铁矿：资金与现货配合推涨，铁矿涨势或近尾声

价格：铁矿本周短暂调整后再度上冲，已有效突破，日线仍保持强势，监管影响暂未发酵。港口现货受钢厂持续补库和现货资源紧张的影响保持强势，仍有意愿提涨。现货PB粉价格942，周环比+1.88%。

价差：本周铁矿继续小幅上冲，现货贸易商控货与盘面资金推涨继续保持配合，现货紧张仍然是盘面主要驱动力，但考虑到铁水产量见拐点叠加09合约已完成交割，基差继续收敛的动力将有所减弱。1-5正套仍然低位持稳，由于限产逻辑尚不清晰，叠加矿价高位进一步上冲的波动率也将加大，后期1-5正套恐难有流畅走势，上方空间调低至60-70附近。焦矿比现值2.82，螺矿比现值4.37。强弱关系上煤焦由于有安全检查事件驱动涨幅超过铁矿，铁矿强于成材，炉料端继续保持对钢厂利润的强压制，由于最低成本区域的钢厂已临近转亏且铁水产量见拐点，后期主逻辑仍在于成材的上行驱动力，钢厂利润修复空间不足。

供给：本周全球总体发运量转降，非主流发运高位有所回落，下半年非主流发运仍明显偏高，澳巴主流资源方面，澳洲发运转降，降幅仍集中在中国市场，国内澳矿后期补库仍受限，巴西发运持续高位后降幅有所扩大，发运出现调整，但仍在正常区间内 。澳洲和巴西总发货量比-243.7万吨至2519.2万吨。巴西发货量环比-142.7万吨至609.7万吨。澳洲发货量环比-63.2万吨至1612.8万吨，澳洲至中国发货量环比-174.9万吨至1334.9万吨。国产铁精粉日均产量环比+0.09万吨至42.88万吨/日。

需求：高炉铁水产量小幅下降，出现拐点。由于成本端让利有限，仍保持强压制，低成本区域钢厂也濒临亏损，钢厂自主减产意愿增强，但政策性限产仍没有政策侧约束力，减产力度比较有限，铁水转为高位震荡。烧结矿方面，处于成本控制考虑钢厂仍以烧结配比为主，且钢厂出现一波持续补库，带动补库需求，但对后续补库高度仍偏谨慎。本周钢厂高炉开工率84.07%，环比下降0.32%；产能利用率92.65%，环比下降0.11%，日均铁水产量247.84万吨，环比下降0.4万吨。

库存：到港量恢复至均值水平附近持稳，继续上冲动力不足，疏港量继续小增，港口库存微降，基本持稳，近期疏港受到钢厂持续补库的带动，但对补库空间仍偏谨慎，且到港已恢复正常水平，港口供需平衡逐步转稳，紧张程度或有小幅缓解。库存结构上，主流资源库存仍分化，巴西库存已转累库，澳矿库存仍在下降，澳矿紧张难缓解，贸易矿库存也继续小幅降库，中小贸易商备货有难度。全国45个港口进口铁矿库存为11865.75万吨，环比-2.12万吨；日均疏港量323.79万吨+11.38万吨，北方六港到港量1248.9万吨+12.9万吨。分量方面，澳矿5042.03万吨-10.43万吨，巴西矿4692.42万吨+87.9万吨，贸易矿7171万吨-128万吨。

点评：铁矿本周短暂调整后再度突破，日线仍保持强势。海外发运明显回落，其中澳洲发运小降，降幅集中在中国市场，巴西发运持续高位后降幅扩大。高炉铁水产量出现拐点，由于成本端让利有限，仍保持强压制，低成本区域钢厂也濒临亏损，钢厂自主减产意愿增强。同时受成本控制的影响，钢厂对烧结矿依赖继续提升，为保证烧结供应稳定，钢厂对生矿和烧结矿 出现持续补库，因此铁矿现实端刚需仍然强劲，港口主流资源紧张状况难缓解。从自身估值、钢矿比价和时间节点上看铁矿驱动都将减弱，若成材能够走强，铁矿仍将保持偏强震荡，但继续做多的性价比已明显弱化。

