（来源：信达证券研究）

总量重点报告

【宏观】宏观专题报告：美国制造业修复波折及其对中国的影响（解运亮）

【策略】资金跟踪专题报告：股市供需格局全面改善（樊继拓）

【固收】可转债专题报告：转债估值——这一次的修复有何不同？（李一爽）

【固收】信用债专题报告：市场企稳信用利差修复，AA+和AA级表现更强（李一爽）

行业重点报告

【交运】大宗供应链行业深度报告：量增利稳，顺周期下龙头攻守兼备（匡培钦）

【传媒互联网及海外】卡牌行业专题报告：热潮背后的IP效应与市场潜力（冯翠婷）

【传媒互联网及海外】电影行业专题报告：全国影片推介会在即，25年电影春节档定档前瞻（冯翠婷）

【电力公用】行业月报：分布式光伏新政出台，火电出力同比由负转正（左前明&李春驰）

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总量重点报告

宏观：解运亮

宏观专题报告：美国制造业修复波折及其对中国的影响

美国制造业的修复道路波折不断。2009年以来，海外主要经济体已经经历了四轮完整的制造业波动周期。2023年上半年美国制造业景气度处于较低水平，新一轮波动周期启动在即，而今年以来美国制造业景气度先经历回升后再次回落，整个修复道路波折不断。1）就业端，制造业景气度先升后降，其就业放缓压力大。2）投资端，美国固定资产投资增速在上半年先回升后回落。3）库存端，美国制造业库存确有上升，但回升幅度有限。4）融资端，美国银行对企业贷款的标准逐步放松。

制造业波折修复下的就业与通胀。美国制造业修复再临波折的背景下，市场再起“衰退”之声，我们认为制造业就业放缓压力加大，但不至于引发衰退。在美联储货币政策开始启动降息的背景下，政策利率的回落对制造业而言是助力而非阻力。制造业实际库存上升时，核心商品通胀并不总是随之上升。因此，即使美国制造业补库，可能也不会带来核心商品的二次通胀。后续影响更大的是房价对房屋租金的滞后影响，但这次房屋租金滞后效应的反弹高度或不高。

明年美国制造业修复斜率仍需观察。美国制造业库存经历一段时间的下降之后，当前的库存水平已经处于较低水平，但目前制造业企业进行资本和库存投资的意愿相对偏弱，我们认为，美国制造业企业仍在观望主要在等两件事，一是等待美联储货币政策的调整，二是等待美国大选情况落地。政策确定性逐步明朗后，我们认为企业或开始明确明年的生产计划，届时观望情绪渐消，补库意愿也会更加明显。

美国制造业对中国出口的影响。中国对美直接出口取决于美国的总量需求和美自华进口份额。中国对美直接出口份额仍有下降的可能性，而大选落地后美国制造业企业补库需求如果回升，将有望推动美国总进口量的改善，这一回升有望弥补出口份额回落的影响。美国制造业修复对中国出口的利好，主要是通过美国制造业对中国中间品的需求来体现。具体行业方面，我们看好电子、机械、家具家居和纺织服装行业的出口表现。

风险因素：稳增长政策力度不及预期，全球经济景气度不及预期等。

策略：樊继拓

资金跟踪专题报告：股市供需格局全面改善

总览：一级资金持续流入，二级投资者流出转流入。根据我们的不完全统计，我们推测2024年全年A股将实现资金净流入约15746亿元，资金净流入额占自由流通市值的比例约为4.2%。此外考虑到私募基金、保险、公募基金等资金流入项可能存在重复计算，我们计算剔除私募基金与保险的资金净流入汇总情况，其占自由流通市值的比例约为5.0%。从各分项数据来看，年度资金面转强主要源于公司分红超季节性、公司回购持续上升、股权融资规模较小、公募基金ETF份额持续增加、保险资金流入。

今年9月的资金流入环比回升。1）2024年9月，A股月度资金净流入占流通市值的比例为1.00%，较上月的0.49%环比走强。截至2024年9月，过去12个月累计净流入占自由流通市值的比例为3.89%，较上月的3.15%环比走强。2）从分项上来看，今年9月资金净流入环比上升主要源于9月私募基金转为净流入和融资余额回升。

融资余额近期大幅回升。1）融资余额方面，2024年9月融资余额环比增加492.48亿元，相较上月减少322.81亿元大幅上升。2）融资余额占流通市值的比例出现回升。截至10月18日，全A融资余额占流通市值的比例为2.28%，处于2018年以来的中位值水平。

