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锡:宏观波动拓展定价空间
发布时间:2024-10-27 21:21:55| 浏览次数:

一、市场近况概述

在8月末的文章中,我们提示供需矛盾将锚定金九旺季强度,今年8-9月原料紧张+冶炼企业检修+消费旺季,单9月全球锡去库约2083吨,远超过去两年水平,其中上期所与伦金所锡库存比接近2:1。节后旺季效应淡化,即便部分贸易企业库存不多也依旧畏高,SMM国内三地锡锭社会库存(含SHFE仓单)约9300吨,略高于历史同期水平。

二、基本面:刚性支撑边际软化

原料端,三季度国内原料紧张、进口萎缩,预计四季度供应短缺仍将延续。8月国内锡矿产量5680吨,环比减少9.2%,同比增幅收窄至8.7%;同时因缅矿迟迟未复产+陆运中断、非洲锡矿产量不及预期,8月中国锡矿进口仅8825吨,环比大降41%,同比减少67%。9月佤邦雨季持续时间长且暴雨频繁,邦康至勐波公路车祸总重量要求不得超过30吨,限制进口增速释放,再加上今年Minsur、Renison因品位下滑、机器折损等影响产量环比下滑,预计四季度国内进口供应紧张格局难改。不过,9-10月人民币升值改善锡进口亏损水平,预计后续进口萎缩有望得到小幅改善。

冶炼端,三季度国内锡锭供应季节性回落,预计四季度矿紧张将真正传导至冶炼环节。8月缅矿进口减少,再生锡原料不足,西南部分冶炼小厂自有库存接近耗尽,选择减少排产甚至开启年度检修停产。9月,随着检修陆续结束,锡精矿加工费止跌企稳,不过结合上文对原料紧张格局难改的判断,预计后续锡锭产量增速仍不乐观。此外,未锻轧的非合金锡进口增速延续负增长,尤其来自印尼锡锭出口恢复不及预期,9月进量由6400吨下滑至5000吨,远远低于过去3年月均6000吨的水平。

需求预期转弱,关注年末低价+节前备货能否对价格形成支撑。在金九刺激下国内锡锭去库斜率较为突出成为了“强现实”,但从前端与终端产销增速来看,四季度消费预期或将转弱:一是海外补库周期动能不足,二是全球经济增速下行压力。分行业来看,半导体方面,前端晶圆装置进口增速逐步下滑,8月累计同比降至-15%,前瞻性的SOX指数摸高回调后进入箱体震荡。消费电子方面,产业链上游电路产量累计同比延续回落,终端3C数码出货量、汽车产销增速不及预期。家电方面,从地产据来看,竣工端至销售端地产仍未有企稳迹象,从行业排产来看,四季度初仍有海外黑五出口备货增产,但四季度末三大白电排产增速基本下滑。

三、宏观:价格波动或在11月释放

9月美联储降息开启后,海外软着陆预期升温,10月中美利差收窄打开刺激政策预期空间,全球宏观氛围偏暖对锡价的提振较明显,预计11月宏观风险集中释放或将放大锡价弹性。海外,软着陆预期一把双刃剑。美国9月通胀反弹,主要原因与住房成本高涨有关,美国楼市属于低库存、供给不足的结构,地产韧性仍将支撑美国经济持稳。但是通胀数据超预期后,美联储官员陆续暗示11月不降息、后续降息或不及预期。结合芝商所“美联储观察”工具,10月14日利率市场押注美联储11月不降息的概率约87%,12月降息50个基点的概率约82%。国内,刺激政策出台时间或是锡价弹性变化的关键。市场对刺激政策的关注点无非是方向与规模,目前刺激投向基本明确:中美利差收窄打开货币宽松空间,财政则围绕地方化债、特别国债、地产求稳、消费刺激,但政策规模尚未可知。若刺激政策细节延后至11月美联储会议前,海外经济与政治不确定性风险依然较大,彼时锡价弹性或有限。

四、总结:展望与策略

供需双减结构下,锡价刚性支撑边际减弱,而宏观预期将主导价格双向波动风险。四季度全球宏观预期内强外弱,国内刺激政策出台节点决定锡价弹性大小,尤其宏观利多预期消化后,工业品往往会存在不同程度的回调,不过锡强劲的基本面预计能够防止出现“郁金香泡沫”。预计年末价格中枢或继续下移至23.5-27万,当前逢高可轻仓布空,企业亦可积极卖出保值管理,现货可延迟点价。考虑到四季度需求边际降温(强现实转弱),跨月反套(11-01)可逐步获利了结。

风险提示:若佤邦复产预期出现,企业及时做好库存保值工作。

 
 
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