观点：政策预期再度升温，国内市场震荡运行

7月4日，沪指涨0.07%，报3245.35点，深成指涨0.35%，报11130.3点，创业板指涨0.2%，报2232.75点。汽车产业链走强，电机、半导体、消费电子板块涨幅居前，船舶制造、光伏、医药板块跌幅居前。北上资金净流出19.5亿元。隔夜外盘，美股休市一日，欧洲市场普遍下跌，美债收益率延续高位运行，加息担忧仍然存在，叠加美国二季度财报公布在即，市场焦点逐渐转向财报公布。

国内方面，政策预期再度升温、国债下挫，股指震荡上行，但由于偏向存量市场，反弹高度收到压制，上方表现分化。中短期来看，7月中上旬风险因素影响减弱，政策预期强烈叠加预报披露，但中下旬美联储加息干扰、政策面临落地考验，在弱复苏和存量博弈市场下，下旬市场面临压力，综合来看，7月市场恐难以打破区间格局。

投资策略：高抛低吸的区间思路应对。

观点：美元指数窄幅波动，贵金属价格震荡反弹

隔夜美国独立日休假，海外市场交投清淡，美元指数位于103附近窄幅波动，贵金属价格持续震荡反弹，CMX黄金价格站上1930美元/盎司，录得三连阳， CMX白银持续反弹至近期新高，短期面临技术阻力。目前市场期待从本周四即将出炉的大小非农就业数据中获得美联储进一步加息的信息，市场预期非农就业和薪资增速减弱，但失业率下降，就业市场的观察将成为美联储货币政策实际决策的重要参考依据。关注日内欧元区6月服务业PMI和美国5月耐用品订单环比终值的公布，市场预期欧元区6月服务业PMI与上月持平，若超预期下滑，预计美元指数将被动反弹，给贵金属价格带来短暂压力。

中期来看，随着美国债务上限的打破以及对政府支出计划的宽松约束，美国联邦政府债务增速未来1—3年均难以下行，意味着远端通胀韧性较强，美联储也已经前瞻释放未来将持续加息抑制通胀的信号。我们认为目前美联储已经处于通胀和债务两难的困境阶段，若维持暂停加息或缓慢加息态度，则通胀问题会很快暴露出来，给黄金中期上涨带来利多驱动；若如联储主席鲍威尔所言执行更为鹰派加息，则通胀或被抑制，贵金属价格继续承压，但是牺牲的是经济和政府债务。短期市场被联储官员的发言所动摇，开始交易多次加息的预期，贵金属价格或仍面临阶段性压力，这一预期需要等待更多的经济数据（通胀、就业）来扭转。目前美十债的实际利率已经反弹至2022年以来的震荡区间1.1%-1.7%上沿附近，我们认为可以基于美元信用逻辑择机布局中长线做多贵金属机会，预判美元计价的黄金在1900美元/盎司附近有较强安全边际。

投资策略：黄金价格高位震荡，沪金价格预计在430-460元/克区间波动，短期位于震荡中枢附近，在人民币持续贬值背景下建议急跌至区间下沿附近做多；沪银价格高位震荡，建议调整至5300附近布局长多，或空黄金多白银套利再次入场。

观点：利润支撑产量短期难降，钢材窄幅震荡整理

钢材震荡整理为主，日内增仓向上推涨失败，资金情绪仍不稳。宏观方面，海外维持高利率，仍有小幅加息空间，国内6月PMI数据环比小幅回升，仍处景气下方，后续被动去库或将带来主动补库的驱动。产业来看，高炉铁水产量触及年内高位水平，电炉同步回升，唐山限烧结加码对短期影响有限，但铁水产量也基本见顶；淡季高温影响范围扩大，终端需求季节性走弱明显。板材国内需求韧性较强，海外仍然偏弱。综合来看，利润修复受阻，产量偏高叠加正套建仓带来累库压力增大，政策预期效应逐渐减弱，后续关注政策落不及预期带来的情绪反噬以及高产量下的淡季累库情况。策略方面，前期螺矿比、缩利润注意在淡季拐点确认止盈；单边仍以波段操作为主，价格可参考3600-3800区间。