上市公司回购、分红均表现积极。1）2024年1月1日-10月18日，上市公司回购金额为4382.79亿元，月均回购规模为431.09亿元，月均回购规模高于2005年以来的所有年份。2）从月度数据来看，上市公司2024年9月的减持规模为40.28亿元，相较上月的1.83亿元有所扩大；从年度数据来看，2024年1月1日-10月18日，上市公司累计增持规模为43.92亿元，月均增持规模为4.32亿元，月均增持规模有所收敛。3）二季度以来，上市公司分红金额大增且远超季节性。2024年9月上市公司分红金额为873.92亿元，高于2014年以来所有年份；2024年1月1日-9月30日的累计分红金额创2014年以来新高。

9月股权融资规模环比增加。1）月度数据方面，2024年9月的股权融资规模为209.05亿元，较上月的137.17亿元环比增加。2）年度数据方面，2024年1月1日-10月18日的股权融资规模为2340.08亿元，月均融资规模低于2007年以来全部年份。

风险因素：部分数据公布存在时滞；部分项目的估计与实际情况有偏差。

固收：李一爽

债券专题报告：转债估值——这一次的修复有何不同？

过去两周转债估值进一步修复，但相对于历史中枢水平仍有较大空间。尽管转债市场经历了9月最后一周的快速上涨，但转债整体估值水平的修复并不明显。而经过10月前两周交易日的市场演绎后，转债估值得到进一步修复，但相对于历史中枢水平还有较大的修复空间。纯债溢价率的修复是底价溢价率抬升的重要原因，但市场对于信用风险的重估进程并不快，这可能与权益市场短期涨幅过快有关。

从资金的角度，主动型固收+产品尚未出现明显的资金流入，但被动型产品份额快速提升，估值修复的路径可能回不到从前。从9月末以来的反弹行情至今，我们筛选的“固收+”LOF产品的场内份额并没有出现同步走高，甚至还有小幅下滑，主动型“固收+”产品还没有出现明显的资金流入迹象。但被动型产品如可转债ETF份额快速抬升，进入9月末之后甚至有加速上升的迹象。随着被动型基金的强势表现，从跟踪指数的角度来看，或许很难看到对于中小规模转债的超额配置，我们预测转债市场的被动投资趋势从估值角度带来的是：1、更缓慢的估值抬升速度；2、大规模转债在转债估值上的相对优势。

在资金驱动的背后，跨资产性价比和宏观交易逻辑可能是中长期引导资金流向变化的动力。无风险利率长期历史上是判断转债估值的一个锚，但从23年Q4开始这个锚明显失去解释力。红利资产的表现也在一定时间段影响到了转债估值的变化，但两者拥有共同的底层β导致很难出现彻底的此消彼长。中低评级信用利差从长期来看往往是转债估值的负面压制因素。过去一年以来，在权益资产波动收窄、风险偏好收缩、风格偏向明显，固收类资产在久期和下沉两方面都具备更高确定性的情况下，转债估值承受了较大压力，也已经触及历史偏低水平。权益市场的弹性恢复吹响了转债估值修复的第一声号角，但我们也需要看到这不是当前压制转债表现的唯一因素，边际资金从主动向被动基金转移也使得本次转债估值修复的路径会变得和以往不同。在当前阶段，我们对转债的估值修复长期乐观，但短期并不将其作为投资的重点博弈方向，依然更加重视短期平价带来的弹性机会。

高波低价策略定期更新。高波低价策略在权益市场波动正向放大的背景下弹性充分，部分策略已突破回测以来净值新高。最新一期高波低价券库。1）简单高波低价策略：华体转债、科华转债、百川转2、润禾转债、丝路转债、豪美转债、正元转02、威唐转债、漱玉转债、建工转债；2）高波低价高成交策略：百川转2、漱玉转债、建工转债、利元转债、宇邦转债、芯海转债、科顺转债、强联转债、奕瑞转债、华正转债；3）高波强攻策略：华体转债、百川转2、福新转债、豪美转债、漱玉转债、强力转债、建工转债、设研转债、利元转债、宇邦转债。

