（来源：民生证券研究院）

策略｜A股策略周报20240922：反弹之后，回归实物主线

固收｜固收周度点评20240921：LPR降息落空，债市怎么看？

固收｜信用策略周报20240922：超长信用债买盘渐强？

固收｜批文审核周度跟踪20240922：本周小私募通过批文增加

固收｜流动性跟踪周报20240921：下周政府债净缴款8276亿元

金工｜量化周报：等待市场转机

金属｜钢铁周报20240921：节前下游补库有望推动钢材库存继续去化

金属｜有色金属周报20240922：降息落地，金属价格普涨

能源开采｜煤炭周报：化工需求同环比提升明显，煤价持续上涨

汽车｜汽车和汽车零部件行业周报20240922：2024Q3前瞻：自主崛起提速 规模效应加强

公用事业｜电力及公用事业行业周报(24WK38)：各省发电量增速强劲，福建保障可再生电力消纳

计算机｜计算机周报20240921：BP机爆炸事件、华为全联接大会与终端安全：科技内需依旧为王

机械｜一周解一惑系列：复盘日本拖拉机历史，大拖占比提升大势所趋

化工｜石化周报：美联储降息提振需求预期，油价回暖

商社｜社服周观点：美联储降息“靴子落地”，关注港股流动性好转下的机会

非银｜非银行业周报20240922：券商全面风险管理再升级

▍本周经济热点：节前的宏观悬念

在9月中旬的黄河流域高质量发展座谈会后，对于“坚定不移”还是“努力”完成全年经济社会发展目标任务，地方的表述不尽相同，可能需要尽快统一认识。

最新的财政数据（1-8月财政收支缺口增至2.61万亿）和就业数据（8月16-24岁青年失业率升至18.8%）凸显了基层“三保”和稳就业的迫切性。

从8月经济数据来看，四季度GDP可能需要5.4%的增速，才能保证实现全年5%的增速目标，可见在宏观定调上提前布局四季度是关键。

风险提示：

未来政策不及预期，国内经济形势变化超预期，地缘因素超预期。

▍A股策略周报20240922：反弹之后，回归实物主线

反弹如期而至，但当下的交易层面更多的是体现企稳信号，给与了投资者聚焦主线的机会。

汇率修复不可作为普涨的理由：交易因素占据主导，盈利中枢下降仍需要作为投资的考虑。

国内实物消耗保持韧性+美国降息组合下，实物资产将再度迎来顺风。

相较于纠结交易层面的反转、或者人民币阶段升值的历史经验，实物资产的顺风才是当下更应把握的机遇，预计资源与红利领域的“失地”将逐步“修复”。

风险提示：

国内经济不及预期；房地产政策超预期；海外经济大幅下行；测算误差。

▍固收周度点评20240921：LPR降息落空，债市怎么看？

本周债市震荡分化，临近季末资金面收敛，债市围绕降息预期交易，长短端表现分化，曲线走平

本周（9/18-9/20）债市震荡分化，税期走款压力叠加周三央行大额净回笼，MLF延期续作，债市围绕“宽货币”预期交易，中短端定价资金面收敛，基本面弱修复则助推长端继续走强。周五随着资金面出现改善，短端表现有所企稳，降息预期延续，保险加大20-30Y利率买入力度，驱动长端、超长端利率下行，曲线平坦化。

周三（9/18），MLF延期续作，公开市场大额净回笼带动资金面收敛，税期扰动渐近。利率债表现分化，曲线中短端或定价资金面收敛，1-7Y国债利率抬升，长端表现继续强势，10Y国债利率下探至历史较低水平。当日1Y、5Y、10Y、30Y国债收益率分别变动3.5、2.1、-0.2、-1.8BP至1.37%、1.72%、2.04%、2.17%；

周四（9/19），央行净投放3628亿元，税期走款压力下资金面继续转紧。北京时间凌晨2点，美联储宣布下调联邦基金利率50个基点，是2022年3月美联储启动本轮紧缩周期以来的首次降息，推动国内降息预期继续升温，叠加资金面收敛和止盈情绪扰动，日内债市表现一波三折，曲线向平坦化演绎。当日1Y、5Y、10Y、30Y国债收益率分别变动2.5、1.9、0.5、0.5BP至1.39%、1.74%、2.05%、2.17%；

周五（9/20），央行净投放3357亿元，资金面略有改善，9月LPR报价维持不变，降息预期延续，债市整体震荡走强，长端下行幅度大于中短端，曲线进一步平坦化下移。当日1Y、5Y、10Y、30Y国债收益率分别变动0、-1.3、-0.2、-2BP至1.39%、1.73%、2.04%、2.15%；

全周走势来看，截至9/20，1Y、5Y、10Y和30Y国债收益率分别较上周六（9/14）6、2.7、0.1、-3.3BP，长端、超长端表现优于短端，曲线向平坦化演绎。此外1M、1Y存单利率分别变动5.0、1.7BP至1.90%、1.94%。

MLF延期续作，临近跨季，税期走款扰动，资金面偏紧

9/18-9/20央行净投放1882亿元。其中，逆回购投放16637亿元，到期8845亿元；MLF到期5910亿元。周三央行净回笼5103亿元，周四至周五转为净投放3628、3357亿元。

