▍城投择券策略系列：2023下半场，城投风险与收益的均衡

1、我们结合2023年区域基本面变化，观察各区域： 

2、江苏、浙江、广东、福建、安徽等区域建议增配； 

3、四川、重庆、河南、陕西、河北、新疆等区域可继续维持当前仓位； 

4、湖南、湖北、江西、山东可考虑增配； 

5、天津、广西、贵州、云南、甘肃等区域建议低配；

6、吉林、辽宁、黑龙江、青海、宁夏、内蒙古等区域建议考虑低配； 

7、北京、上海、山西、海南、西藏等区域亦可维持当前仓位。

风险提示：

城投口径偏差；平台类型界定偏差；数据来源不同造成的偏差；信息统计不完整偏差；利差计算偏误；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。

▍可转债打新系列：海泰转债：汽车注塑模具行业领先供应商

1、海泰转债发行规模3.97亿元，债项与主体评级为A/A级；转股价26.69元，截至2023年6月21日转股价值101.09元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.58元，到期补偿利率18%，属于新发行转债较高水平。 

2、海泰转债规模较小，债底保护较低，平价高于面值。综合考虑，我们给予海泰转债上市首日35%的溢价，预计上市价格为136元左右，建议积极参与新债申购。

风险提示：

1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。

▍可转债打新系列：纽泰转债：汽车悬架系统零部件知名供应商

1、纽泰转债发行规模3.50亿元，债项与主体评级为A/A级；转股价29.88元，截至2023年6月21日转股价值100.9元；发行期限为6年，各年票息的算术平均值为1.58元，到期补偿利率15%，属于新发行转债较高水平。 

2、纽泰转债规模较小，债底保护较低，平价高于面值。综合审慎考虑，我们给予纽泰转债上市首日35%的溢价，预计上市价格为136元左右，建议积极参与新债申购。

风险提示：

1）发行可转债到期不能转股的风险；2）摊薄每股收益和净资产收益率的风险；3）信用评级变化的风险；4）正股波动风险。

▍2023年债市中期策略：行走在预期和现实的交织中

1、展望下半年债市，短期视角看：第一，当前经济金融修复并不强，7月资金面大概率偏松，调整后的市场机会可以逐步把握；第二，7月是重要的政策窗口观察期，政策落地时间和方式力度仍需观察，在此期间长端利率预计在2.65%-2.70%附近徘徊。 

2、中期视角：政策靴子落地后，关键在于基本面的反应，逻辑推演来看三季度市场仍有机会，除非是政策端又有超预期之举。按目前形态推演，10年国债仍有可能向下突破2.6%。此外，2年品种信用债利差性价比开始凸显，但关键在于信用基本面扰动，城投增量化债政策出台或是关键节点。

风险提示：

▍金属行业2023年中期策略系列报告之工业金属篇：加息尾声，星星之火可以燎原

1、2023年上半年回顾与2023年下半年展望：需求韧性仍在，供给利空落地。

2、铜：需求实质性修复，供给中长期紧张，叠加美联储加息停止，铜价或将高位运行。

3、铝：复产冲击有限，需求韧性凸显。 

4、锌：成本支撑显现，锌价枯木待春。 

5、重点推荐：铜板块，紫金矿业、洛阳钼业、五矿资源；铝板块，云铝股份、神火股份；锌板块，驰宏锌锗。 

风险提示：

金属价格大幅下跌，终端需求不及预期，全球通缩预期加剧等。

▍金属行业2023年中期策略系列报告之新材料篇：新兴领域引领需求，自主可控势不可挡

1、展望2023年：材料自主可控是矢志不渝的长期战略，光伏、电动车、AI机器人等新兴产业领域迅速发展带来结构性机会。 

2、稀土磁材：供给超预期压制价格，AI机器人或提供新增长极。

3、钼：冲高回落，静待下半年钢招恢复。 

4、钨：战略金属之王，期待“登顶时刻”。 

5、钛材：大飞机翱翔蓝天，今朝需求“钛”不一样。 

6、光伏需求放量，正在改变相关品种（白银、锡、高纯石英砂）的供需格局。 

7、电子新材料：国产空间巨大，享国产替代红利。

风险提示：

海外地缘政治风险、需求不及预期、国产替代进程不及预期等。

▍金属行业2023年中期策略系列报告之贵金属篇：加息尾声，扶摇直上会有时

1、美国利率政策将进入混沌期，短期金价偏强震荡。 

2、通胀韧性不可忽视，滞胀周期中易涨难跌。

3、央行购金持续，支撑金价中枢上行。 

4、白银：光伏用银带来需求弹性，关注金银比。

5、考虑加息对金价压制趋缓，全球央行购金需求的长期推动下下，2023年全年金价或将维持中枢上移趋势，我们推荐黄金板块的β属性投资机会，同时应该关注光伏行业的快速发展带来的白银供需的紧张，重点推荐山东黄金、银泰黄金、招金矿业、中金黄金、盛达资源（维权）。 

