来源：广州期货

一、中秋国庆假期前后国内外事件梳理

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（一）大类资产：海外经济体长端利率普遍上行，资产表现欠佳

2023年中秋国庆长假期间（9月29日至10月6日），长端美债利率快速上升，海外大类资产价格波动较大，表现欠佳，其中原油价格跌幅靠前，仅纳斯达克、恒指、天然气等少数资产价格上涨。

图表1：中秋国庆假期外盘大类资产表现（20230929-20231006）

数据来源：Wind 广州期货研究中心

具体来看， 1）权益方面，全球主要经济体股票指数下跌居多，尤其是新兴市场（-0.71%）。其中纳斯达克指数（+1.74%）、和恒生科技指数（+1.01%）涨幅领先，而日经225指数（-2.75%）、韩国综合指数（-2.29%）表现靠后。风格方面，全球成长风格指数（+1.13%）表现明显由于价值风格指数（-2.04%）；2）利率方面，主要经济体长期债券收益率普遍上行。美国十年期国债收益率上行19bp至4.78%，刷新2007年8月份中旬以来新高。日本十年期国债收益率上涨3bp至0.80%，英国十年期国债收益率上行17bp到4.62%，德国十年期国债收益率上涨9bp至2.95%；3）外汇方面，美元指数先涨后跌，较假期前微幅收跌0.03%，收106.1；欧元、英镑和日元均较美元小幅升值，离岸人民币小幅贬值，USDCNH和USDCNY即期汇率分别录得7.31和7.30；4）大宗商品方面，在美国金融因素主导下剧烈动荡。能源方面，原油回吐9月以来涨幅，其中布伦特原油下跌9.31%，收84.43美元/桶，天然气则逆势大幅上扬13.07%，农产品与有色板块整体弱势但跌幅相对有限。

（二）海外：欧美经济数据对比明显，美国政府“停摆”风险暂缓，众议院议长遭罢免

1.美国经济数据分化明显，整体仍保持韧性。

1）美国8月核心PCE通胀创近三年最小增幅。9月29日，美国8月PCE通胀同比（3.5%，预期3.5%，前值3.3%）与环比（0.4%，预期0.5%，前值0.2%）均有所反弹，其中美联储关注的核心PCE通胀同比（3.9%，预期3.9%，前值4.2%），并创下2020年以来最低环比涨幅（0.1%，预期0.5%，前值0.2%），并低于预期。美国通胀上行主因低基数与能源价格上涨，但核心PCE数据反映美国通胀情况有所缓和，PCE数据发布后，美联储加息预期有所降温，美元指数、美债利率短线走低，同时黄金、美股期货走高。

2）美国制造业展现韧性，服务业有降温迹象。尽管美国制造业仍位于收缩区间内，但超市场预期，较前值回升。美国9月ISM制造业PMI（49，预期47.9，前值47.6），Markit制造业PMI（49.8，预期48.9，前值48.9）均展现出一定韧性。ISM分项看，就业、产出和新订单改善最多，生产指数持续处于荣枯线之上；就业指数重回扩张区间；库存指标有所反弹，但仍处于收缩态势。反映制造业就业和生产景气度仍有韧性，制造业需求缓慢下降。美国9月ISM服务业PMI（53.6，预期53.5，前值54.5），Markit服务业PMI（50.1，预期50.2，前值50.2）较前值均有所回落但仍在扩张区间，ISM分项看，库存指标跌幅最大，新订单指数为今年以来最低，表明服务业需求或开始减弱，凸显高通胀与高利率对消费的服务需求带来影响。