全周来看，资金利率明显抬升，资金面整体维持偏紧状态。截至9/20，DR001、R001、DR007、R007分别较上周六（9/14）变动+32.8、+39.5、+30.3、+39.0BP至1.93%、2.02%、1.96%、2.05%。

LPR“按兵不动”，如何理解？

北京时间9/19，美联储宣布将联邦基金利率的目标区间从5.25%-5.50%降至4.75%-5.0%，降幅50个基点，为2022年3月启动本轮紧缩周期以来的首次降息。

且最新点阵图显示，今年还将降息至少50BP，全球货币宽松政策预期走强，国内降息预期进一步升温，支撑当日债市早盘回暖向好。

9/20，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，9月贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.35%，5年期以上LPR为3.85%，与上月持平。

至此，9月LPR降息预期“落空”，然当日债市表现延续强势。如何理解？

首先，从货币政策操作框架来看，9月7天OMO操作利率维持1.7%不变，即LPR报价基础维持不变，因而LPR相应未发生调整。当前货币政策框架逐渐向价格型调控演进，明确7天OMO操作利率作为主要政策利率。7/22，7天OMO操作利率调降10BP，同日报LPR迅速作出反应并跟随调整，表明LPR报价转向更多参考央行短期政策利率，由短及长的利率传导关系逐步理顺。

其次，当前商业银行净息差企稳压力仍不小，制约LPR的下调节奏。2024/6，商业银行净息差1.54%，为历史最低水平，与前季持平。今年4月“手工补息”整改，7月下旬六大行全面下调存款挂牌利率，其他银行跟进调整，一定程度减缓了净息差收窄的压力。

但与此同时，当前实体融资需求偏弱，近年来存款利息下行较快不利于银行资产端扩张，存款定期化、长期化趋势延续，银行经营承压。年内5年期LPR利率经历两轮下调，给资产端收益率带来一定下行压力，一定程度冲击负债端成本下行的空间和节奏。

今年以来，1年期和5年期以上贷款市场报价利率分别累计下降了0.1和0.35个百分点，带动了平均贷款利率持续下行。同时也要看到，受银行存款向资管产品分流的速度、银行净息差收窄的幅度等因素影响，存贷款利率进一步下行还面临一定的约束。

往后看，货币政策维持平稳宽松、市场利率逐步下降，叠加降低社会综合融资成本的要求下，贷款利率或仍将延续下行趋势，而随着“手工补息”整改影响的边际减弱，存款利率的下行节奏或将放缓，银行净息差的回稳压力仍不小。

第三，美联储降息落地，中美利差倒挂幅度收窄、汇率贬值压力减轻，国内货币政策空间随之打开，降息的外围条件基本具备。但在货币政策以我为主、兼顾内外部均衡的定位之下，“宽货币”节奏和方式或将优先取决于对国内经济发展的支持、考虑各项政策的协调配合。

“我们会继续密切关注主要发达经济体的货币政策调整情况。同时，中国的货币政策将继续坚持以我为主，优先支持国内经济发展。”

——央行出席国新办举行的“推动高质量发展”系列主题新闻发布会

“为抓好三季度末和四季度经济工作、努力完成全年经济社会发展目标任务多项政策将进一步加码发力，包括“两新”等政策将进一步落实落细，货币、财政等领域也将酝酿更多增量举措。”

——经济参考报《央地联动政策加力 四季度稳增长有支撑》

具体而言，9月LPR维持不变，或是为后续“宽货币”落地留出一定空间，若后续迎来降准降息或是存量房贷利率下调，9月LPR未跟随美联储降息而调降则显得顺理成章。

一方面，我们预计后续降准有其空间和可能性。2021年本轮宽松周期以来，央行每年均会进行两次降准，今年2月降准50BP落地，距今已7个月之久，考虑到后续对冲MLF到期、政府债发行以及信贷投放的资金缺口，年内再度降准有其可能性。此外，央行9/5的新闻发布会上亦表示“目前金融机构的平均法定存款准备金率大约为7%，还有一定的空间”。

另一方面，当前市场对于存量房贷利率调降的预期再度升温。考虑到存量房贷与新增房贷利率差值逐渐拉大、“提前还贷”现象下银行信贷流失压力增加、历史上调降存量房贷利率对居民消费的提振，当前，调降存量房贷利率有其必要性和可能性。

从债市表现来看，9月LPR下调的阶段性“落空”似乎并未对债市形成明显的利空，9/20债市继续走强，曲线进一步下移，市场或开始交易四季度“宽货币”落地的预期。

LPR降息落空，债市怎么看？

进入9月，随着市场交易抢跑交易降准降息预期，长端利率再度触及新低水平。截至9/20，10Y、30Y国债利率分别为2.04%、2.15%，30Y-10Y利差进一步下行至10.7BP。往后看，如何理解长端利率的下行空间和运行节奏？

中长期视角下，基本面延续波浪式修复，实体融资需求偏弱，稳增长压力仍存，“资产荒”格局未改，或将支撑债市偏强表现。

短期博弈角度看，降息落地或将趋势上进一步打开长端利率中枢下移空间，若存量房贷利率下调，债贷比价效应或将利好债市，尤其是中长端债券。但考虑到当前10Y国债收益率已触及2.0%，一定程度定价降息10BP的预期，若确有降息落地，或需警惕短期内“利好出尽”的调整风险，短期内波动或将增加，后续向下趋势关键看经济修复状态和央行对资金面的调控。