铁矿高位横盘，限烧结对铁矿盘面有一定限制，向上驱动减弱。主流矿发运再度走高，澳洲发运快速修复，巴西发运保持峰值水平稳健，短期还将保持高位运行。铁水产量高位继续小增，但由于成本线企稳回升 ，钢厂利润边际缩减，限制了产量进一步提升空间，限产加码后对烧结粉日耗和配比有一定压力，烧结矿目前库存水平对生产稳定有一定影响，短期看，在铁水产量没有有效下降之前，铁矿需求偏紧和低库存的问题难以缓解，但中期看，铁水还有下降空间，发运又处于高区间，铁矿供需面或将缓和，贸易矿压力增大，叠加矿价已进入政策压力区，铁矿多头格局下回撤风险也逐步增大，前期多单需谨慎减仓回避。

观点：原料煤回落速度缓慢，焦企利润继续承压

4日双焦延续震荡偏弱运行。焦炭方面，首轮提涨仍在博弈中。虽近期原料煤有回落，但回落速度缓慢，多数焦企在盈亏线附近，加之唐山焦企限产，焦炭供应小幅下滑。需求端，铁水保持高位，焦炭刚需支撑较强，不过多数钢厂目前库存尚可，按需采购为主。焦煤方面， 整体供应偏稳定，安检影响不明显。进口蒙煤甘其毛都口岸通车数在1000车左右，保持高位。需求端，钢焦企业阶段性补库结束，采购趋于谨慎。总体来看，目前煤焦产业端矛盾不算突出，淡季盘面交易逻辑主要在政策预期上，在利好政策出尽前，预期比较难打破。但炼焦煤中长期偏宽松格局较难改变，加之下游钢材供需压力有增加态势，煤焦盘面上方压力也较大。短期预计盘面继续维持区间震荡走势，焦炭参考区间2000-2200，焦煤参考区间1200-1400，策略以区间操作为主。

昨日，玻璃主力09合约收盘价1562元/吨（以收盘价看，较上一交易日+42元/吨，或+2.76%），夜盘小幅震荡。现货方面，沙河安全报价1684元/吨（较上一交易日-0元/吨）。近期刺激政策开始出现，悲观情绪有所缓解，观察后续投机需求兑现情况。

供需方面：浮法玻璃在产日熔量为16.54吨，环比+0.73%。本周浮法玻璃熔量115.29吨，环比+0.63%，同比-4.57%。浮法玻璃开工率为79.08%，环比-0.33%，产能利用率为80.81%，环比+0.59%。6月至今冷修6条产线（共3200吨），点火、复产4条产线（2450吨），后续供应仍有增加压力，关注需求释放持续程度。

库存方面：全国玻璃企业总库存5573.9万重箱（环比+0.89%，同比-30.65%）。本周库存小幅增加，厂家库存绝对库存量处于中值水平。

利润方面：煤制气制浮法玻璃利润396元/吨（-3）；天然气制浮法玻璃利润352元/吨（-73）；以石油焦制浮法玻璃利润592元/吨（-36）。现货部分企业小幅降价，但行业利润仍较高。

宏观情绪：海外加息风险短期放缓。

策略：上周玻璃厂家库存变化不大，下游部分刚需补货，投机需求短期仍相对疲软，现货价格偏高抑制下游接货意愿，而短期原料端均又有所企稳。09合约或宽幅震荡，在雨季结束前，方向上维持靠近成本线低多的思路不变。

工业硅

昨日，工业硅主力08合约日内震荡下行，收盘价13235元/吨（以收盘价对比，-145元/吨；-1.08%）。现货参考价格13483元/吨（-0元/吨）。现货成交仍相对低迷，港口库存压力下，低价现货部分成交。由于社会库存相对充足，下游补货并不急切，观望意愿加强。贸易环节压力加大，现货短期仍偏弱。价格持续下跌下，部分工厂暂停报价，以完成前期订单为主。

