份的生铁产量均值为7174万吨，较7月份下滑586万吨或7.6%，成本端向钢厂让渡利润的产业条件逐步具备。

7月份投资弱于预期，但高端材具备长逻辑。

7月份钢铁下游投资数据表现弱于预期，增速进一步放缓，一方面经济下行压力加大导致企业经营预期转弱，7月份制造业PMI为49.3%，连续4个月处于收缩区间，负反馈螺旋下实体企业投资意愿不高；另一方面房地产作为信用创造主体，随着居民收入下滑和资产负债表恶化，供求关系发生重大，房地产持续低迷拖累了总需求；此外，今年7月份是史上最热的一个月，极端高温和暴雨在一定程度上也制约了需求的释放。具体来看：（1）1-7月份房地产投资同比下降8.5%，降幅较上个月扩大0.6pct，与固定投资比值为0.23：1，比值较2021年历史峰值下降0.07。随着地产周期下行，其投资规模持续回落，地产用钢需求90%集中于新开工和施工阶段，涉及的主要品种为钢筋（螺纹钢）、线材（盘条），以及少量的型钢、管材和板材等，我们看到，1-7月份钢筋和线材产量2.2亿吨，在钢材中占比27.9%（未考虑重复材问题），份额较2021年2月的31.7%下降3.8pct；（2）1-7月份，基建投资同比增长6.8%，增速环比下降0.4pct，2022年地产步入下行周期，国家重启“逆周期”调节，基建成为稳增长的中流砥柱，其中电力、热力、燃气及水生产和供应业表现亮眼，前7个月累计增速达25.4%，对管材需求拉动明显，1-7月份焊管产量同比增速达13.1%；（3）1-7月份制造业投资同比增长5.7%，增速下降0.3pct，在固定投资占比为49.5%，份额较去年同期上升7.6pct，伴随着我国经济结构转型，制造业在钢材消费的权重逐年提升。总量上，7月份粗钢表观消费同比回升10.6%，同比高增主要是去年基数较低，环比来看，下降1.1%，边际继续走弱。当前经济面临多重压力，总量行情难觅，但下游转型升级推动了需求结构的优化，高附加值钢铁新材料仍具增长潜力，我们看好造船高景气周期下和深海开发进入快车道带来的中厚板、海工钢的需求放量，和在全球气候变暖极端天气频发下，能源绿色转型以及打造“全电社会”催化的高牌号电工钢、镀层板、冷轧板、高强度汽车板等高端板材的长周期逻辑，建议关注华菱钢铁、宝钢股份等标的。

供给韧性较强，年内减产压力增大。

7月份粗钢产量9080万吨，同比增长937万吨或11.5%，增幅较大主要是去年基数较低，不过绝对量也处在近5年同期次高位的水平上，反映在淡季需求偏弱背景下供给仍有韧性，日均粗钢产量292.9万吨，环比下降10.8万吨。近期各地平控政策陆续传出，政策落实有望带来年内粗钢产量4.2%的降幅（同比口径），边际减量12.6%（与7月份日均对比），随着前期超产增多和时间窗口收窄，后续减产压力逐渐加大。7月份生铁产量7760万吨，同比增加711万吨或10%，日均生铁产量250.3万吨，环比下降6.3万吨。通常生铁在转炉或电炉（电炉为海绵铁）中添加再生钢铁料（废钢）和少量合金冶炼成为钢水（即粗钢），因此，粗钢与生铁产量差值可近视作为全流程（长流程+短流程）的再生粗钢产量（我们暂时将再生钢铁料冶炼的粗钢定为“再生粗钢”），7月份再生粗钢产量为1320万吨，日均产量为42.6万吨，环比下降4.5万吨，由此测算7月份产量走低（环比口径）41.8%由再生粗钢贡献。近年来，受钢厂效益持续下滑影响，再生粗钢占比也逐年走低，本月为14.5%，较2021年4月份22.4%的峰值下降了7.9pct。虽然，目前国家对再生钢铁料循环利用的政策支持力度有所增加，但实际来看，相关产业发展仍显滞后，短流程电弧炉仍游离在供给边缘，因缺乏资源和成本优势，每轮减产均首当其冲，既不能对进口矿形成挤出效应，也未产生明显的减排效果，而长流程高炉则屡屡承受高矿价之痛，利润被严重侵蚀，沦为四大矿山“提款机”，亟待相关政策优化。