焦煤焦炭：基本面继续向好，双焦突破上行

库存：本周双焦总库存均下降。

焦炭总库存降4.39万吨至838.8万吨。港口方面，盘面升水，贸易商集港增加，港口焦炭库存增加；钢厂补库稍有回落，场内焦炭库存下降；焦企保持降库。港口库存环比增5.5万吨至181.2万吨；独立焦企全样本库存环比降5.03万吨至66.6万吨；247家样本钢厂库存环比降4.86万吨至591万吨。 

炼焦煤总库存环比降11.72万吨至2131万吨。本周上游继续降库，矿山、港口炼焦煤库存均下滑，下游补库有所分化，洗煤厂、钢厂自带焦化炼焦煤库存下降，独立焦企采购积极性较好，场内炼焦煤库存大幅回升。本周矿山企业炼焦煤库存降8.09万吨至216.97万吨；洗煤厂精煤库存环比降17.14万吨至89.97万吨；港口库存环比降4.76万吨至191.55万吨；独立焦企全样本库存环比增30.07万吨至910.68万吨；247家样本钢厂库存环比降11.8万吨至721.83万吨。

供给：本周焦炭首轮提涨仍未落地，原料煤持续涨价，焦企亏损程度加剧，个别已有减产现象，供应端产量稍有下降，整体仍保持高位。全国独立焦企全样本：产能利用率77.04% 降0.46%；焦炭日均产量70.75万吨降0.49万吨。全国247家钢厂焦炭产能利用率85.5%增0.31%；焦炭日均产量46.15万吨，环比前一周增0.17万吨。

需求：本周铁水247万吨，略有下滑，但仍保持高位，焦炭刚需较强，部分钢厂仍有催货行为；盘面保持升水，投机需求尚可。全国247家钢厂高炉开工率84.07%，环比前一周降0.32%；高炉炼铁产能利用率92.65%，环比前一周降0.11个百分点；日均铁水产量247.84万吨，环比前一周降0.4万吨；钢厂盈利率42.86%，环比前一周降2.16个百分点。

价格：焦炭方面：本周现货暂稳。截至本周五山西吕梁准一级焦出厂价(含税)1900，环比前一周持平；河北唐山准一级焦出厂价(含税）2060，环比前一周持平；日照港准一级冶金焦平仓价2140，环比前一周持平；期货主力01合约周涨177.5至2481.5。 

焦煤方面，产地涨势有所放缓，中低价煤种仍有补涨现象，蒙煤、俄煤、澳煤继续保持较大涨幅。截至周五，山西柳林中硫主焦煤报价1985，环比前一周持平；安泽低硫主焦煤报价2100，环比前一周持平；甘其毛都蒙5#原煤自提价1450，环比前一周增80；俄煤K4 北方港自提价1810，环比前一周增90；澳洲中挥发硬焦煤222美元/吨，环比前一周增3；期货主力01合约周涨180.5至1822.5。

基差：本周焦炭现货暂稳，期货涨幅较大，焦炭01升水扩大，焦炭01基差环比降177.5至-233.49；焦煤期现货均上行，焦煤01合约由小幅贴水转为升水，焦煤01基差环比降165.5至-82.5。

利润：本周原料煤继续上行，焦炭现货暂稳，焦企亏损加剧。全国30家独立焦企样本，吨焦盈利-12元/吨，环比前一周降5元。焦炭01盘面利润继续走弱，环比降57.15元/吨至112.25元/吨。