3）美国劳动力市场整体仍然偏紧，9月非农新增就业人数超预期大增。8月JOLT职位空缺显示就业缺口扩大，当月劳动力市场整体仍然偏紧。美国8月JOLT职位空缺数量增加超出市场预期（961万人，预期881.5万人，前值为882.7万人），反映劳动力市场小幅升温。8月美国失业人口亦上升，为635.5万人次，较7月值增加51.4万人；就业市场缺口为325.5万人次，7月值为307.9万人次，反映劳动力市场仍然偏紧。美国9月非农新增就业人数（33.6万人，预期17万人，前值22.7万人）大超预期，服务就业是主要支撑，商品就业仍在放缓。失业率（3.8%，预期3.7%，前值3.8%）、劳动参与率（62.8%，预期62.8%，前值62.8%）仍处低位，反映美国就业市场供需仍偏紧。平均时薪同比（4.2%，预期4.3%，前值4.3%）、环比（0.2%，预期0.3%，前值0.2%）继续低于预期，反映薪资通胀仍在降温。综上，尽管利率处于高位，但对于就业市场的影响有限，高利率持续时间预期更久，市场博弈的重点将逐渐从“higher”转向“longer”。

数据来源：CME 广州期货研究中心

2. 欧元区经济持续疲弱，通胀同步降温，10月欧央行有望暂停加息。

尽管欧元区9月综合PMI终值（47.2，前值46.7）较前值有所回升，但已连续四个月处于收缩区间，其中，欧元区9月制造业PMI终值为43.4（前值43.5），服务业PMI终值为48.7（前值47.9）。与此同时，欧元区8月零售销售同比（-2.1%，预期-1.2%，前值-1%）、环比（-1.2%，预期-0.3%，前值-0.1%）降幅远超预期，反映消费者需求疲弱，主要受高通胀与高利率对需求造成影响。伴随着经济降温，欧元区9月总体通胀（调和CPI同比初值4.3%，前值5.2%）降至近两年来的最低水平，核心通胀（核心调和CPI同比初值4.5%，前值5.3%）也降至一年来的最低水平，主因能源成本、服务业通胀同步明显放缓。欧洲经济需求持续疲弱，同时核心通胀稳步下行，10月欧央行有望暂停加息。

3.美国政府“停摆”风险暂缓，众议院院长历史首遭罢免

美国时间9月30日，美国众议院和参议院分别以335：91和88：9通过45天的短期融资法案，保证政府部门可以运作至11月17日，暂时避免政府陷入关门。其中，共和党籍众议院议长麦卡锡为避免政府关门而妥协，偏离右翼保守派大幅削减支出的要求。美国时间10月3日，麦卡锡被罢免，任期仅269天，成为美国历史上任期最短的众议院议长。

美国国会在11月17日前通过2024财年预算的可能性上升，但麦卡西被罢免凸显共和党内部分歧，继任者或不得不采取更为对抗性的态度，两党之间的对抗及分歧或更加剧烈，进一步激化市场对美国财政可持续性的担忧，不排除11月17日前美国再次面临政府关门的风险，但即使发生，关门延续时间不会太长，结束时间或早于圣诞节，否则若停发工资，则对政府内部影响较大。根据6月达成的债务上限协议，若国会没有在2024年1月1日前通过预算，自决性支出将相对2023财年削减1%，也有助于敦促两党尽早通过预算。中长期看，政治僵局凸显了美国财政和债务的可持续风险，IMF、CBO等预计美政府债务占比未来将继续上升，加剧长期国债利率上行的压力。

（三）国内：9月中采PMI重回扩张区间，地产销售依旧疲弱，十一黄金周消费数据改善

国内基本面分化，9月PMI延续反弹，地产依然偏弱，经济景气有好转，内生动能仍待进一步提升。9月制造业PMI回升至荣枯线以上，达到50.2%的水平，连续四个月回升。从企业规模看，大型企业PMI为51.6%，比上月上升0.8个百分点，继续高于临界点；中型企业PMI为49.6%，与上月持平，低于临界点；小型企业PMI为48.0%，比上月上升0.3个百分点，低于临界点。各分项指数大多有所回升，其中，供需继续改善，均处于扩张区间，新订单指数抬升幅度低于新出口订单指数，需求继续好转，但仍弱于供给，内需改善小于外需；出口订单回升，进口订单回落，内需压力仍存；价格指数继续回升；产成品库存小幅回落，就业数据有所分化。财新PMI在9月小幅回落0.4个百分点至50.6%，但依然在荣枯线以上。虽财新PMI走势与官方有所不同，但近年财新PMI波动更大，而官方PMI趋势更稳定，因而官方PMI对趋势的参考意义更强。房地产方面依然疲弱，虽然房地产政策密集出台，但地产市场表现却较为平淡。9月30个大中城市商品房销售面积继续同比下跌25%左右，这相较于8月并未收窄。国庆期间虽为淡季，但30个大中城市商品销售同比跌幅超过一半，显示地产需求并不景气。当前地产政策尚不足以推动地产需求显著攀升，推动房地产市场企稳回升，需要进一步强力的政策落地。