风险因素：稳增长不达预期，经济修复不达预期。

固收：李一爽

首席分析师

S1500520050002

信用债专题报告：市场企稳信用利差修复，AA+和AA级表现更强

信用债修复行情出现，AA+和AA级表现更强。本周无风险利率震荡回落，1Y、2Y、3Y和5Y期国开债收益率分别下行2BP、3BP、2BP和1BP。信用债收益率全面下行，隐含评级AA+和AA级信用债收益率下行幅度普遍更大。1-5Y期AAA级品种收益率下行8-11BP，AA+级品种下行14-15BP，AA级品种下行14-22BP，AA-级品种下行5-11BP。从信用利差角度看，各期限各等级同样均有所回落，1-5Y期AAA级品种利差下行7-10BP，AA+级下行13BP，AA级下行13-20BP，AA-级下行4-9BP。评级利差方面，AA级及以上品种评级利差普遍压缩，AA/AA-级利差上行6-13BP。期限利差方面，2Y/1Y期限利差下行0-4BP，3Y/2Y、5Y/3Y期限利差分化，整体在-2至6BP区间波动。

城投债重新走强，中低资质下行幅度更大。外部主体评级AAA、AA+以及AA平台信用利差分别下行12BP、21BP和23BP。各省AAA级平台利差多数下行9-13BP，云南和天津分别下行43BP和32BP；AA+级平台利差多数下行20-27BP，内蒙古、辽宁和云南分别下行28BP、27BP和27BP；甘肃AA级平台利差下行29BP，海南、安徽和山西分别下行27BP。分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行14BP、18BP和21BP。各省级平台利差多数下行9-12BP，云南和天津分别下行40BP和32BP；海南、甘肃和云南地市级平台利差分别下行30BP、29BP和26BP；河北和广西区县级平台利差分别下行35BP和28BP，贵州上行1BP。

产业债利差整体回落。央企、地方国企和混合所有制地产债利差分别下行10BP、11BP和33BP,民企地产债利差上行22BP。龙湖利差下行22BP；金地利差下行87BP，万科利差下行35BP；华发股份利差下行7BP。AAA、AA+和AA级煤炭债利差分别下行16BP、13BP和11BP；AAA和AA+级钢铁债利差分别下行13BP和12BP；AAA级和AA+级化工债利差分别下行12BP和18BP。陕煤利差下行13BP，晋控煤业利差下行19BP，河钢利差下行13BP。

二永债利差延续下行态势，AA级弱资质品种回落幅度较大。1Y期AA+级及以上品种二级资本债利差下行3-5BP，AA级下行12BP，AA+级及以上品种永续债利差下行3BP，AA级下行11BP；3Y期AA+级及以上品种二永债利差下行0-1BP，AA级下行12BP；5Y期AA+级及以上品种二级资本债利差下行1-2BP，AA级下行13BP，AAA-级永续债利差上行1BP，AA+级下行3BP，AA级下行13BP。

永续债超额利差持续上行。本周产业AAA3Y永续债超额利差上行1.26BP至9.32BP，处于历史7.48%分位数，产业AAA5Y永续债超额利差上行1.73BP至12.32BP，处于历史8.58%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差上行1.05BP至6.89BP，处于1.25%分位数，城投AAA5Y永续债超额利差上行0.35BP至9.04BP，处于5.43%分位数。

风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。

行业重点报告

交运：匡培钦

首席分析师

S1500524070004

大宗供应链行业深度报告：量增利稳，顺周期下龙头攻守兼备

大宗供应链模式规避价格波动风险，行业利润主要源自服务收益。大宗商品是工业生产和日常生活的基础，用途广泛、交易量庞大，价格会受到多重因素影响出现较大变动。随着行业发展，大宗商品交易逐渐从传统贸易模式转变为供应链管理模式，衍生出大宗供应链企业；企业服务范围覆盖物流、融资、仓储等多个环节，帮助客户管理从采购、库存到销售、运输、资金等全过程风险。企业利润来源也由此前主要赚取买卖差价逐渐转变为主要赚取提供大宗商品流通服务的服务收益等，行业整体效率提升、风险管控能力加强。

行业集中度持续提升，龙头业务规模提升。

1）行业集中度：大宗供应链货品品类众多，包括金属矿产、能源化工、农林牧渔等多种类别，需求庞大。因而国内供应链市场规模也非常巨大，但行业集中度低，头部企业仍有非常大的市占率提升空间。回顾过去大宗供应链市场集中度，大宗供应链企业CR4的市占率已经从2016年的1.21%增至2022年的4.18%，头部效应凸显，市场集中度持续提升。