此外，随着政府债供给逐渐迎来高峰期、政策端对于收益率曲线形态的持续引导、增量财政政策出台的逐渐升温预期，均将一定程度上制约利率的下行空间和节奏。

随着债市利率进一步触及新低，市场对于利空或更为敏感，临近跨季，本周资金面边际收敛，后续多空因素交织下，债市波动或将加大。后续若降准先于降息落地，中短端资产定价将有望迎来修复行情，或将迎来配置和交易机会。对于10Y、30Y国债收益率，当前我们按2.0%-2.2%、2.2%-2.4%的区间判断，若政策落地，后续是否进一步下探，关键看政策效果以及央行对资金面的态度。

下周重要数据（9/23-9/27）

周一（9/23），9月美国亚特兰大联储主席博斯蒂克发表讲话；

周二（9/24），9月德国IFO景气指数；

周三（9/25），8月美国新屋销售数据；

周四（9/26），8月欧元区M1\M2\M3；美国第二季度GDP价格指数；9月日本央行公布7月货币政策会议纪要；

周五（9/27），8月德国失业数据；8月美国PCE物价指数。

风险提示：

政策不确定性；基本面变化超预期；可能存在信息滞后、更新不及时或不全面的风险。

▍信用策略周报20240922：超长信用债买盘渐强？

从近期主要机构买入信用债情况来看：9月以来，普信债主要买盘日均买入量均在100+亿元，较8月有明显提升；其中对5年期以上的超长信用债买入力度明显增强，日均买入量由8月下旬的不足10亿元提高至30+亿元。

整体信用赎回扰动可控，公募基金由净卖出转为净买入，银行理财买入力度亦在加大，且两者或出于对后续赎回压力的担忧，均主要配置流动性高的中短端债项；

近期保险买入力度开始增强，尤其是对超长债，买入力度明显加大。

风险提示：

城投口径偏差；样本偏误；区域及平台评价的主观性；成交数据处理及局限性。

▍批文审核周度跟踪20240922：本周小私募通过批文增加

本周交易所通过批文有所增加而协会减少：2024年以来，江苏通过批文规模最大，为3881亿元，其次是广东（2700亿元），山东（2607亿元）。

本周平均审核反馈天数减少：辽宁反馈天数最长，为133天，其次新疆（87天），安徽（87天）。   

本周“终止”批文减少：2024年以来，江苏审核反馈为“终止”的规模最大，为760亿元，其次是浙江（752亿元），重庆（400亿元），山东（338亿元）。

风险提示：

城投口径偏差；项目披露不齐全或滞后；地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。

▍流动性跟踪周报20240921：下周政府债净缴款8276亿元

9.23-9.29资金面关注：逆回购到期18024亿元；政府债净缴款8276亿元；同业存单到期7444亿元。

9.18-9.20，公开市场净投放1882亿元。其中，7天逆回购投放16637亿元，到期8845亿元；MLF到期5910亿元。9.23-9.29，7天逆回购到期18024亿元。

9.18-9.20货币市场利率：DR001上行32.8BP至1.93%，DR007上行30.3BP至1.96%，R001上行39.5BP至2.02%，R007上行39BP至2.05%。

风险提示：

政策不确定性；基本面变化超预期。

▍量化周报：等待市场转机

择时观点：等待市场转机。未来趋势逆转需要至少三个变量中的两个变量逆转。

指数监测：中证国企红利大幅流入。

资金共振：推荐电力及公用事业，机械，汽车与石油石化。

公募风格：8月公募大盘价值仓位极致化。

公募行业：8月继续大比例加仓银行。

因子跟踪：估值和成长因子表现亮眼。

量化组合：上周超额收益涨跌互现。

风险提示：

量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。

▍钢铁周报20240921：节前下游补库有望推动钢材库存继续去化

价格：本周钢材价格震荡。

本周20mm HRB400材质螺纹价格为3310元/吨，较上周环比-0.3%，热轧3.0mm价格为3240元/吨，较上周环比+0.9%。本周原材料价格分化，港口铁矿石价格下跌；焦炭价格上涨；废钢价格上涨。

利润：本周螺纹钢利润回升。

长流程方面，我们测算本周行业螺纹钢、热轧和冷轧吨毛利分别环比前一周+44元/吨，+101元/吨和-29元/吨。短流程方面，本周电炉钢利润环比前一周下滑。

产量与库存：本周螺纹钢产量周环比上升，五大钢材厂库周环比回升、社库周环比下滑。

产量方面，本周五大钢材品种产量808万吨，周环比升7.24万吨，其中建筑钢材产量周环比增7.97万吨，板材产量周环比降0.73万吨，螺纹钢本周增产6.31万吨至194.23万吨。分不同炼钢方式来看，本周长、短流程螺纹钢产量分别为170.94万吨、23.29万吨，周环比分别+4.06万吨、+2.25万吨。库存方面，本周五大钢材品种社会总库存环比降43.31万吨至981.64万吨，钢厂总库存399.44万吨，周环比增6.8万吨，其中，螺纹钢社库降34.56万吨，厂库增6.39万吨。表观消费量方面，测算本周螺纹钢表观消费量222.4万吨，周环比降27.52万吨，本周建筑钢材成交日均值11.41万吨，周环比下降8.36%。