2. 十月黄金周消费有所复苏，大幅超越去年同期水平，但较2019-2021年改善幅度边际有所收窄。2023年中秋节、国庆节假期，人均实现国内旅游收入小幅回升。假期国内旅游出游人次8.26亿人次，按可比口径同比增长71.3%，按可比口径较2019年增长4.1%；实现国内旅游收入7534.3亿元，按可比口径同比增长129.5%，按可比口径较2019年增长1.5%。而今年五一出行人次已经恢复至2019年同期的119.1%，相较于五一期间，改善幅度边际放缓。出行来看，铁路、民航客运量及高速公路流量超2019年同期水平。电影票房市场表现一般，今年国庆档票房在30亿左右，高于2022年同期电影票房收入7成，但大幅低于2019-2021年国庆档电影票房收入40亿左右的水平。

3.深圳调整优化个人住房贷款利率下限。深圳市住建局、央行深圳市分行、金融监管总局深圳监管局宣布，自9月29日起，首套住房商贷利率下限调整为不低于相应期限LPR减10个基点，二套房商贷利率下限调整为不低于相应期限LPR加30个基点。此次调整有利于降低居民家庭购房成本，更好满足刚性和改善性住房需求。本次深圳下调首套房贷利率，将起到刺激刚需、提升市场活跃度、稳定市场预期的作用。一方面，降低首套房贷利率有助于刺激更多的购房需求，增加购房意愿，推动市场成交活跃，有助于缓和房地产市场的供需矛盾；另一方面，一线城市的首套房贷利率下调的调控将起到示范作用，有望为更多城市房地产市场带来信心、强化预期，进而带动整体市场企稳。

二、品种点评

（一）金融类

股指：9月以来国内步入政策“空窗期”，在缺乏政策刺激情况下资金难寻合力，同时美国加息预期上行导致外资持续流出，A股始终处于缩量盘整状态。长假期间，国内外消息面温差较大，外围局势不利因素相对较多，内部经济基本面温和改善，受此影响，A股或小幅低开，A股中期或仍能保持温和修复走势，拐点的出现取决于两大因素：第一，经济基本面或预期改善，目前经济动能还不够强，而若经济好转则可能引起市场对政策退潮的担忧；第二，美债利率下行，目前美债进入顶部区间，但持续市场有待观望，海外资金成本继续攀升，资金面还难以形成共振。

总的来说，海外高利率环境基本已达共识，美债收益率的下行可能也不会非常迅速，但是预期的变化很重要，若预期先于基本面变化或者美债利率筑顶预期走强，则股票市场可能提前反应。后市核心矛盾在内部， 10-11月是政策验证期+上市公司业绩期+投资机构考核期，0724政治局会议后政策定调及动作积极，A股盈利地基本于2季度确立，投资机构考核期对于市场向好需求亦较大，总体来说整体影响偏正面。

国债：节后债市有望走强，短端利率或率先下行。节前债市调整主要由于非银机构卖出所致而大行已经开始增加融出，即使融出回落但增加了债券配置。这将约束利率上升的空间。节后资金大概率宽松，而且考虑到节前利率已经上升至高位，因而各期限利率均具有下行空间，后续随着政府债发行，进入中下旬或形成一定扰动，资金利率将回归至合理均衡的位置。基本面处在爬坡过程中，预估修复节奏或相对温和，这决定了市场顶及政策底。当中可能存在经济修复以及政策风险，相较而言，短端利率的确定性更高。