2）龙头企业经营：建发股份、厦门象屿大宗商品经营货量大体保持稳步增长，厦门国贸在2021~2023年货量基本稳定；各公司供应链业务收入年均营收及毛利增速均较高。2024年上半年，建发股份、厦门象屿、厦门国贸大宗商品经营货量分别为1.05、1.01、0.78亿吨，同比分别+9%/-0.6%/-30.9%。业绩方面，龙头企业的供应链业务营收在2016~2023年年均增速均在20%以上，收入保持快速增长；毛利年均增速均在9%以上，盈利也有稳定提升。

期货套保对冲，大宗供应链单吨利润稳健。

1）大宗商品价格波动，期货套保对冲影响。大宗供应链企业经营受到价格波动影响，业务可结合期货套保工具对冲价差影响。供应链企业通过期货套期保值等手段后，利润与大宗商品价格指数关联性减弱，业绩受价格影响的程度降低。

2）服务链条延伸，单位货量利润中长期或有上行趋势。建发股份、厦门象屿及厦门国贸等龙头企业积极拓展品类货种，延伸上下游供应链，提升货量稳定客源，保证业务盈利稳定性。单吨毛利看，厦门象屿整体大宗商品单吨毛利较稳健，金属矿产类商品单吨毛利基本能保持在40元/吨左右。厦门国贸的金属矿产类商品单吨毛利稳定增长，24H1达到37.4元/吨，能源化工类商品单吨毛利稳健，24H1回升至48.9元/吨，超过以往水平。

3）2023年影响已结束，结构性调整单吨利润或上行。2023年工业景气度较低，大宗商品市场需求放缓，价格较明显下降，客商企业经营活跃度降低，商品货物、货币资金等周转放缓。大宗供应链企业一方面信用风险加大、风控要求提升，另一方面为保障业务长期稳定性、主动让利客户，企业应收账款及存货周转率均有较明显下降。此外，大宗供应链服务商保存的部分风险敞口也受到大宗商品价格下行影响，盈利下滑较多。后续看，我们认为经济景气度或已接近底部，政策端也有诸多利好提振行业需求，大宗商品市场有望迎来周期上行拐点。同时，大宗供应链企业主动收窄风险敞口、调整货种结构、提升风控要求，严控信用风险。多重因素叠加，企业商品单吨毛利有望回升。

利润触底估值低位，高股息有望带来较高投资价值。2023年供应链企业的供应链业务营收同比下降较多，2024年上半年仍有同比下降；但业务毛利同比增速已有回正，业绩有望触底。对比此前供应链企业的单吨毛利情况，厦门象屿主要货种的单吨毛利稳健，厦门国贸主要货种的单吨毛利增加或回升明显，整体单位利润都较为稳健，业绩回升可期。估值及分红来看，当前大宗供应链企业的估值水平不高，PE及PB历史估值分位均处较低位置，具备较大估值修复空间。从分红情况看，假设建发股份、厦门象屿、厦门国贸仍能维持此前分红比例水平，对应股息率分别能达到5.0%、6.8%、6.0%，具备一定投资价值。

投资评级：看好

风险因素：宏观经济不及预期风险；大宗商品价格波动风险；客商信用风险；国际业务拓展风险；行业竞争加剧风险；分红比例不及预期。

传媒互联网及海外：冯翠婷

首席分析师

S1500522010001

卡牌行业专题报告：热潮背后的IP效应与市场潜力

在经济下行周期，卡牌等潮品增长持续上行，与人口老龄化、经济下行等数据没有较强的必然关系，具备“抗跌”属性。日本卡牌市场规模及增速：2023年卡牌（含集换收藏卡牌和策略对战型卡牌）市场规模达2774亿日元（约132亿元人民币），同比增长18.1%。2023年卡牌占整体玩具市场份额27.2%。除《精灵宝可梦》卡牌延续22年的强劲增长外，《航海王》、《游戏王OCG》等卡牌新品也表现不俗。2023年中国收藏卡（含球星/明星卡和IP卡）市场规模为158.9亿元，相较22年同比增长40.5%，艾瑞咨询预计2020-2025年复合增长率约为39.11%。市场规模=用户规模*年均用户支出，我们基于盲盒受众年龄渗透率、全国人口数据、年均用户支出等数据计算得出，国内市场规模空间约为698~896.4亿元。