价差：跨期价差方面，本周双焦1-5价差均走强。焦炭1-5价差环比增17.5至110.50；焦煤1-5价差环比增67.5至155.5。

总结：本周双焦突破前高后上行，整体走势较强，除了宏观利好、基本面支撑外，澳煤价格因矿难、印度需求旺盛涨幅较大对国内炼焦煤也形成了较强支撑。宏观方面，美国8月核心CPI超预期，美联储有继续加息可能；国内降准落地，8月社融数据改善、楼市继续松绑等，宏观氛围继续向好。产业方面，焦炭首轮提涨仍未落地，原料煤持续涨价，焦企亏损程度加剧，个别已有减产现象，供应端产量稍有下降，整体仍保持高位。需求端本周铁水247万吨，保持高位，焦炭刚需较强，部分钢厂仍有催货行为；投机需求尚可。炼焦煤方面，近期山西临汾、吕梁地区接连发生事故，区域供应有所下滑，产地其他地区虽有复产，但安全检查仍严，产地供应仍未恢复至前期高位；进口蒙煤甘其毛都口岸日通车数在1000车左右，保持高位。需求端，现货交易氛围良好，煤矿出货顺畅，焦煤线上竞拍中低位煤价继续补涨。短期炼焦煤供应端仍有一定干扰，下游高铁水维持，钢焦企业减产不明显，预计国庆节前补库需求仍存，产业面驱动继续偏多，加之宏观氛围偏好，在钢厂真正减产前维持偏多思路。策略多单继续持有，后期关注旺季终端需求兑现情况。

玻璃：短期情绪放缓 盘面窄幅震荡

本周，产销数据略有回落，原料有所企稳，地产政策仍有刺激，累库幅度不大，主力01合约窄幅震荡。

供需方面：浮法玻璃在产日熔量为17万吨，环比+0.56%。浮法玻璃熔量118.4吨，环比+0.08%，同比+1.06%。浮法玻璃开工率为81.31%，环比+0.66%，产能利用率为82.72%，环比+0.07%。9月至今冷修1条产线（共1000吨），点火、复产2条产线（1200吨）。

库存方面：全国浮法玻璃样本企业总库存4166.6万重箱，环比+1.54%，同比-45.46%。折库存天数17.6天，较上期+0.2天。

利润方面：煤制气制浮法玻璃利润246元/吨（-9）；天然气制浮法玻璃利润236元/吨（-15）；以石油焦制浮法玻璃利润537元/吨（+12）。行业利润有所回落仍处于高位。

宏观情绪：地产刺激政策有所增加。

策略：近期玻璃产销略有回落，整体变化不大，下游需求以刚需为主，短期小幅累库，在绝对库存偏低的情况下，厂家仍有一定挺价意愿，下游补库后，后期观察需求的兑现力度与持续性。

有色金属

铜：支撑尚存驱动不足，铜价延续震荡

上周铜价震荡运行，价格重心回到69000附近，宏观方面情绪有所好转，一定程度受到加息尾声，经济韧性叠加全球通胀预期抬升的影响；基本面方面表现偏弱，向上驱动不足。往后看，宏观层面仍需关注海外预期变化，美国8月CPI反弹略朝预期，但核心通胀延续回落走势，美国经济韧性强于欧洲，通胀粘性显现，下周FOMC会议则需重点关注点阵图变化，预计鲍威尔仍较为鹰派，最终以美元指数的偏强震荡演绎；国内经济修复企稳信号随着PPI，CPI的全面回升逐步得到确认，但能源价格高企，人民币汇率偏弱尚未形成经济复苏强预期交易，更多需要关注政策逐步放松的地产市场回暖状况，旺季预期支撑与预期差交易将继续形成博弈态势。

基本面方面，8月国内国产铜总体放量，进口铜增量预逐渐体现，9月冶炼端有部分检修，但影响不大，进口预期保持增长，供给约束力较弱；下游铜材开工率尚未有旺季特征，节前补库力度偏弱；从现货交易来看，期限结构收敛，升水回落，库存累升，总体对于价格压力较大，但当前国内低库存状态仍存，逢低补库的旺季预期也对价格形成较强支撑；海外方面对铜价则显示支撑不足，深度贴水叠加持续交仓。

综合来看，目前汇率对于价格影响偏大，汇率交易海内外经济预期暂未出现明显变化，因此海外铜价弱势格局，国内铜价高位震荡格局难以改变；内外宏观预期难共振，产业基本面有一定支撑但驱动不足，预计铜价仍延续震荡走势，主要区间68000-70000。

铝：国内政策刺激不断，沪铝维持高位震荡

宏观面：国外方面，美国8月CPI同比略超预期，环比上升，核心CPI同比符合预期，环比下降，显示美国经济仍具韧性，通胀稍显强劲，市场加大美联储11月加息概率，美元强势上涨，站上105高位，人民币再度贬值；国内方面，随着“认房不认贷”政策在全国范围内推广，近期取消限购的政策也随之抬头，而从房地产高频销售数据来看，二手房成交有所好转，前期政策效果逐渐显现，经济预期犹存。