预期中的减产与现实中的高产博弈。

虽然近期关于各地压减政策落地的消息不断涌现，但市场反应钝化，钢价、股价以及钢厂利润均未出现明显的趋势性上涨或回升，究其原因是减产仍停留在预期层面。而现实层面，生铁产量仍居高位，据钢联数据，本周247家钢厂铁水产量为245.6万吨，环比增加2万吨，同比增加27万吨，处于同期历史次高位，现实中铁水高产对炉料需求形成坚实支持，我们观察到，铁矿周度疏港量达327万吨，几乎追平了同期历史纪录（2020年的327.26万吨），这使得在产业链定价权的争夺中，钢厂仍居下风，港口PB粉现货一周上涨19元，焦炭已连涨4轮。后市如何演绎，我们认为需关注两方面，一是供需变动的相对幅度。回顾2022年限产政策，在执行层面上，未见全国范围的集中式限产，行政化减产目标是通过市场化调节来实现，主因是2022年需求收缩大于供给，市场倒逼企业自主减产，价格压力向钢厂传导，产业利润也未见实质性扩张。站在当下，正如前文提及，年内8-12月份粗钢产量同比将下降4.2%，若后续需求收缩幅度不大，供给侧的优化仍有望推动钢厂利润重回扩张。二是钢厂减产路径的选择。目前长流程的供给粘性较强是支持炉料需求根本，也是掣肘钢厂利润弹性释放的主因。若限产严格落实，8-12月份的粗钢平均产量为7830万吨，而7月份生铁产量已高达7760万吨，两者差值仅70万吨，考虑到转炉有一定比例的废钢刚性需求（用作冷却剂），减产势必深化到停高炉，我们以再生粗钢前期低点656万吨（2021年11月份）推算8-12月份的生铁产量均值为7174万吨，较7月份下滑586万吨或7.6%，折铁矿石需求减少938万吨，焦炭需求减少264万吨，成本端向钢厂让渡利润的产业条件逐步具备。

普钢投资建议：我们认为2023是复苏之年，根据普林格六周期理论，在大类资产轮动中，复苏之初（流动性向上、经济向上、通胀向下）权益资产的收益率表现最优，时下钢铁板块处于盈利和估值的双底，向上修复弹性较大，择机配置有望获得超额收益。另外2021年中央经济工作会议要求：“十四五”期间，必须把管道改造和建设作为重要的一项基础设施工程来抓，相关标的未来或受益。

特钢新材料投资建议：特钢不同于普钢，属政策大力支持行业，我国中高端特钢新材料内有“进口替代”，外有“全球份额提升”，目前我国中高端特钢比例约4%左右，与日本、欧洲等发达国家相差仍较大，我国中高端制造业快速发展，中高端特钢需求有望迎来较快增长，中高端特钢企业估值有望提高，从发达国家的特钢公司估值来看，多处于15-25倍的水平，日本、欧美等特钢快速发展阶段已经过去，而我国中高端特钢还处于成长期，应当享有一定的估值溢价，结合火电锅炉改造周期，能源类特钢需求旺盛。

风险提示：2022年钢企利润弹性缺失，全年行业总利润365.5亿元，销售利润率仅0.4%，在41个工业大类行业中排名倒数第二。需求收缩无疑是钢企利润表现不佳的主因，但原料成本高企亦有重要影响，已发布业绩预告的钢企在分析业绩下滑的原因时，几乎无一例外表示“原料价格高位波动”对利润侵蚀严重。近年来，原料供给端风险事件不断，淡水河谷溃坝，澳煤进口禁令、巴西暴雨、澳洲飓风，以及俄乌地缘政策冲突引发的能源危机，在各类风险事件不断发酵演绎下，原料价格被持续推高，钢厂在需求和成本两头挤压下，利润被极限压缩。