卡游为集换式卡牌运营发行龙头，经营财务数据表现较为强劲，引领卡牌市场发展。根据招股说明书，集换式卡牌业务收入占比近九成，公司于2021/2022/2023Q1-Q3分别实现总收入22.98/41.31/19.52亿元，毛利率水平接近70%，净利率水平接近30%。根据卡游招股说明书，公司2021/2022/2023Q1-Q3整体毛利率为58%/69%/67%，其中集换式卡牌业务毛利率分别为60%/70%/71%。卡游在2021/2022/2023Q1-Q3分别实现经调整净利润7.95/16.20/5.78亿元，经调整净利润率分别为35%/39%/30%。

卡牌产业链拆解：以行业终端零售价为10元的卡包为例。1）卡牌厂商：根据市场调研及中国企业家杂志官方公众号，经销商拿货价格约为零售价的55折，其中零售门店拿货价约为零售价的6折。即出厂价约零售价的55%~60%，则出厂价约为5.5元~6元；2）IP授权方：根据卡游招股说明书，2023年前三季度中数据中，IP授权费用占卡游整体收入约5.8%，即出厂价5.8%，则取出厂价5.8为例，ip版权成本为5.8*5.8%=0.34元；3）卡牌材料成本：根据卡游招股说明书，直接材料成本约占卡游整体收入20%，即出厂价的20%，则5.8*20%=1.16元；4）经销商：零售价与出厂价（经销商拿货价）之间的差额，约5~10%。根据中国企业家杂志官方公众号，经销商拿货价格约为零售价的5~6折，取中位数约55折，经销商分销给不同下游渠道折扣率有所差异；此外，行业存在返点制度鼓励经销商大力分销卡牌产品，返点点数约3~10个点。5）零售门店：零售价-出厂价（-经销商/分销商分成）=约40%。根据市场调研及中国企业家杂志官方公众号，零售门店拿货价约为零售价的6折。零售门店主要成本为进货成本、租金、人员成本及其他。6）二手交易平台：交易平台的佣金收入。

卡牌市场快速增长背后原因：1）社交价值、收藏价值；2）新IP扩展新用户群体；3）线下渠道渗透到位；4）直播拆卡拓宽渠道；5）盲盒玩法，稀缺卡，二手流通价值。

投资建议：我们看好卡牌赛道3年投资机会与产业链相关公司，建议关注：方向一：全产业链布局：卡游（待上市）、杰森动漫（非上市公司）、泡泡玛特；方向二：IP授权方：奥飞娱乐、上海电影、阅文集团；方向三：发行/渠道：姚记科技、华立科技、哔哩哔哩、名创优品。

风险因素：1）政策风险：卡牌的“盲盒”、“抽卡”玩法存在经营管理政策风险、未成年人购买限制政策风险；2）潮流风险：FashionRisk，潮流产品的持续性问题；3）市场风险：消费者需求不充分、二级市场过分炒作等风险；4）运营风险：新IP表现不及预期、核心人才流失、热钱流入导致行业竞争加剧等风险；

传媒互联网及海外：冯翠婷

首席分析师

S1500522010001

电影行业专题报告：全国影片推介会在即，25年电影春节档定档前瞻

事件：中国（横店）国际影片交易会暨第二十六届全国影片推介会定于2024年10月27日至10月31日在浙江横店举行。本次推介会以影片交易会、影片推介会、电影展会及经验分享等形式，展示最新的影视作品、技术及市场趋势，搭建汇集国内外影视制作、发行的产品服务渠道和洽谈的合作平台。参会影片包括从2024年贺岁档起上映的影片，并已经在国家电影局立项备案，以及2024年贺岁档及2025年上半年度重点影片，包含2025年春节档有望定档的影片。