（二）贵金属

贵金属：假期外盘连续下跌，内盘贵金属价格或跳空低开

中秋国庆长假期间，外盘金价、银价大幅下跌至长期均线支撑位，周五止跌小幅反弹。COMEX金价下跌2.32%至1847.0美元/盎司；COMEX银价下跌4.22%至21.765美元/盎司。假期期间外盘贵金属价格大幅下跌的最主要原因在于美债收益率反弹，十年期美债收益率大幅上升至4.88%，上涨近30bp。一方面，美国非农数据表现强势，美国9月新增非农就业人数录得增33.6万人，较上月而言上升10.9万人，高于此前预期。分项而言，9月新增非农就业主要受休闲和酒店业、政府部门、教育和保健服务所拉动。另一方面，在加息周期接近尾声的同时，美联储维持不会立即降息的立场，为美债收益率近期强势表现提供支撑，而近期美元流动性收缩或提示经济衰退隐忧。美元指数升至106.12高位，美元指数、美债收益率强势表现令贵金属价格承压，内盘贵金属价格或跳空低开，建议谨慎观望。

（三）有色金属

镍：宏观与基本面共振，沪镍在节后预计震荡偏弱运行

国庆假期期间，伦镍价格震荡下行，收盘价一度跌至18385美元/吨，刷新今年历史新低。美联储官员释放鹰派信号，美元指数强势上涨至107高点，随后由于美国9月ADP小非农数据的公布值为8.9万人，远低于预期值和前值，美元指数高位回落。然后6日公布的9月美国非农就业人数为33.6万，大超于市场预期的17.0万，表明美国就业市场保持强劲，市场对美联储年内加息预期升温，对大宗商品价格存在明显压制。产业面，据国际镍研究组织(INSG)的预测，2023年镍供应将出现22.3万吨的过剩。当前国内外镍库存皆呈累库趋势，体现了镍市场的供应压力。综合来看，宏观与基本面共振，沪镍在节后预计震荡偏弱运行。

铝：铝价上行驱动有限，短期价格或有承压

中秋国庆假期间，LME铝价先涨后跌，9月28日收盘价2280美金/吨，10月6日收盘2242美金/吨，下跌1.6%，LME铝（0-3）升贴水持续深幅。国内电解铝运行产能高位，但复产产能多为铝水，铝棒加工费持续下行，铝棒库存被动去库，反映出铝合金下游需求偏弱。LME铝锭库存假期间出现累库迹象，国内铝市交易所库存及社库较大幅度累库，铝锭市场供应偏紧，近期铝锭进口利润窗口打开，国内原铝进口同比增长。“金九银十”旺季之下，旺季消费效应不显，订单增幅不及预期，铝价高位抑制下游采购意愿，下游企业开工率略有修复但不及预期。整体上看，国内铝锭市场供应偏紧但有进口增量补充，目前电解铝生产产能高位，铝水转化率或因铸锭量偏少的情况作出下调动作，需求维持弱修复，铝价在强供应、弱消费的现实之下，价格上行驱动有限，节日前多次尝试突破箱体运行区间上沿无果，假期海外市场情绪偏弱，预计铝价节后将重回震荡区间中枢附近，约计在18500-19000之间。

锌：绝对低库存主导，价格高位震荡运行

中秋国庆假期伦锌价格表现较弱，9月28日收盘价2627美金/吨，10月6日收盘2499美金/吨，下跌4.87%，LME锌（0-3）贴水走深。基本面上看，海外锌矿供应走紧，国内锌矿产量下行，前期部分冶炼厂家检修影响生产，随着检修逐步进入尾声，在近期锌价高位带来的高利润刺激之下，冶炼厂积极开产，目前厂内在节前备库之后原料储备较为充足，短期生产暂不受到上游供应收紧制约，另外进口锌盈利窗口打开，有效刺激锌锭进口，整体来看供应依旧偏松，但下游需求表现较为疲软，镀锌开工表现平稳但无明显增量，氧化锌、锌合金开工偏弱，节后下游交易或再度陷入清淡，目前海内外锌市库存保持绝对低库状态，社会库存持续去库，低库存支撑价格。节后锌价大概率高位调整运行，价格上下有限。