基本面：供给方面，周内国内电解铝生产持稳，产能增速明显放缓，增量有限，而进口窗口维持打开状态，来自于俄罗斯以及东南亚的铝金属较多，持货商低于国内价格出货居多，部分终端市场逢低补库，国内铝锭去库放缓，周内小幅累库。需求方面，本周下游开工整体持稳，铝价高位震荡，下游多刚需拿货，工业型材受汽车及光伏需求带动开工好转，从下游企业订单来看，大型企业较稳定，中小型企业增量较差。基差方面，在行业库存偏低情况下，现货多处于升水状态。

总结：美国通胀仍显韧性，增大11月加息概率，国内以地产为导向的相关政策不断释放，从宏观及下游数据来看，好转初现，结合国内“金九银十”传统消费旺季，后续经济乐观预期犹存。短期内，沪铝行业库存偏低，铝价在市场乐观预期下易涨难跌，同时从下游开工来看，上周因高铝价带来的负反馈并未发酵，反而得到了消化和接受，建议继续关注下游开工及库存情况。预计下周沪铝主力10合约高位震荡，建议做好风险控制。

风险点：地缘政治

锌：下游开工一般，注意挤仓行情后的回落风险

上周锌价运行偏强，主力合约一度越过22000关口。海外，美国经济韧性持续凸显，耐用品消费、房地产销售均表现较好，欧洲、日本、韩国经济韧性略弱，总体上海外消费未出现快速滑坡，表现为温和回落态势；国内弱复苏延续，8月经济数据边际回暖，但基础仍不牢靠，尤其地产数据延续下行趋势，基建投资韧性延续，但亦无太大的边际亮点，汽车、家电消费表现较强，整个锌终端的拖累项仍在地产。近期逆周期调节政策推出较多，尤其地产政策密集推出，不过对于落地后的长期效果市场仍有所疑虑。供给端，据smm统计，8月国内精炼锌产出为52.65万吨，受预期外检修影响，产量不及预期，随着检修结束，预计9月份产量能够重回55万吨以上高位。总体而言，前期的低位锌价使得一些高成本矿山相继出现减停产，海外经济的韧性及国内的政策预期使得锌过剩预期有所削弱，锌现货阶段性紧缺放大了这种情绪，不过长远来看，需求增速仍是落后于供给的，过剩趋势较难逆转，将明显限制锌价上方空间，短期内可注意挤仓行情结束后锌价的回落风险。

化工品种

原油：月度报告利好支撑，油价趋势未改

本周油价延续创新高，WTI站上了90美元大关。本周市场焦点在各个权威机构的月度报告以及宏观数据上。

首先，本周报告利好市场，欧佩克发布9月份《石油市场月度报告》，EIA及IEA分别发布短期能源展望。根据资料，8月份欧佩克13国原油日产量2745万桶，增加了11.3万桶。据数据推算，8月份欧佩克原油日产量比报告预测的2023年市场对欧佩克原油日产量需求低175万桶，意味着当前供应已经非常短缺；如果欧佩克及其减产同盟国特别是沙特阿拉伯和欧洲某国将自愿减产延续到2024年，全球石油日均供应量可能会短缺200多万桶。欧佩克预测2023年全球非欧佩克液态燃料供应量日均6739万桶，同比增长158万桶，与上期报告略有上调。预计2023年供应增长主要来自美国、巴西、挪威、哈萨克斯坦、圭亚那和中国。

需求方面，9月份驾车旅行高峰季节结束，欧美炼油厂检修高峰将至，都将减少石油需求从而抵消一部分沙特阿拉伯和欧洲某国供应量削减。咨询公司Wood Mackenzie的数据显示，欧洲炼油厂秋季检修高峰期间离线炼油产能约为每日80万桶，同比下降40%。

本周API及EIA库存均显示原油库存意外增长，原油累库阶段性因为短期出口下降所导致，但是成品油的累库格局在汽油需求已经弱化的情况下还将延续。库欣的持续去化还将对于WTI月差产生持续的支撑。