投资建议：节前下游补库有望推动钢材库存继续去化。

下周临近国庆假期，下游补库需求或将释放。供应端，建材和板材继续分化，本周建材周环比增产7.97万吨，板材减产0.73万吨。库存方面，本周社库继续降库，但钢厂库存周环比增长6.8万吨，厂库双双去库。整体看，本周只有3个工作日，钢材需求表现平淡，下周临近国庆假期，下游补库需求或将释放，钢材社会库存有望继续降库，拉长周期看，工信部暂停钢铁产能置换，钢铁行业纳入碳排放权交易市场，供应端长期约束有望逐步显现。推荐：1）普钢板块：宝钢股份、华菱钢铁、南钢股份；2）特钢板块：中信特钢、甬金股份（维权）、翔楼新材；3）管材标的：久立特材、武进不锈、友发集团。建议关注：高温合金标的：抚顺特钢。

风险提示：

地产用钢需求超预期下滑；钢价大幅下跌；原材料价格大幅波动。

▍有色金属周报20240922：降息落地，金属价格普涨

本周（9/16-9/20）上证综指上涨1.21%，沪深300指数上涨1.32%，SW有色指数上涨5.21%，贵金属COMEX黄金上涨1.57%，COMEX白银上涨1.38%。工业金属LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动+0.53%、+2.47%、-1.12%、0.00%、+3.45%、+1.18%；工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-1.44%、-2.62%、+0.96%、+11.71%、-4.87%、0.00%。

工业金属：美联储9月降息50BP，国内旺季金属需求迎来好转，看好工业金属价格上行。

核心观点：宏观方面美联储降息落地，首次降息幅度达到50BP，但鲍威尔在讲话中表示美国经济没有衰退迹象，预防式降息下工业金属价格受提振，国内步入“金九银十”需求旺季，去库维持，看好金属价格上行。铜方面，供应端，本周SMM进口铜精矿TC指数报4.68美元/吨，较上周下降0.27美元/吨，矿端紧张持续；需求端，铜价回落，前期订单释放排产向好，国内主要精铜杆企业周度开工率环比下滑2.40pct至79.32%，主要是由于部分企业中秋节检修。铝方面，本周贵州安顺项目13万吨投产，电解铝在产产能小幅抬升；需求端：周内中秋影响导致开工略有走弱，但旺季下铝板带箔等板块需求向好，周内社库去库0.5万吨至74.3万吨。重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、金诚信、中国有色矿业、中国铝业、中国宏桥、云铝股份、神火股份。

能源金属：大厂停产消息干扰供给，国庆补库拉动需求，锂价或将震荡运行。

核心观点：大厂停产消息叠加“金九银十”需求旺季，过剩格局虽未改但边际改善，价格短期或偏震荡。锂方面，前期宁德时代锂云母减产对价格有所支撑，国庆前期下游材料厂处于备货阶段，询价和成交明显好转，但进口及库存高位影响下，行业过剩格局未改，锂价后市或将维持震荡运行。钴方面，钴中间品港口货源充足，下游钴系产品减停产较多，原料需求有限，钴价震荡下行。镍方面，需求端，多数前驱体企业已经完成备货，对高价镍盐接受度较低。供给端，经过7-8月去库，镍盐厂成品库存偏低，成本端MHP价格提供成本支撑，硫酸镍价格下跌空间有限。重点推荐：中矿资源、藏格矿业、永兴材料、华友钴业。

贵金属：降息落地，金价再创新高。

周内美联储降息50BP，虽然鲍威尔讲话认为美国经济不会衰退，50BP也并不是未来的降息常态，但本次降息为市场提供了温和的宽松预期，叠加中东局势紧张，黎巴嫩发生多起爆炸事件，避险属性加强，看好金价上行。从中长期看，美元信用弱化为主线，继续坚定看好金价中枢上移，白银兼具金融属性和工业属性，近年来光伏用银增长带动供需格局紧张，银价弹性相对更高。重点推荐：中金黄金、山金国际、山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、湖南黄金，关注中国黄金国际，白银标的关注兴业银锡、盛达资源。

风险提示：

需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等。

▍煤炭周报：化工需求同环比提升明显，煤价持续上涨

化工需求同环比提升明显，煤价持续上涨。

本周港口周环比上涨11元/吨，周五报收863元/吨。展望后市，1）供给端：2024年8月，中国原煤日均产量1279万吨，同比+2.8%，环比+1.6%，其中晋陕蒙新日均产量分别为367/209/331/139万吨，同比+0.8%/+0.2%/+2.2%/+19.9%，环比+1.6%/+1.6%/-1.2%/+5.8%，主产地产量除内蒙外环比均有所恢复。据CCTD分企业数据，2024年9月上旬全国及晋陕蒙新产量环比增速分别为+3.1%/+1.6%/+3.9%/+4.6%/+1.4%。我们认为在安监常态化及黄河流域环保监管有望进一步加强的背景下，主产地供给恢复力度或有限。

2）发运及库存端：受假期前电厂长协拉运提升及秋检临近影响，大秦线周均运量环比上升3.3%至104.6万吨，但仍延续百万吨中位水平，唐呼线周均运量环比下降9.6%至16.8万吨，净调出下北方港口库存小幅下降，截至9月20日为2131.1万吨，周环比下降0.6%，同比上升5.6%。