基本面方面：工业硅产量59020吨，环比-8.15%；总库存256950吨，环比-0.23%，库存小幅降低；行业平均成本新疆地区13345.24元/吨，四川地区13199.29元/吨；综合毛利新疆地区317.14元/吨，四川地区137.5元/吨；短期行业生产利润短期持稳。

在高库存格局下，下游采购心态并不急切。短期厂家略有去库，但近期价格持续降低至部分厂家成本线附近，后期关注原料及电价变动情况。

策略：短期价格接处于部分厂家成本线附近，盘面在前期消息因素后定价有所缓和。当前下游采购心态仍较谨慎，库存同比处于高位。从投产进程来看，库销比的实际好转或将从二季度以后逐渐体现，但右侧逻辑需要时间走出。

4

有色金属

观点：现货升水腰斩，铜价略有回落

铜

昨日铜价震荡回落走势，重心贴近68000一线，现货升水腰斩，进口铜到货增加，持货商出货意愿增强，但现货成交仍旧不佳。从宏观层面来看，当前美联储的加息节奏停而未止，以经济和通胀数据博弈加息预期的空间再度打开，而欧美制造业进一步收缩至2020年5月以来新低现实现实经济水平仍在持续回落；国内7月宏观变数或仍聚焦于政策，政策预期与经济现实的拉扯使得7月整体宏观环境不会形成利多的共振效应。7月更多关注产业端的边际变化，从大的方向上我们认为，供给端随着检修季的结束，供给增量需求会继续兑现，消费淡季来临叠加经济预期不稳下游建库存意愿偏低，供需在6月表现的紧张格局有缓和空间。目前来看，基于仓单低，现货紧的特征升水结构预计在月初仍维持一段时间坚挺，会对价格形成一定支撑；预计短期铜价维持区间震荡走势。

铝

6月中国制造业PMI显示制造业生产经营活动修复减速,市场心态受到影响，沪铝震荡回落，且再度跌至1.8万附近。基本面看云南省稳步复产及山东减产并存，6月份国内电解铝运行产能增量较少，加之云南产量释放需要一段时间，供应压力或在7月下旬有所呈现。目前国内电解铝社会库存仍处低位，但随着电解铝厂退水铸锭增加叠加下游消费边际走弱，铝社会库存或呈现小幅累库状态。短期来看，铝市场供增需减的预期仍在，但累库拐点未到，预计沪铝或围绕18000元震荡整理为主。

锌

受外盘带动，隔夜锌价上冲20300。海外，美国经济数据强劲，后续再加息两次的预期被不断强化。在大的供需方向上，海外的衰退预期一直都在，到底能否软着陆不确定性很大，但方向上，海外需求趋向边际走弱确定性是高的，市场倾向于认为下半年海外的需求会是温和回落，而非快速坍塌；4月以来，国内经济复苏力度仍偏弱，需求不足问题较为突出，地产颓势延续，基建增速亦下滑，内生增长动能体现不明显，市场普遍预期后续将有进一步的政策推出，但相关政策的力度可能不会有市场想象的那么强。接下来的两个月是季节性供需淡季，国内冶炼企业的检修会增多，精炼锌产出将边际缩量。总体而言，美联储频频鹰派表态，国内虽有政策预期，但政策的强度可能不会太强，弱需求及下游补库意愿下滑之下，国内库存开始累库，操作上建议以逢高沽空为主。

5

化工品种

原油

隔夜油价震荡上涨，俄罗斯和沙特提出了减少石油供应直至8月份的计划，出口数据仍有待观察。供应方面，尼日利亚8月原油出口将升六个月高位，至150万桶/日。因季节性维修工作减少，俄罗斯6月海运柴油出口环比增长13%。哈萨克斯坦每日石油产量因停电而下降了13%。需求方面，欧盟统计局发布的数据显示，2023年第一季度欧盟能源产品进口出现下降。宏观方面，据观察美联储7月维持利率不变的概率为13.8%，加息25个基点的概率为86.2%。由于美国独⽴纪念⽇，美国API、EIA原油库存数据分别推迟至周四公布。路透初步调查显示，上周美国原油和汽油库存预计下降，而馏分油库存可能上升。