策略：报告利好市场，短期宏观风险有限，原油供需层面数据利多明显，虽然库存超预期增加，但绝对值仍在历史地位，原油市场难有较大的利空及负反馈。趋势上多头仍延续，连续的超买现象存在技术性回调风险，需要重点警惕。

PTA：供需驱动不强，PTA跟随成本波动

成本端：减产氛围利好仍在发酵，预计下周国际油价或高位整理。PX来看，福海创计划9月20日重启，但尚不能放量，供应增量有限，供需紧平衡，预计PX-石脑油价差坚挺，绝对价格仍有支撑。

供应端：PTA周均开机负荷下滑1.22%至79.30%，虹港石化2#、重庆蓬威停车，逸盛海南短停，逸盛宁波4#、嘉通能源1#降负，东营威联提负。下周，虹港石化2#重启，嘉通能源1#提负，四川能投或检修，预计PTA产量较本周小幅提升。

需求端：聚酯周均开机负荷下滑0.13%至90.27%，下周，虽有装置计划重启，但正值亚运会，萧山地区部分聚酯装置将减产检修，供应缩量明显大于增量，预计下周聚酯整体供应将较本周明显下滑。截至9月14日，江浙地区化纤织造综合开工率为65.82%，较上周开工上升0.53%。多数织造开工呈现稳中小涨趋势，内需季节订单表现尚可，目前市场常规面料货源较为充足，但下游压价情况依旧严峻，坯布利润低迷，下周织造开工负荷提升空间有限。

总结来看：聚酯及终端需求受亚运会影响有降负预期，PTA供应压力较大，短期供需边际趋弱，但成本支撑存在，且PTA加工费处于相对低位，预计短期PTA高位震荡，关注成本支撑及计划外装置检修。

策略：PX上市估值中性偏高，但PX供需偏紧格局维持，可在9000-9200低接PX；同时PTA加工费低位，可阶段性做多PTA加工费（PTA-PX*0.655）价差。

PVC：基本面变化不大，后续关注终端需求验证

本周PVC基本面略有转弱，但市场主要仍是受宏观商品氛围影响，暂时维持区间行情，现货市场整体成交一般 。供应端：短期电石开工相对偏高，供应紧张情况进一步缓解。本周PVC行业开工明显提升，下周暂无计划检修，预计开工将小幅提升。随着中秋及国庆临近，预计上游预售量将有所提升，短期生产端压力不大。华东/华南库存在出口单交付下仍处小幅去化趋势。成本端：本周电石价格整体重心有所下调，考虑到后期电石货源宽松逐渐显现，局部电石价格仍会小幅下调。目前外采电石PVC企业延续亏损，烧碱价格上行使得氯碱企业综合处于小幅盈利，烧碱利润依旧在补充PVC部分。需求端：本周PVC下游中软制品行业开工向好，膜料、线缆负荷提升，硬制品行业分化，订单集中在优势企业。出口方面，短期出口接单短期难有明显放量，关注下周台塑10月报价。

策略：短期供应有所增加，但进入传统旺季局部下游需求有所好转，出口单交付支撑社会库存延续小幅去库趋势。总的来看，基本面驱动仍需看到PVC下游终端订单的改善，短期市场预计仍受宏观政策预期及商品情绪影响，暂时延续区间行情，近两周关注国内下游节前补库行为。

纯碱：供给提升缓解货源紧张状况，关注节前下游补库

本周纯碱盘面小幅收涨，主要受到商品情绪影响，现货市场价格维持高位，以稳为主。供给端：行业集中检修基本结束，开工逐步恢复，远兴1-2线装置出产顺利，整体产量有所提升，预计下周供应端将继续提升。目前大部分碱厂产销平衡，个别因运输问题导致库存有增加，碱厂待发订单多维持至月底，执行订单为主。需求端：纯碱需求整体表现稳定，下游原材料库存不高，提货依旧紧张，但近期期货价格回调对市场情绪有所影响，下游采购相对谨慎。本周浮法点火两条，光伏点火一条，需求仍有增量。本周全国玻璃均价仍有小幅上涨，现货市场表现略有分歧，除个别区域产销较好，其他市场不温不火。华北产销减缓，库存增加，价格随行就市。华东价格持稳，多数产销尚可。华中多数持稳，库存上涨，市场对后市信心一般。华南局部产销较高下部分价格上调，库存仍有下滑。东北价格持稳，下游补库以及刚需带动库存小幅下降。西南价格适当走高，整体出货放缓。