3）需求端：非电需求方面，化工耗煤需求环比大幅提升，截至9月20日当周化工行业合计耗煤641.29万吨，同比+11.21%，周环比+3.24%。电煤需求方面，据国家能源局，2024年8月，全社会用电量9649亿千瓦时，同比增长8.9%；1-8月全社会用电量累计65619亿千瓦时，同比增长7.9%。用电高增下，8月火电发电同比增速转正为3.7%，1-8月累计增速正增长1.0%；进入9月后，水电出力转弱，日耗居高不下从而火电负荷持续较高，据CCTD数据，9月上旬水电增速同比转负为-0.5%，火电增速则为12.97%。当前电厂日耗虽有回落但仍处于相对高位，9月19日当周二十五省电厂周均日耗592.9万吨，周环比下降20.5万吨(-3.3%)，库存可用天数周环比持平为19.3天，低于去年同期1.3天。我们认为，动力煤火电需求韧性强大、当前日耗维持高位，化工需求环比提升明显，港口现货货源紧缺叠加供需格局向好，动力煤价格有望持续提升。

投资建议：

1）强α属性公司，建议关注晋控煤业和山煤国际。2）行业龙头业绩稳健，建议关注陕西煤业和中国神华。3）煤化一体、兼具成长的低估值龙头，建议关注中煤能源。4）煤电一体，中长期成长可期，建议关注新集能源。

风险提示：

1）下游需求不及预期；2）煤价大幅下跌；3）政策变化风险。

▍汽车和汽车零部件行业周报20240922：2024Q3前瞻：自主崛起提速 规模效应加强

本周数据：

9月第二周（9.9-9.15）乘用车销量48.1万辆，同比+15.2%，环比+18.4%；新能源乘用车销量25.6万辆，同比+19.1%，环比+18.7%；新能源渗透率53.2%，环比+0.3pct。

本周行情：汽车板块本周表现强于市场。

本周A股汽车板块上涨2.35%，在申万子行业中排名第7位，表现强于沪深300（上涨1.50%）。细分板块中，商用载货车、商用载客车、汽车零部件、乘用车分别上涨2.05%、2.02%、1.57%、0.99%，汽车服务、摩托车及其他分别下跌0.11%、0.35%。

本周观点：本月推荐核心组合【比亚迪、伯特利、拓普集团、新泉股份、沪光股份、赛轮轮胎、春风动力】。

2024Q3前瞻：自主崛起提速 规模效应加强。

乘用车：总量端，乘用车总量环比增长，批发增速<上险。受国补政策拉动，各地相应政策措施出台与跟进，需求从7月起逐步转好，淡季不淡，我们预计2024Q3乘用车批发销量690万辆，同比微增，环比约+10%。结构端，新能源、自主渗透率持续提升，出口环比相对平稳。新能源方面，受益比亚迪Dmi 5.0持续上量及吉利、问界、零跑、理想、蔚来新势力销量提升驱动，预计2024Q3新能源乘用车批发销量310万辆，同比+30%，环比+14 %。出口端，2024Q3受运力紧张，海运费上升影响，预计2024Q3乘用车出口销量123万辆，同比+17%，环比持平。价格端，2024Q3价格竞争降温，折扣小幅放开，对盈利影响有限。格局端，分车企看，预计零跑、小鹏、理想、赛力斯、比亚迪、奇瑞、吉利环比表现较好。

零部件：收入端，热销车企产业链预计表现较好；成本端，2024Q3原材料整体下降，海运费增长显著；美元兑人民币汇率稳定，欧元兑人民币汇率环比小幅增长，由于去年同期汇率上行，2024Q3汇兑收益预计同比小幅下降。2024Q3总量、新能源、出口环比表现较好，规模效应+降本加强，不利因素影响有限。

重卡：旺季叠加以旧换新，2024Q3重卡内需持续复苏，7-8月我国重卡批发销量为12.1万辆，同比-8.9%。格局方面，我们预计2024Q3一汽集团表现出色，陕西重汽、东风汽车平稳，中国重汽、北汽福田有所下滑，竞争格局稳定。

摩托车：销量端：我们预计2024Q3中大排摩托车（＞250cc）批发销量为21万辆，同比+37 %，环比-14%；中大排摩托车国内销量12万辆，同比+32%，环比-13%；出口销量8.5万辆，同比+45%，环比-15%；成本端：2024Q3原材料整体下降，其中铝价、钢价出现下降；海运费同比上升，汇兑收益预计同比小幅下降。

投资建议：

乘用车：看好智能化、全球化加速突破的优质自主，推荐【比亚迪、吉利汽车、赛力斯、江淮汽车】。

零部件：中期成长不断强化，看好新势力产业链+智能电动增量：1、新势力产业链： 推荐T链-【拓普集团、新泉股份、双环传动】；推荐华为产业链-【沪光股份、瑞鹄模具、文灿股份、星宇股份】。2、智能化核心主线：推荐智能驾驶-【伯特利、德赛西威】+智能座舱-【上声电子、继峰股份】。