铜：受外盘影响，节后沪铜存继续下行压力

国内双节期间伦铜跟随美元指数大幅波动。9月美国ISM制造业指数49，超预期，并较8月进一步改善，欧洲9月制造业43.4，持平8月，欧洲制造业的衰退仍在继续，欧元延续弱势，助力美元指数保持强势，此外，LME铜库存持续增加至17万吨上方，达到近阶段高位，LME铜价承压下行，10月5日伦铜跌至7870美元/吨，为近3个月低位。10月4日公布美国9月ADP就业数据增8.9万，远低于预期的15.3万，美元指数冲高至107.33后回落，LME铜价止跌反弹，跌幅有所收窄，截止10月6日，LME铜收盘8045美元/吨，较9月29日收盘价8275美元/吨，下跌230美元，跌幅2.78%。受外盘价格波动影响，节后沪铜存继续下行压力，关注价格进一步下跌后下游补库意愿及精废价差继续收窄后精铜替代消费情况。

（四）黑色金属

黑色：旺季平淡开局，板块调整压力加剧

内需，房地产销售市场“银十”平淡开局，建筑业受制与资金情况下，需求表现平淡，螺纹钢需求后续或呈现季节性波动，制造业PMI重回扩展区间，热轧需求虽有回落但相对平稳。外需方面，市场对海外宏观风险的担忧有所加剧，原油价格大幅度走弱。综合来看，相对于目前铁水产量，内需支撑力度不足，外需担忧较高，成材的高库存、高亏损问题对价格压力较大，在9月原料供应问题下成本端估值较高，后续预计由于库存压力，铁水或季节性下行，成本端或面临一定调整压力，在内需疲软下，利润较难扩张，黑色板块或面临较大调整压力。后续关注旺季累库与铁水减产的速度。

（五）新能源

碳酸锂：供需趋弱成交低迷，市场维持观望

外采锂云母提锂出现成本倒挂，供需趋弱，近期锂企开工率下降，节前江西地区头部生产企业宣布10月启动检修，预计或影响约3000吨产量。假期期间fastmarket现货报价显示，电池级碳酸锂亚洲CIF均价24.5美元/千克，欧美DDP均价26美元/千克，较上周下跌近2%。云母矿山近期或有所减产，锂辉石方面国内精矿价格持续下跌，海外精矿价格维持偏高抑制进口意愿。下游开工维持低位，采购排期或有所延后，观望情绪维持浓厚。近期成本逻辑对锂价支撑较弱，节前现货市场成交低迷，锂价或维持偏弱运行。

工业硅：需求改善预期仍存，盘面持续回调或有限

从供应端来看，产量整体维持增加趋势，但生产成本存在抬升预期。具体而言，产量方面，北方地区小厂复产较为积极，多数工厂保持满产状态，大厂复产进度相对缓慢，整体产量维持增加；西南地区已处于开工高位，产量整体相对稳定，后续已无较多增量空间；此外，贵州、湖南等高电价地区存在复产计划。生产成本方面，西南地区进入平水期，电价或将陆续上调，以及洗精煤、石油焦、电极均呈上涨趋势，整体生产成本存在抬升预期。从需求端来看，在光伏装机旺季背景下，多晶硅市场出现一轮明显反弹，行业利润整体较为可观，使得新增规划项目开始陆续投产。例如，内蒙古鑫环10万吨项目已于节前正式投产，随着产能爬坡，将逐步释放对工业硅需求，此外后续仍有合盛、宝丰、新特等项目即将投产，需求改善预期整体较为确定。综合而言，市场整体呈供需双增格局，随着多晶硅新增产能陆续投产，叠加传统旺季有机硅、铝合金的需求也有边际改善，需求改善预期仍然存在，市场持续回调空间或有限。策略上，可尝试逢低做多机会。

（六）农产品

生猪：期价或延续震荡运行

国庆期间，国内生猪现货缺乏上涨动力，维持16元下方震荡运行。在前期报告中我们指出，考虑到各方数据显示生猪产能去化缓慢，表明7月下旬以来的猪价上涨是供应去化带来的阶段性反弹，而非产能去化所带来的周期见底。在这种情况下，市场或更多关注现货价格波动的区间和节奏，就空间而言，参考农业农村部的数据，下半年总体供需环比上半年趋于改善，下半年现货价格波动区间较上半年有望抬高。当然，7月底现货价格反弹之后，由于市场整体供应依然充足，其上方空间亦有限，期价波动或更多取决于节奏。节奏主要是指市场通过压栏、二次育肥和冷冻库存来影响市场的供应变化，再结合需求的季节性变动，来影响期现货的波动节奏。考虑到市场供需矛盾并不突出，且接下来现货波动的节奏存在分歧，不确定性较大，观点维持中性，建议投资者继续观望为宜。