策略：近期期货下行导致下游采购情绪相对谨慎，但目前碱厂低库存且待发订单充足，9月现货预计维持相对稳定，但在远兴1-2线出料增加及存量装置复产下，预期在下周供给将逐步满足需求，纯碱弱预期格局将逐步落到现实，重点关注上游库存是否出现增加趋势。短期盘面走势仍会较为反复，仍在博弈市场情绪变化 .

农产品

鸡蛋：食品厂备货需求接近尾声，多单需要逢高减仓

本周鸡蛋主产区均价5.56元/斤，较上周上涨0.16元/斤，涨幅2.96%。周内鸡蛋价格震荡调整为主。主销区均价5.60元/斤，较上周上涨0.22元/斤，涨幅4.09%。周内主销区价格呈上升趋势。叠加中秋礼盒销量好转，市场需求有所提升，周尾期随着局部产区价格上调至高位。周内销区需求先增后减，多数销区销量有所增加，但因南方广东销区市场到车减量明显，销量有所下滑，整体销区销量环比下降。养殖端盈利增加，压栏惜售情绪明显，多数产区淘鸡积极性减弱。

策略：食品厂备货需求接近尾声，终端零售和二批走货近两天明显偏弱。部分地区的终端零售开始略有库存。南方销区到货量增加，走货基本正常，但贸易环节风控情绪已起，不敢积压库存，以随采随销为主。产销环节比较谨慎，生产环节挺价情绪下滑，预计近期鸡蛋价格窄幅震荡后或有下跌。所以之前的低位多单，需要逢高减仓，新仓或暂时观望一下。

玉米：美玉米跌至前期低点，国内玉米高位震荡

本周玉米震荡走升。

国外，黑海协议各方谈判持续，但并未形成一致性方案；本周USDA美玉米供需报告超出市场预期，叠加外围俄罗斯和加拿大小麦供应旺盛，以及本年度美玉米收获偏早带来上市压力，美玉米盘面再次走低至前期低点。

国内供应方面，东北玉米粮源见底，北港集港量偏少，库存继续走低；南方春玉米上市，且物流畅通，不过华北深加工门前到车辆减少，玉米价格稳中带涨；进口玉米到港增加，使得南港玉米库存大幅增多；而小麦市场流通减少，价格震荡偏强。

需求方面，下游饲企需求偏弱，饲企对玉米保持刚需采购，玉米库存小幅回落；华北局部加工企业受新季玉米上市，开机率增加；东北加工企业维持检修计划，开工整体偏低，从而玉米加工消耗偏低，企业库存出现回升。

策略：多重利空下美玉米周度走低；临近国内新季玉米集中上市，华北玉米上量减少价格企稳，东北玉米等待新粮上市开秤整体价格稳定，短期玉米盘面或震荡偏弱。

白糖：储备糖将入市，关注1-5反套机会

近期内外糖价走势分化，对于原糖而言，厄尔尼诺对于北半球白糖产量的影响成为市场交易的主要逻辑。天气因素的炒作往往难以证伪，市场敏感度高，对于多头来说，是可以用来讲的故事，对于空头来说，是不知何时会落到头上的剑。随着时间的推移，印度和泰国方面降雨量低于同期，逐步兑现天气预期，支撑原糖价格走强。

国内方面，供需形势同样紧张，即将见底的工业库存、依旧严重倒挂的进口利润、消费旺季之下，新旧作交替期内的可能断供风险，终于迎来了国储糖的入市预期。但是我们需要辩证的看到，储备糖入市通常被视作利空，但其本身也意味着当前市场缺糖的严重性，收抛储制度也是以调节市场供需、缓解供求矛盾为主，无意也无力从根本上去扭转商品自身的供需格局。