轮胎：推荐龙头【赛轮轮胎】及高成长【森麒麟】。

重卡：天然气重卡上量+需求向上，推荐【中国重汽】。

摩托车：推荐中大排量龙头车企【春风动力】。

风险提示：

汽车行业竞争加剧；需求不及预期；智驾进度不及预期。

▍电力及公用事业行业周报(24WK38)：各省发电量增速强劲，福建保障可再生电力消纳

本周（20240916-20240920）电力板块行情：

本周电力板块走势弱于大盘。截至2024年9月20日，本周公用事业板块收于2141.91点，下跌15.89点，跌幅0.74%；电力子板块收于2906.89点，上涨19.32点，涨幅0.67%，低于沪深300的涨幅1.32%。公用事业（电力）板块涨幅在申万31个一级板块中排第21位。从电力子板块来看：本周热力服务上涨2.38%，火力发电上涨1.51%，电能综合服务上涨0.69%，水力发电上涨0.69%，风力发电上涨0.35%，核力发电涨跌幅为0，光伏发电下跌1.13%，中国广核和中国核电平均上涨1.74%。

本周专题：

9月13日，福建省发改委发布《福建省2024年度可再生能源电力消纳保障实施方案（征求意见稿）》，明确承担消纳责任的各市场主体及其承担可再生能源电力消纳责任权重，2024年可再生能源电力总量消纳责任权重为23.4%，非水电可再生能源消纳责任权重为11.5%。全球：电力需求维持增长态势，IEA预测2024年全球电力需求增速4%，其中中国今年电力需求为9.88万亿千瓦时，同比增长约6.5%。国内：1-8月国内发电量稳定增长，长三角及川渝各省增速较快，受上半年来水偏丰影响，水电大省电力供应增量较大，1-8月四川省实现发电量3362.8亿千瓦时，同比增长13.5%。

行业观点：

用电量：24年1-8月全社会用电需求快速扩张，累计用电量65619亿千瓦时，同比增长7.9%，同期上升2.9pct。三产、居民用电拉动效果显著，二产仍为推动用电增长的重心。一、二、三产业和城乡居民生活用电量累计分别为914、42006、12301、10398亿千瓦时，同比增加7.0%、6.3%、11.0%、10.9%。发电量：总量稳中有升，火电增速由降转增，水电出力强势回归，光伏发电增速持续兑现。2024年1-8月全国发电量62379亿千瓦时，同比增长5.1%，增速上升1.5pct。

投资建议：

水电：受益于来水改善，发电量增加显著；8月各大流域正值汛期，短期增长中枢将上移，推荐【长江电力】、【黔源电力】，谨慎推荐【国投电力】、【华能水电】、【川投能源】。火电：煤电低碳化改造加速，推荐【福能股份】、【申能股份】，谨慎推荐【华电国际】、【江苏国信】、【浙能电力】。核电：进入常态化审批阶段，长期成长性和盈利性俱佳，推荐【中国核电】，谨慎推荐【中国广核】。绿电：双碳目标下的主力电源，装机规模持续扩大，推荐【三峡能源】，谨慎推荐【中绿电】、【龙源电力】、【浙江新能】。

风险提示：

宏观经济波动的风险；电力市场化改革推进不及预期，政策落实不及预期；新能源整体竞争激烈，导致盈利水平不及预期；降水量不及预期。

▍计算机周报20240921：BP机爆炸事件、华为全联接大会与终端安全：科技内需依旧为王

市场回顾

本周（9.16-9.20）本周沪深300指数上涨1.32%，中小板指数上涨0.59%，创业板指数上涨0.09%，计算机（中信）板块上涨3.62%。板块个股涨幅前五名分别为：银之杰、常山北明、任子行（维权）、诚迈科技、汇金科技；跌幅前五名分别为：今天国际、银江股份、京天利、迪威迅、淳中科技。

行业要闻

中国信通院：中国信通院联合发布 《智能化软件开发落地实践指南（2024年）》。

公司动态

麒麟信安：9月18日消息，持股5%以上股东湖南高新创投拟通过集中竞价交易的方式减持公司股份合计不超过787,386.39股，合计减持比例占公司总股本的比例不超过1%。

真视通：9月19日消息，公司股东胡小周先生、陈瑞良先生和吴岚女士分以集中竞价交易方式、大宗交易方式或协议转让方式减持公司股份13,811,745股（占本公司总股本比例6.58%）。

本周观点

中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议通过《进一步全面深化改革，推进中国式现代化的决定》，以改革助力实现高水平科技自立自强。在全球科技产业博弈的大趋势下，回顾计算机板块历史，涨幅前列的计算机公司主要聚焦在【科技内需】核心的两个方向：国内算力需求与自主可控。1）当前国内处于AI快速发展阶段，算力建设成为国内新的重要内需，国内算力建设或是最确定主线之一；2）在政策高度支持下，自主可控、国家安全成为科技产业的核心方向之一，看好需求侧、供给侧共同推动下信创行业迎来重要拐点，同时国企改革也将推动行业进一步发展；3）“纯血鸿蒙”及相关生态持续丰富，鸿蒙有望将PC作为下一个“主战场”，引领整个国产化生态加速前行，同时国外安全事件凸显终端以及核心基础软件安全重要性，鸿蒙作为国产终端设备的基础软件底座有望发挥更关键作用；4）工业软件作为中国工业新质生产力的重要引擎，成为自主可控背景下的重要演绎方向。建议重点关注相关领域龙头：

