一季度全球铁矿石呈现供需双弱格局，国内由于供应比需求减量更为明显，库存出现高位去化。展望未来，随着外在因素的影响弱化，铁矿石供应低点已现，而需求仍面临海外难有起色，国内上行有限的局面，因此，铁矿石去库最快的阶段正逐步过去。

一季度回顾

2022年一季度，铁矿石价格延续着其2021年节奏快、波动大的运行特点。从去年三季度开始，黑色产业链接连遭遇粗钢压减以及旺季落空，作为原材料的铁矿石深受打击，价格一落千丈，在三个月的时间中下跌接近60%，62%普氏指数最低达到87美金。进入四季度后，地产端资金边际好转，成材需求呈现出淡季不淡的逆季节性现象，因此钢厂利润快速扩张，铁矿石价格也筑底反弹，而年底国家确立5.5%的GDP目标，更是给予了市场一针强心剂，使得2022年的黑色预期从谨慎转为乐观，铁矿石价格也一路上行，年后最高达到154美金，相较于前低涨幅接近80%。但快速上涨的预期行情隐藏了较多的隐患，元宵后成材的需求并未兑现市场之前的乐观期待，叠加国家对于铁矿石贸易囤货居奇行为的打击，铁矿石价格一周内快速回落23美金。随后，俄乌战争爆发，其带来的供应链影响开始在全球蔓延，而国内面临进口铁矿石供应下行以及出口钢材需求暴增的局面，因此政策的打压力度稍缓，铁矿石价格再度拉升至163美金，突破前高。更意外的是，紧接着国内疫情形势开始严峻，物流的影响从单纯抑制下游逐步向上游生产扩散，黑色面临供需双弱的尴尬局面，但现实越差，基于全年不变的GDP目标，市场又会进一步强化其自身对未来国家出台利好政策的预期，最终在现实与预期相互对立、相互交织的背景下，铁矿石价格尤其是62%普氏指数呈现上上下下的震荡状态，基本维持在135-160美金的区间内，而连铁由于对标超特，表现强于PB粉，因此其价格创下近半年来的新高。图1是i2205合约的日线图，各个阶段的主要矛盾均已标出。

从基本面来看，2022年一季度，全球海运铁矿石供应并未延续上一年的增长态势，总计发运3.54亿吨，同比下滑4.4%。其中，澳洲表现平稳，今年的飓风旺季并未对西海岸造成过大的影响，其发运同比基本持平，减量主要来自于巴西和非主流，前者因Vale多灾多难，东南部、南部暴雨，北部选矿低效而受到拖累，发运显著减少，降幅达到11.7%，后者受俄乌战争影响，两国自2月底开始便维持零发运，导致非主流供应下滑幅度同样达到9.1%。在全球发运因天气、战争等因素不增反减的情况下，海外对于铁矿石的需求也出现了滑坡，一方面，终端消费面临美国加息引起的见顶回落，另一方面，下游生产遭遇俄乌战争带来的原料断供，最终一季度海外生铁产量仅有3.13亿吨，同比减少4.4%，基本对冲铁矿石供应的减量。因此，2022年一季度全球海运铁矿石发至国内的比例变化不大，绝对量上减少0.18亿吨，同比降幅为6.8%，而国产矿也并未抓住进口矿短缺带来的高利润，政策限产叠加疫情爆发压制了其产量的恢复，一季度同比下滑8.0%。整体来看，若按实际到港口径来看，2022年一季度国内铁矿石供应端的减量接近9.6%，与此同时，国内铁矿石需求端的表现也较为波折。从去年四季度开始，下游成材利润较高叠加年度粗钢压减接近尾声使得市场对于钢厂复产的预期愈演愈烈，但实际生铁产量在今年元旦后才触底反弹，紧接着便由于冬奥会、残奥会以及两会期间的限产再度下滑，直到2月下旬后才真正进入了上行趋势，由于起点较低，最终一季度生铁产量同比仍然为负增长，国内铁矿石需求下滑9.1%，降幅略小于供应的缩减。

从最终的库存走势来看，2022年一季度铁矿石全环节库存相较于往年同期呈现出绝对水平虽高，但去化速度较快的特点。其中，作为主要蓄水池的港口库存，若考虑压港船数的变化，其一季度去化729万吨，该值去年仅为45万吨，钢厂厂内库存同样去化较快，其原因在于3月疫情爆发初期，多地封控措施导致物流问题突出，钢厂难以进行原料运输，因此厂内库存被动下降，而国产矿相对变化不大，其一季度处于供需双弱状态，库存高位震荡。另外，在总库存去化的过程中，不同品种间的库存表现差异较大，主流高品澳粉显著累库，低品澳粉低位去化，巴西粉高位震荡，该现象反映出钢厂在低利润下的降本压力，也促使高中低品价差持续收窄。