鸡蛋：短期现货支撑，等待节后回落

国庆期间，国内鸡蛋现货表现强势，因补库带动多有反弹，其中湖北浠水45斤标准箱价格从228元上涨至237元。分析市场可以看出，9月期间期价特别是近月表现强于市场之前预期，主要源于今年现货季节性高点出现时间晚于往年，这使得市场担心前期悲观预期可能落空，甚至出现类似于去年10月现货再创新高的情况。但在我们看来，9月上半月现货表现强于预期或更多源于两个方面的原因，其一是今年春节后现货相对高位，鸡蛋进入冷库形成库存量相对较低，其二是市场对后期价格悲观，渠道库存偏低。而从供需角度看，卓创资讯数据显示，在产蛋鸡存栏连续三个月环比增加，考虑到今年节后以来蛋鸡苗销量均同比增加，而蛋鸡淘汰量持续处于历史低位水平，蛋鸡淘汰日龄则持续位于历史同期高位，由此可以看出，后期鸡蛋供需有望趋于改善。考虑到国庆中秋双节前现货已经趋于季节性回落，后期需要担心叠加春节后补栏带来的供应增量，现货表现或弱于预期，在这种情况下，我们暂维持中性观点，后期现货再度转弱后或转向看空。

粕类油脂：节后或跟随外盘震荡偏弱

国庆期间，外盘走势整体偏弱，截至10月6日，CBOT大豆主力合约收于1263.75美分/蒲，跌幅1.8%；CBOT豆粕主力合约收于371.8美元/短吨，跌幅5%；CBOT豆油主力合约收于55.27美分/磅，跌幅3%；BMD马棕油主力合约收于3601令吉/吨，跌幅4.4%。在美豆季度库存报告偏空、新作收割压力凸显、棕榈油产地出口需求疲软以及国际原油暴跌等多重利空抑制下，拖累油脂油料市场价格走势。国际市场方面，受干燥天气影响，美豆出口或仍存忧，但有利于新作收割推进，叠加巴西大豆新作播种进度较快，在出口方面仍对美豆构成冲击，CBOT大豆价格预计上方空间有限，整体承压运行。截至10月1日，美国大豆收获进度为23%，而去年为20%，而优良率也有所改善，52%评级优良，高于一周前的50%。根据CONAB数据显示，巴西2023/24年度大豆种植进度为4.1%，一周前为1.5%，去年同期的播种进度为4.6%。棕榈油产地，在棕榈油季节性增产周期以及主要消费国中国、印度采购放缓影响下，预计延续累库趋势，短期来看仍面临累库及外部市场下跌带来的压力。国内粕类油脂开盘后或随外盘走弱。对于蛋白粕市场，假日期间国内油厂大部分按计划停机，节后预计陆续恢复开机，国内9-10月份进口到港偏低，关注11月份后进口大都不到港情况。而需求方面，饲用需求整体保持稳定，节后或存在一定补库需求，豆粕库存预计维持偏低水平。对于油脂市场，国内油脂整体供应较宽松，但三大油脂供需结构仍有一定差异。豆油呈现去库，因供应阶段性减少，且四季度为油脂消费旺季，且在掺混上豆油更具优势，豆油预计在三大油脂中表现相对较强。棕榈油供给相对充裕，棕榈油进口持续大量到港，叠加冬季为棕榈油消费淡季，需求增量预计有限。菜油在四季度菜籽及菜油进口到港增加，且需求增量有限下，供需预计较宽松。因此操作上，建议短期偏空操作，或考虑参与做多油粕比。