自主可控：中国软件、达梦数据、海光信息、软通动力、中国长城、太极股份、纳思达等企业。

鸿蒙：软通动力、中国软件国际、拓维信息、润和软件、诚迈科技、麒麟信安、东方中科等以及鸿蒙操作系统加密安全：吉大正元。

国内算力需求：浪潮信息、中科曙光、紫光股份、中国长城、神州数码等国产AI服务器厂商以及寒武纪、海光信息等国产AI芯片企业。

工业软件：概伦电子、华大九天、广立微、中望软件、浩辰软件、索辰科技、中控技术、柏楚电子、宝信软件、科远智慧、能科科技、固高科技、赛意信息、汉得信息、鼎捷软件等。

风险提示

政策落地不及预期；行业竞争加剧。

▍一周解一惑系列：复盘日本拖拉机历史，大拖占比提升大势所趋

复盘日本拖拉机历史，大型化是长期趋势。1982-2023年，日本拖拉机销量中大马力的占比从1982年18%提升至2023年的68%，我们认为主要原因在于老龄化导致农村劳动力减少严重，带来的拖拉机大型化。从老龄化角度，2023年我国类似日本1993-1994年。

我国最新补贴政策向大型智能机倾斜。我国最新的农机补贴名录中新增加了“动力换挡、智能控制拖拉机”的分档，国家对拖拉机的补贴向大型智能机倾斜，目前我国动力换领域国产企业参与者偏少，处在替代外资的阶段，其他产品基本已经完成。

投资建议：

拖拉机大型化是未来长期趋势，推荐拖拉机领域龙头公司一拖股份，建议关注潍柴动力。

风险提示：

市场竞争加剧的风险，补贴政策调整的风险。

▍石化周报：美联储降息提振需求预期，油价回暖

美联储降息提振需求预期，油价回暖。

9月18日，美联储大幅降息50个基点，美国联邦基金利率目标区间下调至4.75%~5%，是2020年3月以来的首次降息。布伦特和WTI油价当晚均冲高回落、但第二天收涨1.58%和1.77%，在降息提振预期的影响下，油市最终有所回暖。考虑油市较为纠结的走势，目前多头力量或稍显不足，对明年需求的担忧和后续主要产油国供给的高不确定性依然主导市场。

美元指数下降；油价上涨；东北亚LNG到岸价格下跌。

截至9月20日，美元指数收于100.75，周环比下降0.20个百分点。1）原油：截至9月20日，布伦特原油期货结算价为74.49美元/桶，周环比上涨4.02%；WTI期货结算价为71.00美元/桶，周环比上涨3.42%。2）天然气：截至9月20日，NYMEX天然气期货收盘价为2.46美元/百万英热单位，周环比上涨7.06%；东北亚LNG到岸价格为12.91美元/百万英热，周环比下跌3.49%。

美国原油产量下降，炼油厂日加工量下降。

截至9月13日，美国原油产量1320万桶/日，周环比下降10万桶/日；美国炼油厂日加工量为1648万桶/日，周环比下降28万桶/日；汽油产量为966万桶/日，周环比上升28万桶/日；航空煤油产量为185万桶/日，周环比上升1万桶/日；馏分燃料油产量为506万桶/日，周环比下降15万桶/日。

美国原油库存下降，汽油库存上升。

1）原油：截至9月13日，美国战略原油储备为38061万桶，周环比上升65万桶；商业原油库存为41751万桶，周环比下降163万桶。2）成品油：车用汽油库存为22162万桶，周环比上升7万桶；航空煤油库存为4745万桶，周环比下降54万桶；馏分燃料油库存为12515万桶，周环比上升13万桶。

汽油价差扩大，涤纶长丝价差收窄。

1）炼油：截至9月20日，NYMEX汽油/取暖油和WTI期货结算价差为13.31/20.29美元/桶，周环比变化+7.15%/+7.39%。2）化工：截至9月20日，乙烯/丙烯/甲苯和石脑油价差为166/191/85美元/吨，较上周变化-7.40%/-4.15%/-22.85%；FDY/POY/DTY的价差为2014/1414/3064吨，较上周变化-4.81%/-9.69%/-3.21%。

投资建议：

标的方面，我们推荐以下投资主线：1）油价中枢提高，国企改革持续推动国企资产优化，叠加高分红特点，石油央企估值有望提升，建议关注中国石化、中国石油、中国海油、中曼石油；2）国内天然气市场化改革加速推进，建议关注产量处于成长期的新天然气；3）油气上产提速，建议关注气井服务领域的稀缺标的九丰能源。

风险提示：

地缘政治风险；伊核协议达成可能引发的供需失衡风险；全球需求不及预期的风险。

▍社服周观点：美联储降息“靴子落地”，关注港股流动性好转下的机会

美联储降息靴子落地，关注港股流动性好转下的机会。

北京时间9月19日凌晨，美联储召开FOMC会议，将联邦基金利率目标区间下调50个基点，降至4.75%至5.00%之间的水平，这是自2020年3月以来美联储的首次降息。本次美联储降息50bp超市场预期。此次美联储降息有望打开国内货币政策操作空间；同时，美联储降息有望进一步带动港股流动性好转，自美联储降息后，9.19/9.20港股恒生指数分别上涨2%/1.36%。降息背景下，我们建议关注港股餐饮、人力资源、酒店等板块，或将受益于整体港股流动性好转；同时具备一些美元债务的标的也应当关注，其债务压力或将减轻，财务表现有望迎来改善。