点评：

25年电影春节档前瞻，有望定档的影片从导演、主演及题材来看，质量均较优。截止2024年10月22日，全国电影票房累计实现376.9亿元，完成2023年全年票房的68.6%，24年电影市场主要档期基本结束，部分24年推迟上映的高质量影片有望定档25年春节档，叠加往年春节档定档影片，有望带动25年电影春节档市场票房良好表现。具体有望定档的25年春节档影片包括：1）《蛟龙行动》，博纳影业出品，林超贤导演，作为前部36.52亿票房影片《红海行动》的续作，主旋律和现实题材有望继续得到受众认可；2）《哪吒之魔童闹海》，光线主投主控，作为前部50.35亿票房《哪吒之魔童降世》的续作，《哪吒之魔童闹海》在经历了2024年内不断调优打磨后，有望以高质量动画姿态展现给观众；3）《封神第二部》，北京文化等出品，乌尔善导演，封神三部曲的首部影片斩获26.34亿票房；4）《熊出没·重启未来》，华强方特出品，近年春节档的动画大作有望明年继续表现较优；5）《唐探1990》，万达等出品，陈思诚导演，王宝强、刘昊然主演；《唐人街探案》（2015年，票房8.23亿元）、《唐人街探案2》（2018年，票房33.97亿元）、《唐人街探案3》（2021年，票房45.23亿元）6）《射雕英雄传·侠之大者》，中影、横店等出品，肖战主演，徐克导演；7）《无名之辈2》，英皇影业出品，导演饶晓志，主演刘德华等；8）其余待定：姜文《英雄出少年》、贾玲《转念花开》等。

投资建议：建议关注：1）25年电影春节档有望定档的相关上市公司，如博纳影业、光线传媒、万达电影、北京文化等；2）IP+AI方向影视公司：上海电影、华策影视、慈文传媒等；3）其他：百纳千成、横店影视、捷成股份、阅文集团、猫眼娱乐等。

风险因素：电影总票房表现不及预期、春节档定档时间不及预期

能源：左前明

电力公用：李春驰

联席首席分析师

S1500522070001

电力公用行业月报：分布式光伏新政出台，火电出力同比由负转正

月度专题点评：《分布式光伏发电开发建设管理办法（征求意见稿）》点评。接入管理：细分装机规模，积极鼓励自用：新版分布式光伏管理办法细化项目分类。其中，大型工商业分布式光伏总装机容量限制扩容至50MW，但其电量只能选择“全量自发自用”模式。运营管理：提升调控能力，逐步入市交易，开始分摊费用。从运营角度看，新版管理办法要求电网企业明确分布式光伏“可观、可测、可调、可控”技术要求。随着分布式光伏装机快速增长，消纳问题逐步显现的背景下消纳资源逐步紧张，政策对分布式光伏的调度运行要求也逐步提高。此外，新版管理办法还要求分布式光伏参与电力市场交易，或将以当月月度交易价格或当日现货交易价格结算上网电量。总结与点评：分布式光伏过热发展或将有所降温，灵活性资源有望持续受益。在分布式光伏装机持续高速发展与新能源消纳资源逐渐紧张的矛盾下，我们认为电网或将需要规范分布式光伏的接入调度，以保证电网的安全稳定运行。对调控水平的要求提升和督促入市交易是从成本端和收入端同时规范调节分布式光伏的过快过热发展。此外，受分布式光伏装机持续接入，电网负荷峰谷差或将逐步拉大，火电、储能、虚拟电厂等灵活性调节资源或将因调节需求和现货电价套利空间增大而受益。

月度板块及重点上市公司表现：9月电力及公用事业板块上涨8.9%，表现劣于大盘；9月沪深300上涨21.0%到4017.9；涨幅前三的行业分别是非银金融(36.6%)、房地产(36.2%)、计算机(34.9%)。

月度电力需求情况分析：8月电力消费增速环比回升。2024年8月，全社会用电同比增长8.87%。分行业：二产用电增速环比有所下行，居民用电增速环比大幅上涨：2024年8月，一、二、三产业用电量同比增速分别为4.61%、4.02%、11.22%，居民用电量同比增长23.74%。分板块：制造业高耗能用电增速环比下行，消费用电增速环比提振明显。分子行业看，高技术装备制造板块中用电量占比前三的为计算机通信设备制造业、金属制品业、电气机械制造业。消费板块中占比前三的为批发和零售业、交通运输、仓储及邮政业和房地产业。六大高耗能板块中占比前三的为电力热力生产及供应业、有色金属冶炼及压延加工业和黑色金属冶炼及压延加工业。分地区来看，东部沿海省份用电量领先，西部省份用电增速领先。弹性系数方面，2024年二季度电力消费弹性系数为1.45。