策略：俄罗斯随沙特一同进行8月额外减产，有助于提高市场的稳定性，高频库存数据若继续显出去库迹象，下沿支撑将进一步增强，但是美联储及主要央行继续加息导致经济衰退风险扩大，制造业PMI持续疲软，原油需求在消费旺季整体增幅有限。操作上，油价在下沿获得支撑后区间震荡，SC在530-560区间滚动。

PTA

短期产业链整体矛盾尚未凸显，刚需韧性较强，预计短期PTA跟随成本波动。现货方面，隔夜原油拖累PTA震荡走低，聚酯刚需低价补货良好，基差维稳，现货价格连涨三日后窄幅下探。7月4日PTA现货价格收跌12至5658元/吨，现货均基差收稳2309+55。7月中上主港交割09升水55附近成交，7月下主港交割在09升水50附近成交。加工费方面，PX收980美元/吨，PTA加工费至327.65元/吨。

PTA开工负荷稳定78.89%，聚酯开工平稳在90.36%。截至6月29日，江浙地区化纤织造综合开工率为63.05%，较上周开工上调1.32%。部分织造厂商开启秋冬季面料打样，但整体预期仍然偏弱。7月，终端织造行情淡季气氛延续，暂无较大利好支撑，短期内需求或将进一步走弱。

库存方面，虽聚酯开工率维持高位，但前期检修装置陆续重启，供应压力将逐步显现，供需累库逐渐明显。

策略：近月成本支撑尚存，聚酯库存压力不大，负荷高位偏稳健；PX/PTA供应增量预期较强，远月终端弱化表现催生负反馈，产业供需矛盾存加剧预期。短期供需矛盾暂不明显，关注调油拐点预期下PX-石脑油做缩逻辑及聚酯负荷支撑效用，预计PTA震荡整理。

MEG

乙二醇成本支撑尚可，国产装置出现检修计划，需求虽维持高位，供需无明显转变下，乙二醇反弹受限。现货方面，张家港现货在3910附近高开，盘中商谈重心小幅上移，区间在3910-3930区间，下午收盘时商谈在3910-3920。7月4日张家港乙二醇收盘价格上涨44至3914元/吨，华南市场收盘送到价格上涨30至4050元/吨。基差方面，基差小幅走弱至09-80附近。

中科炼化50万吨乙二醇装置因上游裂解原因计划于7月5日开始停车检修，持续2周左右。7月4日国内乙二醇总开工62.86%（降0.34%)，一体化68.02%（平稳)，煤化工53.25%(降0.97%)。截至7月3日，华东主港地区MEG港口库存总量96.64吨，较6月29日增加0.51万吨。港口到港增多，刚性需求支撑下港口发货尚可，华东主港库存窄幅累积。

聚酯开工平稳在90.36%，截至6月29日，江浙地区化纤织造综合开工率为63.05%，较上周开工上调1.32%。部分织造厂商开启秋冬季面料打样，但整体预期仍然偏弱。7月，终端织造行情淡季气氛延续，暂无较大利好支撑，短期内需求或将进一步走弱。织造厂商总体订单量稀少，且部分织造工厂开停机频繁，对需求预期谨慎，预计短期内纺织市场难掩偏弱走势。

综合来看，乙二醇成本支撑有限，开工积极性提升，前期产能较大的检修装置陆续重启，供应压力明显增加，需求端虽保持较好状态，但是向上空间有限。供增需减下，乙二醇弱势格局暂难改变。

策略：乙二醇成本支撑尚可，虽有装置计划检修，但供应压力仍存，需求端聚酯开工率向上空间有限，供需结构难有改变预期下，预计短期乙二醇难离震荡格局。

PVC

昨日PVC期货区间震荡，部分点价货源有优势，现货价格小幅下调，市场高价仍难成交，下游采购积极性不佳。5型电石料，华东自提5620-5710元/吨，华南自提5650-5700元/吨，河北送到5530-5550元/吨，山东送到5580-5630元/吨。