玉米与淀粉：新作上市压力带动现货大幅下跌

国庆期间，CBOT玉米震荡上行，近月12月合约上涨4美分至492.5美分/蒲。国内现货受新作上市压力带动大幅下跌，其中华北产区局部地区下跌至2700下方，东北产区亦有不同程度下跌，但华北产区小麦先扬后抑，整体小幅上涨，多维持在3000元上方。考虑到9月期价震荡回落过程中，期现货结构转为现货升水11月，11月升水1月，但之后各合约转为远月小幅升水。这一期期现结构反映两个问题，其一是当前市场担心在于新作压力，其二是市场对于新作供需预期依然紧张，这意味着市场在等待新作压力释放后的低点再行入场，基于年度产需缺口进入补库存阶段。基于这样的理解，接下来需要关注三个层面，其一是期价下方的空间，其二是后期上涨驱动因素，其三是新作上市压力释放到主动补库存的转折时点。在我们看来，当前期价已经具备安全边际，且有市场渠道库存偏低和小麦现货上涨两个潜在上涨驱动因素，但目前尚不确定新作压力释放向主动补库存的转折时点。我们观点由前期中性再度转为谨慎看多，建议谨慎投资者观望，激进投资者择机做多，或持有前期多单，还可以考虑择机入场做扩淀粉-玉米价差。

（七）软商品

郑棉：籽棉收购价格较为稳定，节后平稳偏弱

国庆期间，ICE美棉主力12再次冲击90美分/磅关口失败。叠加原油价格暴跌，金融市场整体走弱等外围因素，期棉震荡偏弱，收于87.22美分/磅。美棉上行趋势未破，从库存消费比来看第四季度依然可维持在80美分/磅之上。短期内偏低的优良率也给予一定支撑。但在宏观走弱的情况下同样难以向上突破，预计维持区间震荡，关注即将到来的10月USDA月度供需平衡表。国内新棉开始采收，最受市场关注的籽棉收购价走势非常稳定，手摘棉基本维持在9-9.3元/公斤附近。如果按过往手摘棉和机采棉的常态价差折算，机采棉的价格和当前现货价格也非常接近，因此节后郑棉有望平稳开盘。储备棉成交率在国庆尾声反弹回90%以上，市场对棉花的需求依然稳定。预计郑棉同样维持区间震荡走势，节前的看跌期权卖权可继续持有。

白糖：外盘先抑后扬，国内偏弱震荡

国庆期间，外盘ICE原糖先跌后涨走出一个小V字。节日前半截原糖价格大幅走弱，主要原因一是10月原糖合约交割量达创纪绿的287万吨，实盘压力较为沉重；二是巴西白糖出口量依然高企，9月出口量达321万吨，同比增加6.2%；三是美元走强，原油价格大跌的宏观影响。但市场对新季白糖的供应依然感到担忧。主要产糖大国印度的乙醇燃料计划使其甘蔗使用量大增，新年度可能继续限制白糖出口。泰国的产糖前景也不乐观。节后后半阶段，原糖价格震荡上行，基本收复了此前的跌幅。对于国内糖价来说，传闻10月交割的原糖大部分将运往中国，新榨季也已开始，供应紧张局面短期内有所缓解。2401主力合约在20日均线处显著承压，节后或偏弱震荡，建议观望为主。

（八）化工类

原油：宏观避险及供给利好边际走弱 假期油价大跌

内盘十一休假期间，国际原油突发一波超11%的大跌，一改节前涨势一周之内回吐近一个月涨幅。截至10月6日，WTI和布伦特分别报收82.79和84.58美元/桶，较9月28日分别下跌了9.73%和11.32%，创今年3月以来的最大单周跌幅。其大幅波动主要受宏观面及OPEC+自愿减产利好边际递减影响。假期期间美国宏观事件频出，美元突破107的高位创下年内新高，美债收益率攀升使油价承压。供给端情况来看，自4月OPEC+会议后，产油国持续减产利多带动盘面强势上涨，但10月4日OPEC+会议继续维持当前的减产不变，油价不升反降。由此可见，OPEC+自愿减产的利多影响在边际递减。后市展望，宏观情绪近期表现不佳，关注避险情绪是否会进一步酝酿发酵。节后开盘来看，假期油价下跌幅度较大，外盘原油短期或先反弹收回部分跌幅，内盘SC原油或在节后大幅低开后反弹。