策略：结合当前国际国内市场供需格局和政策导向，糖价整体仍将延续多头格局。国内抛储政策的影响之下，近期郑糖盘面出现一定幅度的回调，具体抛储细则尚未明确的情况下，静观其变，等待抛储落地之后，或许才是较好的入市机会。同时，也可关注郑糖1-5反套机会。

豆粕：美豆大幅走弱，国内豆粕高位震荡

本周豆粕高位震荡。

成本端，美豆周线大幅回落。周内发布的9月美豆USDA供需报告整体调整符合预期，不过期末库存高于预期使报告中性偏空，叠加美豆新作出口大量减少，以及NOPA显示8月美豆压榨量低于预期，从而美豆盘面承压下行。

国内，上周进口大豆到港减少，本周大豆压榨利润持续走低，从而油厂开机率总体回落，前期豆粕下游备货充足，目前高价豆粕使下游需求减少，油厂成交与提货均偏低，油厂豆粕库存小幅回落。

策略：多重利空下，美豆盘面大幅偏弱；国内近期大豆到港偏低，油厂开机保持低位，且下游需求偏弱，油厂豆粕去库节奏混乱；不过临近中秋与国庆双节，预计下游备货需求将再次提升，短期国内豆粕或将偏强。

油脂：多空交织，马棕携国内棕榈油震荡偏弱

本周棕榈油震荡走低。

产地，MPOB报告显示8月马棕供增需减，USDA报告显示美豆期末库存超预期，但美豆油期末库存小幅调降，同时外围原油持续走升，加拿大油菜籽因减产预期野村支撑，从而BMD棕榈油前期走升；不过高频数据显示9月1-15日马棕出口减少超9%，BMD棕榈油冲高后回落。

国内，近期国内棕榈油到港增加，棕榈油下游消费一般，而棕榈油库存整体偏高，不过由于油厂开机率降低，豆油库存减少，国内油脂总库存小幅走低，整体油脂走势震荡。

策略：多空交织BMD棕榈油震荡偏弱；国内油脂整体震荡，不过棕榈油库存偏高使盘面整体承压，短期棕榈油仍震荡偏弱。

生猪：现货涨势困难，盘面预期回调

根据中国养猪网报价，截至2023年9月17日河南地区外三元生猪均价16.66元/千克，较上周五（9月15日）上涨0.18元/千克；较上周一（9月11日）上涨0.20元/千克。上周现货缓慢上行，节庆和二育拉动不足后续上涨空间有限。

上周现货缓慢上涨，盘面跟随上浮。但下游不论是终端和白条走货还是二次育肥状况均未出现明显跟进，上涨势头缓慢且并不稳定。下半年产能基础充裕是相对确定的状况，后续供需平衡难以出现较大矛盾，但部分时段可能在体重错配下出现价格短时走强。九月对下半年整体节奏影响较大，近期双节备货尚未开启二育入场较为谨慎情况下市场空档期中价格震荡企稳。消费状况难以估量且今年价格上行不建议寄希望于消费的增量和恢复，后续建议重点关注二育进程和体重修复进度。今年多轮的强预期向弱现实转化消费难以成为价格上行动力，九月十月供给充裕并无明显缩量空间。目前行情区间调整建议暂时观望，若考虑近月做多需配合供给实际现货走强节奏；沽空建议等待强预期注入后形成后高位进场，注意跟随现货节奏及时调整仓位。

商品期权

铜期权：铜价震荡格局，期权投资者情绪偏多

上周铜期权总成交405619手，环比减少58367手，最新持仓量为99489手，环比增加8590手，铜期权交易活跃度维持在较高水平；从PCR指标来看，成交量PCR持续走低，最新值0.66，持仓量PCR小幅减小，当前值1.24，目前期权投资者情绪偏多。