供应端：电石货源分布不均，乌海、宁夏电石厂极出货为主。本周新增检修减少，PVC行业开工预计环比有回升，7月PVC集中检修将陆续结束，目前华东及华南库存处偏高位，供应端仍相对充裕。成本端：昨日乌海、宁夏部分电石出厂价跟降，主要在于周边需求有所下降，其余区域电石价格暂时变化不大，短期电石区域性差异犹存。外采电石PVC企业延续亏损亏损，山东氯碱一体化企业由于近期氯碱价格小幅下行亏损略增加，现阶段PVC成本支撑作用暂不明显。需求端：当前PVC需求处于传统淡季，部分下游制品企业有一定的原料库存和成品库存，由于后续订单仍然未见好转，采购原料积极性不高，对高价原料较为抵触，另外PVC企业出口近期接单有限，整体看需求表现依旧不佳。

策略：供给端相对充裕而需求表现不佳，基本面弱势仍会压制宏观情绪带来的盘面反弹，短期在缺乏足够驱动下延续区间震荡为主。

昨日纯碱盘面窄幅震荡，现货市场价格相对坚挺，个别企业灵活调整，碱厂7月新价多趋于稳定，昨日主要区域重碱价格：华北送到2250（+0），华东送到2150（+0），华中送到2100（+0），华南送到2250（+0），西南送到2280（+0），西北出厂1800（+0）。供给端：远兴1线目前产量陆续提升中，丰成、和邦、金山获嘉、湘渝、海化、井神正在检修及降负，本周开工环比预计有所下滑，甘肃氨碱源预计10号检修20天，后期持续关注远兴2线点火以及7-8月大厂检修状况。月初碱厂持续接单中，订单支撑下产销基本平衡，短期碱厂库存延续窄幅波动。需求端：纯碱需求表现相对稳定，按需采购为主，目前下游原材料库存不高，月初部分企业有补库行为，但在远兴供应逐步增加预期下，下游整体谨慎采购情绪未改，后期仍是需要关注检修季下游采购心态变化。昨日全国玻璃均价1864元/吨，环比-10元/吨。沙河成交一般，部分价格松动。华东价格多持稳，受外来货源降价影响，产销走弱。华中、华南价格持稳，本地下游拿货情绪一般。西南延续弱势，产销多维持6-8成，下游刚需为主。

策略：短期碱厂产销维持叠加行业检修预期，现货预计稳定，盘面仍在供给端（新产能放量与夏季检修）间博弈维持横盘震荡，暂未看到新的驱动，单边操作暂时观望，09上分歧使得9-1套利反复波动，基于未来远兴投产后的利空兑现，可关注1-5反套。从中长期看，新增产能释放使得纯碱大方向下行趋势不会改变，检修季09若能反弹至1800-1850左右可以尝试空。

观点：产区现货报价稳定，郑糖维持高位震荡思路

印度糖厂协会ISMA公布数据显示，2022/23榨季截至6月15日，印度食糖产量为3296万吨，同比减少246万吨，其中北方邦产量最高为1054万吨，马邦食糖产量1053万吨，均低于上榨季。预计整个2022/23榨季印度产糖量将达到3332万吨，同比减产265.5万吨。另外巴西糖出口运输增幅明显，供应增加，逐渐施压国际糖价。根据巴西船务机构发布的信息显示，至6月28日，巴西港口等待装运的食糖数量已达407.4万吨，呈现快速增加的趋势。国内白糖市场，在原糖价格大跌带动下，内外价差大幅收敛，配额外进口利润近期得到了极大的修复，但仍为负值，5月进口白糖仅为3.51万吨，同比大跌86.6%，价差修复还需要时间，这也使得近期郑糖相对原糖抗跌，呈现出企稳反弹格局。

巴西供应商量施压原糖走势，但在前期快速下跌之后，近期盘面超跌反弹，国内进入消费旺季现货报价依旧坚挺，预计短期盘面仍将维持高位区间盘整，白糖主力09合约震荡区间参考6600-6900附近。