PTA:  跟随成本端回调 等待企稳

PTA装置变动不多，逸盛大化225万吨，中泰120万吨装置负荷下降，至9.28 PTA开工负荷仍在8成附近。需求方面，国内大陆地区聚酯负荷在88.6%大体维持。随着原料价格走弱，聚酯效益改善。经过长假期间的持续消耗，下游的原料备货下降较多。展望后市，PTA成本端趋弱VS聚酯开工缓慢回升，预估先跟随成本端回调一波，等待企稳。

乙二醇：供应端压力增量明显 上行驱动不足

供需情况，10.7华东主港地区MEG港口库存约117.4万吨附近，环比上期增加2.0万吨，库存仍高位累积。截至9月28日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在65.08%（+1.79%），其中煤制乙二醇开工负荷在69.22%（+1.75%）。四季度新投产装置推迟、后续存量供应收缩将推迟兑现及聚酯开工高位，或维持动态平衡小幅累库的节奏，暂维持4000-4500区间操作思路。仅供参考。

天然橡胶：基本面多空交织 天胶节后或震荡整理为主

供应方面，目前国内产区雨季消退、海外产区降雨减少，全球处于季节性割胶旺季，供应逐步上量。需求方面，8、9月份汽车市场表现优于往年同期，同时轮胎外贸需求提升，轮胎开工率持续高位，但金九银十过半，十月需求增速相对放缓，国内稳经济政策效果仍需时间，橡胶下游及终端需求持续性向好的不确定性。库存方面，青岛地区贸易及保税库存继续呈现去库趋势，但10月国外增产下到港货源预计增加，未来去库幅度受限。综合来看，天然橡胶基本面多空交织，节后或震荡整理为主。

尿素：节后供应端压力凸显 短期尿素偏弱震荡调整

9月国内尿素主力01合约高位震荡，多空因素博弈下，盘面价格没有出现方向性选择，整体表现为宽幅震荡。本月尿素开工、日产持续回升，截止下旬日产已回归至17万吨，存量装置增量较快，加之新增产能释放压力，供给端压力短期凸显，进而对尿素价格形成较强压制。与此同时，复合肥市场高负荷开工所带来的刚需消费增量支撑犹存，加之东北市场或存需求释放预期，需求端又给予尿素价格利多提振。多空因素交织下，尿素盘面价格出现震荡调整。展望节后市场，尿素市场恐面临部分累库风险，在高日产压力情况下，价格偏弱震荡的概率较大。就价差方面来看，近期价差窄幅震荡运行，趋势依然偏强为主，远月供需压力更大的逻辑未变。

玻璃：供需矛盾并不突出，短期价格向上驱动但空间有限

国庆假期期间，华东、华北多家玻璃企业出调涨函，主要原因一方面受成本端影响，上月纯碱和燃料价格快速抬升，玻璃成本上涨带动原片厂挺价涨价意愿较强；另一方面受季节性旺季预期影响，10月作为传统地产旺季，玻璃需求较好，且当前竣工需求在“保交楼”政策下有所托底。整体来看，随着行业景气度改善和复产产线的增加，玻璃产量重回高位，当前供需矛盾较小，且假期库存继续累库。复产点火产线继续增加，后续供给压力渐增，价格短期上涨空间有限，重点关注地产端竣工情况以及后续现货端涨价是否能延续到华南，华中等地。

纯碱：产量回升累库加速，节后纯碱下行压力较大

国庆期间，纯碱周度产量继续抬升至68万吨左右，环比+2.35%，开工相对稳定，库存预计累库4-5万吨。从供需平衡表来看，纯碱供给最紧张的时间已经过去，节后远兴三四线月中点火和金山五期投产加速，叠加海外进口到港增量，预计到月底累库至35-40万吨。现货端假期期间轻碱价格已经松动，各地区周内下降100-200元/吨不等，重碱价格短期稳价，后续随着库存的增加也终将回落，供需上，供给增速远大于需求增速，故节后纯碱下行压力较大，建议以高空为主。

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