风险提示：

海外地缘政治风险、美国通胀失控、央行购金不及预期。

▍金属行业2023年中期策略系列报告之钢铁篇：淡化地产，制造业升级星辰大海

1、 钢材端：房地产需求有望企稳，制造业补库进行时。 

2、原料端：积微成著。伴随着四大矿山产量逐步恢复，焦煤进口明显改善，铁水端近两年持续下行，铁矿和焦煤供需紧张格局已明显改善。 

3、投资建议：淡化地产，制造业高端升级星辰大海。在稳增长政策和“房住不炒”的基调下，房地产市场未来以稳为主，而我国制造业仍将持续发展，用钢占比将逐年提升，且企业在需求复苏时的补库周期也将放大对钢材的需求，其中高壁垒、高附加值的高端钢材产品将最为受益。

风险提示：

地产用钢需求不及预期；钢价大幅下跌；原材料价格大幅波动。

▍环保行业 2023 年中期投资策略：环卫电动化蓄势待发，水网建设大幕开启

2023年下半年，我们建议关注以下三条主线：

1）新能源环卫车销量同比保持高速增长，在相关政策推动下，渗透率有望进一步提升，有望带动环卫一体化及固废治理行业发展，谨慎推荐高能环境、旺能环境、三峰环境、瀚蓝环境，建议关注福龙马、盈峰环境；

2）监管趋严，水环境治理受重视，乡镇污水处理、流域治理、水资源化利用板块值得关注，建议关注联合水务、洪城环境、兴蓉环境； 

3）环保企业积极探索第二成长曲线，寻求突破之道，部分企业利用自身资源优势，拓展氢能相关领域，谨慎推荐复洁环保。

风险提示：

政策推进不及预期；地方财政压力；大宗商品价格波动；新业务竞争加剧。

▍通信行业专题报告：AI“涌现”时代，流量“逆光”而行

1、算力是一个脉冲式的投资周期，未来三年材料和架构的迭代将此起彼伏。 

2、AI大算力时代的到来，给光通信产业链带来重要发展机遇。AI大模型数量增加带来的训练量增长以及AI应用场景下网络架构的改变（从传统以太网架构转变为IB架构）都将显著拉动以光模块为代表的光通信基础设施需求。除了需求量的增长，AI大算力时代的到来，也将加速推动光通信领域的技术演进。 

3、 行业内龙头优势明显，持续巩固领先地位。

风险提示：

AI发展不及预期，传统云计算领域需求不及预期，数通光模块竞争加剧。

▍计算机行业2023年中期投资策略：迎接AI行情从供给迈向应用的拐点

1、AI驱动计算机行业普涨行情。截至2023年6月19日，计算机板块年初至今涨幅46.46%，处于A股所有板块排名第三。

2、I从供给侧转向应用侧的拐点。AI现阶段有望复制2010-2012年TMT供给侧迈向 2013-2015年TMT应用侧的路径。 

3、边缘AI或是当前预期差最大的AI方向。边缘AI、具身智能与机器人本质三位一体。AI从云到边的大趋势确立，我们前期判断得到持续验证：边缘AI是产业趋势，具身智能是内在逻辑（AI自我提升需要人与环境的交互数据集中在终端），机器人是终极应用。