观点：低蛋价刺激厂商拿货意向，留意盘面反弹持续性

全国鸡蛋价格以稳为主，目前蛋价低位吸引冷库商及食品厂抄底。各环节库存在1天左右，家庭需求增加利好粉蛋走货。不过全国多地区高温高湿贸易商拿货谨慎，市场走货一般。当前各环节存抄底心态，市场观望情绪浓厚，各环节按需补货为主，市场流通节奏偏慢，随着蛋价触底，市场成交将有所改变。主销区整体需求还是存在的，对后续蛋价形成一定支撑。鸡蛋期货近月合约持续相对偏弱，而远月合约整体明显反弹。5月份开始补栏量环比减少，远月合约压力减缓，逢低试多为主。

观点：外盘休市，国内玉米继续上行

隔夜玉米继续上涨。

国外，昨日美玉米盘面因假休市，近期受产区降雨影响美玉米优良率回升，不过美玉米需求整体偏低，其中最新出口检验虽有回升但仍偏低，而5月玉米乙醇生产也同比去年减少2%，从而对盘面整体偏空。

国内玉米尚处于青黄不接时期，小麦价格保持坚挺对玉米提供支撑，同时玉米东北产区货源紧张，贸易商惜售情绪不减，北港到港量偏低，不过近期定向稻谷拍卖投放传闻再起，或短时缓解玉米紧张局面。需求方面下游饲企养殖利润再次降低压制做库需求，不过进入夏季饲企需求量相对较少，从而库存小幅回升；加工企业受下游利好对玉米需求增多，开机率提升持续消耗玉米库存，加工企业库存继续下降，从而对盘面形成支撑。

总的来说，外盘玉米总体偏空，国内玉米供应紧张，压榨定向稻谷拍卖影响从而保持坚挺，短期玉米仍将高位震荡。

观点：昨日美盘休市，国内豆粕小幅收高

隔夜豆粕小幅走高。

成本端，昨日美盘因假休市，而随着美豆种植面积大量减少，天气炒作将更加强烈，上周美豆优良率并未因降雨而好转，从而短期仍将对盘面存在利多；同时美豆需求总体偏强，尽管受巴西大豆6月出口创历史新高，使得美豆出口偏弱，但5月美豆压榨1.89亿蒲，也创近年新高，从而盘面存在利多。

国内，上周进口大豆到港大幅增加至230.75万吨，且随着豆粕价格上涨大豆压榨利润提升，带动开机率小幅回升，豆粕下游成交尚可，不过提货偏低，油厂豆粕库存继续累库但累库速度放缓，且当前库存处于同期低位，也对盘面形成支撑。

总的来说，国内豆粕仍在消化两大报告影响，且美豆优良率继续走低，美豆需求总体偏强，，且国内油厂豆粕累库节奏偏慢均为盘面带来支撑，短期豆粕或将震荡偏强。

观点：短时缺乏亮点，国内棕榈油高位震荡

隔夜棕榈油高位震荡。

市场继续消化美豆利多带来的影响，BMD棕榈油小幅上涨。不过UOB显示6月马棕产量环比减少-4%至0%，ITS显示6月马棕出口环比下降7%，从而马棕库存如调查显示增长11%，达到187万吨，对盘面形成利空。不过当前厄尔尼诺影响仍存，市场上行趋势难改。

国内棕榈油消费仍偏弱，同时沿海棕榈油进口利润持续倒挂阻碍近期买船，不过上周进口棕榈油到港增多拉动国内棕榈油库存回升，截至6月30日全国重点地区棕榈油商业库存约56.46万吨，较上周增加7.57万吨。

总的来说，随着市场消化美豆供应趋紧及厄尔尼诺炒作，市场短时缺乏亮点，等待MPOB月报发布，短期国内棕榈油或将高位震荡。

观点：现货短时偏强，盘面预期消退

发改委发布最新猪粮比为4.98，进入猪价过低一级预警区间，收储行动实际开展前利多已经较好兑现。现货虽然短时偏强但下游并未给出较好的正向反馈，前期压力逐步缓解均重预期持续小幅下跌。利多较好兑现后短时盘面预期消退暂时转弱，目前盘面不建议做多，猪价暂时难以出现有效的趋势性上涨。库存维持高位情绪支撑价格难以进一步下行但上行驱动更弱。盘面已经较好将目前利空反馈，强预期弱现实并未改变，可考虑等待过热预期后高位进场。