未来展望

1.供应

近期各家主流矿山相继公布了一季度财报，其中有几家的声明对铁矿石未来的供应预期产生了一定的影响，如表1所示。从表中可以看到，一季度供应表现较差的矿山有RT、Vale和Anglo，同比均出现了5%以上的降幅，对此三者在各自的财报中也进行了相应的解释。RT主要是由于疫情带来的劳动力紧缺，从而导致替代和更新项目的进度不及预期，Vale和Anglo更多是受到恶劣天气和设备、运输问题的影响，三者受干扰的因素大同小异，但最终表达的态度却天差地别。RT和Vale不断强调面临的困难只是暂时的，对生产的影响已经逐步在减弱，且大概率下半年会完全恢复正常，因此全年财年目标维持不变，因此即使按照目标下限来计算，未来也至少要回补1000多万吨，而Anglo直接下调目标，基本对冲了当前的减量。与之相对的，一季度供应表现较好的FMG则顺势上调了财年目标，匹配其当前较快的发运进度，打破了市场对其二季度节奏会有所放缓的预期。非主流矿方面，最大的不确定性仍然在于俄罗斯和乌克兰，两者对于全球黑色贸易物流的影响较为深远，在当前海运铁矿石维持零发运的情况下，未来我国俄乌的铁矿石进口量同比将减少1500万吨左右。另外，国产矿也有一定的上行空间，随着疫情逐步好转，其在高利润的刺激下会加速复产，预计后期产量同比将由负转正，增量大约为500万吨。

整体来看，铁矿石供应低点一季度已现，后期无论从环比还是同比角度都将有所增量，不确定的只是上行的速度与空间，增量主体主要是RT、Vale和国产矿，三者按理想情况最少能对国内供应贡献1250万吨的同比增量，而极限能达到3300万吨左右。因此，即使俄乌战争的影响始终持续，后期国内铁矿石的供应同比也很难再度转负。

2、需求

海外主要经济体PMI自去年二季度末开始见顶回落，但下滑的速度较为缓慢，表明外需具备一定的韧性，也因此支撑着海外生铁产量在高位维持了半年多的时间，但今年2月底，随着俄乌战争的爆发，能源价格疯涨，原料运输受阻，叠加美国进入缩表和加息周期，以欧洲为首的部分地区钢厂面临高成本和弱需求的双重挤压，加工利润急剧收缩，甚至回落至近几年来的低位，从而被迫进行减产。从目前的情况来看，压力仍在持续，短期难以看到好转，预计未来海外的生铁产量只低不高，若按照当前水平计算，海外对铁矿石的需求同比减量将达到1500万吨。

未来外需承压相对确定，目前分歧较大的地方在于国内需求，即2022年的国内生铁产量。回答该问题可从两个角度出发，一方面，政策端的调控仍然存在，工信部4月下旬再提粗钢压减，要求全年产量同比不增长。若不考虑从上至下层层递严，类似去年最终完成了3000多万吨减量的情形，基于一季度粗钢产量同比已有2800万吨的减量，当前政策对于钢厂开工的影响可以忽略不计，后期粗钢产量可维持同比3.7%增长的水平。同时，由于今年疫情对于废钢的回收影响较大，使得其到货量锐减15%以上，因此全年来看，废钢对于粗钢的贡献难以出现正增长，该部分缺口会由生铁进行补充，预计未来其产量同比将有3.0%以上的增量。另一方面，从终端需求进行考虑，其表现需要多少的下游开工率。目前来看，虽然去年四季度开始，各类地产利好政策相继出台，但实际对于销售-拿地-开工链条的改善较为有限，一季度房屋新开工面积累计同比仍有-17.5%的负增长。若按照新开工3-6个月后反映到螺纹表需，未来螺纹的新增需求已然无望，能够期盼的只有存量施工需求的补充，而制造业和基建表现则相对较好，一季度固定资产投资完成额分别达到8.5%和15.6%的正增长，在地产难有作为最多企稳的背景下，两者最有可能成为未来经济增长的着力点。综合来看，若以中性粗钢需求估算，考虑废钢贡献的减量，预计未来生铁产量同比维持0-3%的水平。

总结

2022年一季度，铁矿石供应受到多重因素的干扰，主流矿发运因RT、Vale面临劳动力紧缺、恶劣天气等影响而表现不佳，非主流矿发运因俄乌战争影响而显著下滑，国产矿生产则因政策、疫情影响同样维持低位。与此同时，铁矿石需求也不容乐观，海外因能源贵、原料缺、下游弱而被迫减产，国内虽然环比不断好转，但由于限产事件较多，平均基数较低。整体来看，国内一季度铁矿石供应同比下滑9.6%，需求同比下滑9.1%，维持供需双弱状态，最终库存表现去化较好。

展望未来，铁矿石供应低点已现，随着外在干扰因素的逐步弱化，RT、Vale和国产矿同环比都将有一定的上行空间，即使考虑俄乌对于我国进口量的影响继续维持，后期国内铁矿石的供应同比也难以再度转负，而铁矿石需求则仍然面临海外难有起色，国内上行有限的尴尬局面，但由于去年国内的基数较低，因此同比角度需求将会比供应的回升幅度更大。综上所述，铁矿石基本面的最好节点在逐步过去，但当前静态缺口仍在，只是去库速度会不断放缓，库存拐点取决于供应端的回升速度和空间，主要关注RT、Vale和国产矿，预计出现在二季度末到三季度中，而后期累库的幅度总体小于去年，矛盾更多在于疫情后的下游需求表现。综上所述，从博弈角度，远月的悲观预期会先行，但由于现实的基本面逆转仍需时间，因此行情走势会呈现大波动、高弹性的特点，交易上相较于趋势，节奏的把握更为重要。