证券研究报告名称：《预期中的减产与现实中的高产博弈》

对外发布时间：2023年8月20日 

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

王介超 SAC 编号：S1440521110005

王晓芳 SAC 编号：S1440520090002

《七月社会总用电量维持高增，水力发电量环比改善》

中信建投证券研究

核心观点

7月我国全社会用电量为8888亿千瓦时，同比增长6.5%。其中一产、二产、三产和城乡居民生活用电增速分别为+14.0%、+5.7%、+9.6%和5.1%。全社会用电量维持较高增速，第二产业增速环比提升3.4个百分点，第三产业用电量环比略有回落。7月份我国规模以上发电总量为8462亿千瓦时，其中火电、水电、核电和风电分别为5997亿、1211亿、380亿和614亿。水电来水改善，发电量降幅环比收窄，火电发电量增速环比回落。7月原煤产量为3.8亿吨，进口煤炭3926万吨，国内原煤产量与进口量增速有所放缓。

行情回顾：8月11日-8月18日电力板块（882528.WI）上涨0.02%，沪深300指数下跌2.58%,电力板块跑赢大盘2.6个百分点。2022年初至今电力板块上涨5.15个百分点，沪深300指数同期下跌2.26%。电力板块年初至今累计跑赢大盘7.41个百分点。分子板块看8月11日-8月18日火电、水电、燃气板块变化幅度分别为-1.15%、0.97%、0.7%。

动力煤现货价格环比下降4.14%，同比下降30.8%

8月18日秦皇岛5500大卡动力煤现货价格为802元/吨，环比下降4.14%，同比下降30.8%。进口煤炭方面，广州港5500大卡印尼煤8月18日价格为933元/吨，环比上升0.86%，同比下降24.27%。秦港库存环比增加3.61%，同比减少4.1%

秦港库存环比减少3.61%，同比增加4.1%

煤炭库存方面，截至8月19日，秦港库存508万吨，环比减少19万吨，降幅3.61%，同比增加20万吨，增幅4.1%。而广州港8月18日库存为292.9万吨，环比增加13万吨，增幅4.64%，同比增加129.3万吨，增幅79.03%。

风险提示：

煤价上涨的风险：由于目前火电长协煤履约率不达100%的政策目标，因此火电燃料成本仍然受到市场煤价波动的影响。如果现阶段煤价大幅上涨，则将造成火电燃料成本提升。区域利用小时数下滑的风险：受经济转型、疫情反复等因素影响，我国用电需求存在一定波动。如果后续我国用电需求转弱，那么火电存在利用小时数下滑的风险。此外风电、光伏受每年来风、来光条件波动的影响，出力情况随之波动。如果当年来风、来光较差，或者受电网消纳能力的限制，则风电、光伏存在利用小时数下滑的风险。电价下降的风险：在发改委全面推进火电进入市场化交易并放宽电价浮动范围后，受市场供需关系和高煤价影响市场电价长期维持较高水平。如果后续电力供给过剩或煤炭价格回落、火电长协煤机制实质性落地，引导火电企业燃料成本降低，则火电的市场电价有下降的风险。新能源装机进展不及预期的风险：新能源发电装机受到政策指引、下游需求、上游材料价格等多因素影响，装机增速具备不确定性，存在装机增速不及预期的风险。新能源电源出力波动的风险：新能源的分散性、不稳定性和利用的高成本性制约着新能源发电项目的发展。新能源发电项目面临着在资源、技术、经济、管理、市场等多方面问题，其投资建设和管理模式也存在诸多差异和不确定性。

证券研究报告名称：《七月社会总用电量维持高增，水力发电量环比改善》

对外发布时间：2023年8月20日 

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

高兴 SAC 编号：S1440519060004