上周铜价震荡运行，价格重心回到69000附近，宏观方面情绪有所好转，一定程度受到加息尾声，经济韧性叠加全球通胀预期抬升的影响；基本面方面表现偏弱，向上驱动不足。往后看，宏观层面仍需关注海外预期变化，美国8月CPI反弹略朝预期，但核心通胀延续回落走势，美国经济韧性强于欧洲，通胀粘性显现，下周FOMC会议则需重点关注点阵图变化，预计鲍威尔仍较为鹰派，最终以美元指数的偏强震荡演绎；国内经济修复企稳信号随着PPI，CPI的全面回升逐步得到确认，但能源价格高企，人民币汇率偏弱尚未形成经济复苏强预期交易，更多需要关注政策逐步放松的地产市场回暖状况，旺季预期支撑与预期差交易将继续形成博弈态势。综合来看，目前汇率对于价格影响偏大，汇率交易海内外经济预期暂未出现明显变化，因此海外铜价弱势格局，国内铜价高位震荡格局难以改变；内外宏观预期难共振，产业基本面有一定支撑但驱动不足，预计铜价仍延续震荡走势，主要区间68000-70000。

铜期权主力合约隐含波动率增减不一，整体保持在相对低位运行。目前CU2310合约隐波率最新值15.03%，较前值14.53%小幅增加，CU2311和CU2312隐波率环比一减一增；预计铜价维持震荡走势，建议择机在铜价反弹时卖出看涨期权，也可尝试卖出宽跨式组合。

黄金期权：金价持续上涨，隐波率低位回升

上周黄金期权总成交326102手，环比增加142586手，最新持仓量83622手，环比增加8915手，交易活跃度大幅提高；从PCR指标来看，成交量PCR震荡走低，最新值0.54，持仓量PCR环比持平，当前值0.87，目前期权投资者对于黄金看法维持偏多。

上周美国8月核心通胀持续回落，油价强劲上涨带动非核心通胀超预期反弹，美债名义利率再次触及新高，美元指数创出本轮反弹新高，涨幅0.26%，贵金属价格剧烈波动， CMX黄金价格一度跌至前低1920美元/盎司附近后止跌反弹，周涨幅0.15%，CMX白银价格先跌后涨，触及前低水平后反弹，周涨幅0.47%。上周对冲基金在CMX黄金投机净多头持仓减少1.41万手，多空持仓强弱比回落6.6%至60.9%，CMX白银投机净多头持仓减少0.88万手，多空持仓强弱比大幅回落10.3%至39.9.3%，对冲基金等投机多头在美联储9月议息会议召开前纷纷减仓，静待美联储提供新的利率路径指引。

黄金期权隐含波动率低位走高，重心明显上移。AU2310期权合约系列隐波率最新值14.98%，较前值12.06%大幅增加，AU2312和AU2402隐波率环比均有所回升；黄金价格冲高回落，同时隐波率重心上移，期权策略建议前期买入看涨期权或牛市价差组合继续持有，关注金价趋势变化。

铁矿石期权：矿价高位运行，期权隐波微升

铁矿石期权上周日均成交278134手，环比下降；总持仓量521067手，环比上升。I2401系列期权上周日均成交71084手，环比下降；周末持仓量335504手，环比上升；持仓量PCR增加，最新值为3.44。铁矿石主连短期历史波动率下降，从期限结构来看，当前铁矿石主连短期历史波动率低于长期历史波动率，10日HV值为20.7%，低于十分位水平。主力合约系列期权隐含波动率微升，最新值为32.5%。

外矿发运明显回落。高炉铁水产量出现拐点，钢厂自主减产意愿增强。受成本控制的影响，钢厂对烧结矿依赖继续提升，持续补库。港口主流资源紧张状况难缓解。后续若成材能够走强，铁矿仍将保持偏强震荡。期权隐波上升，买入看涨或价差组合。

豆粕期权：粕价震荡偏强，期权成交活跃

豆粕期权上周日均成交272553手，环比上升；总持仓量704075手，环比上升。M2401系列期权上周日均成交92038手，环比下降；周末持仓量413272手，环比上升；持仓量PCR持平，最新值为1.14。豆粕主连短期历史波动率持平，从期限结构来看，当前豆粕主连短期历史波动率高于长期历史波动率，10日HV值为20%，高于均值水平。主力合约系列期权隐含波动率微升，最新值为18.7%。

美豆产区降雨偏低，干旱面积比例继续提升远超去年，或将进一步对优良率施加压力。国内进口大豆到港大幅减少，油厂压榨利润继续回落，但开机率继续上升；豆粕成交与提货仍不乐观，油厂豆粕开启去库。粕价震荡偏强，期权隐波微升，买入虚值看涨或卖出看跌。

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