风险提示：

行业竞争加剧的风险；技术路线变革具有不确定性；客户开支能力波动风险

▍商贸零售行业2023年中期投资策略：把握消费新浪潮，变革拥抱新成长

1、黄金珠宝：周期与成长兼备，龙头集中度持续提升。推荐潮宏基、周大生、老凤祥、中国黄金、曼卡龙，建议关注菜百股份等。 

2、电商零售：供给端&政策变革，唤醒“沉睡”的传统零售。推荐重庆百货、华凯易佰、小商品城；推荐明月镜片、孩子王。 

3、医美：轻医美发展势头良好，多样化材料推动行业上行。推荐爱美客，建议关注昊海生科、普门科技、锦波生物；推荐朗姿股份、美丽田园。

4、美妆：消费边际回暖，国货龙头加速崛起。推荐珀莱雅、水羊股份、巨子生物、华熙生物、上海家化、福瑞达、青松股份、嘉亨家化，建议关注丸美股份。

风险提示：

1）宏观经济低迷的风险；2）行业竞争加剧的风险；3）市场推广不及预期的风险等

▍医药行业点评：ADA 2023数据公布，GLP-1药物进展迅速

礼来口服小分子降糖减重效果显著：

2023年6月24日，礼来制药在ADA会议上公布了GLP-1R小分子激动剂治疗肥胖和糖尿病的二期临床数据，Orforglipron减重二期临床中，45mg剂量组治疗36周减重14.7%，相比安慰剂减重12.2%。糖尿病二期临床中，Orforglipron治疗26周Hb1Ac降低2.1%，安慰剂和度拉糖肽组分别降低0.43%和1.10%，Orforglipron治疗26周减重达到10.1kg，安慰剂和度拉糖肽组分别减重2.2kg和3.9kg。

勃林格殷格翰GLP-1R/GCGR双靶点激动剂临床数据公布：

勃林格殷格翰/Zealand在ADA会议上公布了GLP-1R/GCGR双靶点激动剂Survodutide治疗超重/肥胖患者的二期临床数据，患者经过20周计量爬坡和26周维持治疗，4.8mg剂量组治疗46周后减重19%，超过40%的患者减重超过20%。

恒瑞医药小分子GLP-1、GLP-1R/GIPR双靶点激动剂临床数据公布：

恒瑞医药在ADA会议上公布了小分子GLP-1R激动剂HRS-7535的一期临床数据，SAD和MAD各24例，MAD治疗29天体重下降4.38kg。GLP-1R/GIPR双靶点激动剂HRS9531，SAD部分60例，MAD部分30例。MAD中，0.9-5.4mg组第29天时平均减重4.3-7.7kg，5.4mg剂量组治疗36天减重8.0kg。

先为达生物GLP-1受体激动剂最新临床数据公布。

6月24日，先为达生物在ADA上公布Ecnoglutide（XW003）三项临床研究的积极结果。减重方面：治疗26周后，Ecnoglutide 1.2mg、1.8mg和2.4mg组的受试者体重分别较基线降低11.5%、11.2%和14.7%（2.4mg组），而利拉鲁肽3.0mg组的受试者体重较基线降低8.8%。在本项研究中，Ecnoglutide的总体安全性与其他GLP-1类药物相似。降糖方面：在治疗20周时，Ecnoglutide组的受试者糖化血红蛋白（HbA1c）较基线显著降低1.81%至2.39%，安慰剂组则降低0.55%。治疗结束时，81%的Ecnoglutide组受试者实现HbA1c<7%，安慰剂组为19%；33%的Ecnoglutide组受试者体重较基线降低≥5%，安慰剂组为3%。Ecnoglutide在中国2型糖尿病患者中安全性、耐受性普遍良好，未发生与治疗相关的≥3级的不良反应或严重不良反应。

辉瑞放弃第二代小分子GLP-1RA，继续推进第一代：

2023年6月26日，辉瑞更新了小分子GLP-1R激动剂项目的临床计划，决定放弃第二代的Lotiglipron，全力推进第一代的Danuglipron。对于放弃第二代选择推进第一代的做法，辉瑞给出的解释是第二代的Lotiglipron在早期临床中出现的转氨酶升高的安全性信号，这一安全性信号也值得关注。

礼来GCGR/GIPR/GLP-1R三靶激动剂在中国获批临床：

2023年6月，CDE官网显示，礼来公司递交的1类新药LY3437943注射液在中国获得临床试验默示许可，拟开发适应症为：作为饮食控制和运动的辅助治疗，用于肥胖或超重合并至少1种体重相关合并症的成人长期体重管理。

投资建议：

建议关注全球及国内GLP-1领域研发进展，关注相关药企及其产业链投资机遇。建议关注：信达生物、恒瑞医药、华东医药、通化东宝、诺泰生物、药明康德（维权）、圣诺生物、凯莱英等。