数据追踪：

1）招聘帖子数量跟踪：2024年9月15日为止一周，国内新增招聘帖数量93467个，恢复至19年同期的48.32%，恢复至23年同期的86.13%；2）截至2024年9月19日，一线城市北京/上海/广州/深圳七日平均客运量分别为948/879/905/864万人次，北京/上海/广州/深圳分别恢复至2019年同期的94%/85%/100%/158%；3）国内航班情况：截至9月20日，国内航班计划总数7日平均（班次）为14729次，国内航班执行总数7日平均（班次）为12262次，航班执行率为87.5%，较前一日相比增加2.3pcts，较23年9月20日降低3.6pcts。

投资建议：

1）教育板块景气度上行，推荐华图山鼎、中国东方教育、行动教育，建议关注豆神教育、学大教育、凯文教育。2）推荐基本面扎实的景区标的长白山、九华旅游、宋城演艺，建议关注众信旅游、黄山旅游、峨眉山A、三峡旅游。3）推荐扎根下沉市场客群、旅游业务发展迅速的OTA龙头同程旅行。4）海南离岛免税客流超预期，重点推荐中国中免、王府井；5）酒店回调较多，核心标的估值处于历史较低位置，重点推荐锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店、华住集团、金陵饭店，建议关注美股亚朵集团；6）人服主线重点推荐商业模式存在防御属性的北京人力，建议关注科锐国际、外服控股；7）推荐外展业务高景气、成长空间较大的米奥会展，建议关注兰生股份。8）推荐疫后同店有望修复、成长性基本面较强、新品牌&新业态正在孵化的海伦司、海底捞、同庆楼、广州酒家，建议关注餐饮龙头九毛九、奈雪的茶、呷哺呷哺。

风险提示：

宏观经济波动风险、行业竞争加剧风险等。

▍非银行业周报20240922：券商全面风险管理再升级

风险控制指标新规发布，券商全面风险管理再升级。

9月20日证监会修订发布《证券公司风险控制指标计算标准规定》，本次修订版《风控指标规定》主要有4大特征：一是对证券公司投资股票、做市等业务的风险控制指标计算标准予以优化。例如投资沪深300指数成份股的市场风险准备计算标准从10%降低至8%，计算流动性覆盖比率的折算系数上调至50%。有助于进一步引导证券公司充分发挥长期价值投资、服务实体经济融资、服务居民财富管理等功能作用。二是根据券商风险管理水平，优化风控指标分类调整系数。如各券商风险资本准备每年根据上年分类评价结果调整，连续3年AA级以上的调整系数调降至0.4，支持合规稳健的优质证券公司适度提升资本使用效率，更好为实体经济提供综合金融服务。三是对证券公司所有业务活动纳入风险控制指标约束范围，明确证券公司参与公募REITs等新业务风险控制指标计算标准，将公募REITs纳入流动性覆盖率计算，提升风险控制指标体系的完备性和科学性。四是对创新业务和风险较高的业务从严设置风险控制指标计算标准，例如对股指期货、权益互换及卖出期权的风险资本准备计算标准从20%上调至30%。加强监管力度，提高监管有效性。我们认为本次新规实施后，风控机制完善的头部券商的资本约束进一步打开，同时激励机制完善有望推动行业风险控制能力持续提升，更好为实体经济提供综合金融服务。

保险资管公司管理规模达30万亿，保险有望发挥“长期资金”优势。

日前，中国保险资产管理业协会发布《中国保险资产管理业发展报告（2024）》（以下简称《2024年报》），数据显示，截至2023年末，我国共有保险资管公司34家（2023年新增中邮资管），34家保险资管公司管理规模合计30.11万亿元，同比+22.82%。从资金来源看，仍然呈现保险业内资金为主、业外资金为辅的多元化结构，但近年来整体呈现业外资金占比提升，保险资金占比下降的趋势。管理保险系统内资金和第三方资金达20.36万亿元和2.01万亿元，分别占比67.63%和6.68%。国务院前不久发布《关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》，亦提出发挥保险资金优势，培育耐心资本。我们认为伴随保险资金具备规模大、周期大、稳健性高等特征，契合“耐心资本”的前提条件。伴随险资资金管理规模的逐渐扩大，险资有望加大权益配置力度，提升投资端弹性，在更有效应对潜在“利差损”风险同时有望提升净利润表现。

投资建议：

1）保险方面，保险新“国十条”发布背景下，保险资负两端有望迎来共振，近期美联储降息后，流动性和人民币贬值压力有望缓解，权益市场或有望迎来修复。当前“经济具备复苏预期”+“流动性较为充足”的环境利好保险板块配置。2）券商方面，我们认为券商风险管理制度体系不断完善，风控指标新规有助于引导证券行业合理配置资金投向，更好服务实体经济，同时在供给侧改革背景下，业务转型与收并购或继续推进，通过兼并重组、组织创新等实现建设一流投资银行和投资机构趋势有望加速。

标的方面：

1）保险：建议关注经营稳健、产品体系丰富的头部寿险标的中国太保、中国平安和中国人寿，以及财险龙头标的中国财险。2）券商：建议继续关注更加受益于供给侧改革、公司治理体系完善、具备高分红与低估值优势的国泰君安、中信证券、中国银河、华泰证券等标的。

风险提示：

政策不及预期，资本市场波动加大，居民财富增长不及预期，长期利率下行超预期。

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