月度电力生产情况分析：火电出力同比由负转正，水电出力同比涨幅收窄。2024年8月份，全国发电量增长5.80%。分机组类型看，火电电量同比增长3.70%；水电电量同比上升10.70%；核电电量同比上升4.90%；风电电量同比上升6.60%；太阳能电量同比上涨21.70%。新增装机方面，2024年8月全国总新增装机2511万千瓦，其中新增火电装机421万千瓦，新增水电装机74万千瓦，新增核电装机0万千瓦，新增风电装机370万千瓦，新增光伏装机1646万千瓦。发电设备利用方面，2024年1-8月全国发电设备平均利用小时数2328小时，同比降低4.25%。其中，火电平均利用小时2929小时，同比下降2.37%；水电平均利用小时数2360小时，同比上升18.95%；核电平均利用小时数5092小时，同比下降0.47%；风电平均利用小时数1408小时，同比降低8.45%；光伏平均利用小时数862小时，同比上升10.51%。煤炭库存情况、日耗情况及三峡出库情况方面，内陆煤炭库存环比上升，日耗环比上升；沿海煤炭库存环比上升，日耗环比上升；三峡水位同比下降，水库蓄水量同比下降。

月度电力市场数据分析：10月代理购电均价环比有所回升。9月月度代理购电均价为397.33元/MWh，环比上升0.44%，同比下降3.82%。广东10月月度交易价格略微下降，9月现货市场电价环比上升明显；9月山西现货交易价格环比上升明显，山东现货交易价格环比有所下降。

行业新闻：（1）国家能源局发布《分布式光伏发电开发建设管理办法（征求意见稿）》；（2）国家能源局发布《电力市场注册基本规则》；（3）国家能源局电力辅助服务市场基本规则征求意见。

投资观点：我们认为，国内历经多轮电力供需矛盾紧张之后，电力板块有望迎来盈利改善和价值重估。在电力供需矛盾紧张的态势下，煤电顶峰价值凸显；电力市场化改革的持续推进下，电价趋势有望稳中小幅上涨，电力现货市场和辅助服务市场机制有望持续推广，容量电价机制正式出台，或明确煤电基石地位。双碳目标下的新型电力系统建设，或将持续依赖系统调节手段的丰富和投入。此外，伴随着发改委加大电煤长协保供力度，电煤长协实际履约率有望边际上升，我们判断煤电企业的成本端较为可控。展望未来，我们认为电力运营商的业绩有望大幅改善。电力运营商有望受益标的：1）煤电一体化公司：新集能源、陕西能源、淮河能源等；2）全国性煤电龙头：国电电力、华能国际、华电国际等；2）电力供应偏紧的区域龙头：皖能电力、浙能电力、申能股份、粤电力A等；3）水电运营商：长江电力、国投电力、川投能源、华能水电；4）设备制造商和灵活性改造有望受益标的：东方电气、青达环保、华光环能等。

风险因素：宏观经济下滑导致用电量增速不及预期,电力市场化改革推进缓慢,电煤长协保供政策的执行力度不及预期。

证券研究报告名称:《美国制造业修复波折及其对中国的影响》

对外发布时间：2024年10月20日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：解运亮 S1500521040002；麦麟玥 S1500524070002

证券研究报告名称:《股市供需格局全面改善——资金跟踪专题》

对外发布时间：2024年10月24日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：樊继拓 S1500521060001；李畅 S1500523070001

证券研究报告名称:《转债估值：这一次的修复有何不同？》

对外发布时间：2024年10月21日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：李一爽 S1500520050002；张弛 S1500524090002

证券研究报告名称:《市场企稳信用利差修复 AA+和AA级表现更强——信用利差周度跟踪》

对外发布时间：2024年10月20日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：李一爽 S1500520050002

证券研究报告名称:《量增利稳，顺周期下龙头攻守兼备——大宗供应链行业深度》

对外发布时间：2024年10月20日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：匡培钦 S1500524070004

证券研究报告名称:《卡牌行业专题报告：热潮背后的IP效应与市场潜力》

对外发布时间：2024年10月21日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：冯翠婷 S1500522010001

证券研究报告名称:《电影行业专题报告：全国影片推介会在即，25年电影春节档定档前瞻》

对外发布时间：2024年10月23日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：冯翠婷 S1500522010001

证券研究报告名称:《分布式光伏新政出台，火电出力同比由负转正—电力行业8月月报》

对外发布时间：2024年10月22日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：左前明 S1500518070001；李春驰 S1500522070001；邢秦浩S1500524080001