风险提示：

产品研发不及预期风险，市场竞争加剧风险，产品产能不及预期风险，政策风险，仿制药风险，集采风险。

▍家电行业2023年中期投资策略：掘金高景气，布局左侧成长

1、年初至今空调内销景气度持续超预期，是消费中稀有的强复苏品类。海外低基数叠加去库存效果明显，渠道提前补货可能性较大，下半年高景气延续可期。 

2、布局左侧清洁电器赛道。当前石头、科沃斯较Q1回调充分，外销预期反转，竞争格局进一步明朗，盈利能力有望逐季修复，内销Q2也有望重回增长通道。 

3、地产链板块处于底部区间，下半年竣工表现有望带来行业需求修复，叠加政策预期催化，建议重视地产链投资机会。 

4、小家电板块。厨房小家电上半年阶段性承压，下半年内销需求复苏有望带来行业上扬，高增长品类值得关注。

风险提示：

1）主要原材料价格波动的风险；2）需求不及预期风险；3）市场竞争加剧风险。

▍银行业2023年度中期投资策略：预期或扭转，重估再启航

1、降息往往是经济预期扭转的开始。在2010-2022年的4轮降息周期结束后3个月内，银行指数均开启了上行趋势。 

2、业绩增速或于23H1企稳筑底。贷款端重定价压力主要在上半年消化，贷款收益率将企稳；存款挂牌价调降，有利于负债成本下降。 

3、“中特估”：低估值、高股息仍具有配置价值，建议关注农业银行、邮储银行、光大银行等。“顺周期”：伴随经济预期扭转，估值底部与复苏预期共振，或呈现更高的估值修复弹性，建议关注宁波银行、招行银行、江苏银行、常熟银行等。

风险提示：

资产质量恶化；地产风险暴露；经济复苏进程延沓；业务景气度恢复不及预期。

▍超图软件（300036.SZ）2023年半年度业绩预告点评：半年度业绩有望大幅回暖，GIS龙头潜力可期

事件概述：

2023年6月26日公司发布2023年半年度业绩预告，预计2023年上半年归母净利润4250万元–5750万元，同比增长185.65%-215.87%；扣非归母净利润3050万元–4550万元，同比增长147.87%-171.41%。

2023Q2单季营收、利润均有望实现同比高增长。

根据公司此次业绩预告，公司2023年上半年归母净利润的业绩区间中位数为5000万元，2023Q2的归母净利润为3781万元，较2022Q2同比增长162%（仅根据业绩预告推断，非精确预测）。根据公司公告，2023年上半年公司紧抓市场机遇，加强市场开拓，同时积极推进项目实施、验收进度，营业收入同比大幅增长。

数据要素等领域建立重要优势，股权激励目标体现发展信心。

1）数据要素、AI：公司一方面提供空间数据治理工具，子公司已形成部分行业的数据治理工具，为行业提供数据整合、数据处理、数据关联等全生命周期的管理；另一方面，公司紧抓大数据局/中心业务线，实现相关业务突破，2022年新签最终用户为大数据局/大数据中心的合同1.01亿，同比增长129.5%，同时围绕不动产数据不断拓展应用，2022年与银行签署与不动产数据服务相关的合同约2,400万元。在AI领域，公司不断完善 AI GIS 技术，AI 产品需求不断扩大，积极进行 ChatGPT以及其他 AIGC 领域（包括 AI 绘画、建模等）的实验，探索相关产品研发。

2）打造新的成长曲线：公司积极发力数字孪生、数字中国等领域，水利、机场、官网、园区、城市等数字孪生场景成为公司发力重点，实景三维中国、住建信息化、水利信息化、农业农村信息化、生态环境信息化、气象信息化等业务有望给公司带来新的成长动力。

3）信创机遇：2022年公司新签信创合同金额1.11亿元，在农业、应急、能源、电力、电信、航空航天、交通、金融、住建、铁路运输等领域多点发力，不断有订单落地，参与的农业农村部、交通运输部、中国地震灾害防御中心、国家海洋信息中心、国铁集团等项目树立标杆效应。

4）股权激励目标体现发展信心：2023年6月公司发布2023年股票期权激励计划(草案)，考核年度为2023年-2025年三个会计年度，以2022年营业收入为基准，2023-2025年营收增长率分别为20%、50%，90%，体现公司对未来几年的发展信心。

投资建议：

公司在国内GIS领域具有领先地位。短期受疫情影响业绩出现波动，但考虑到公司自身市场地位以及在生态合作上的不断拓展，公司长期发展潜力不改。预计公司2023-2025年归母净利润为2.76/3.67/4.71亿元，对应PE分别为38X、29X、22X，维持“推荐”评级

风险提示：

政策推进进度存在不确定性；细分领域景气度存在波动可能。

▍奥马电器（维权）（002668.SZ）首次覆盖报告：深耕冰箱技术，风冷冰箱出口迎新机

1、奥马电器稳居国内冰箱出口龙头地位。2002年公司成立，主营冰箱制造销售业务，生产上公司现设9大制造基地、13条高效生产线、综合年产能可达1500万台。 

2、产品结构升级-风冷冰箱已成趋势，海内外需求回暖。从冰箱品类来看，中国的大型家电市场已进入存量竞争阶段，因此结构升级成为新的增长点，风冷冰箱已成趋势。

3、公司产品优异产能充足，赢得海内外客户信赖。公司高度重视产品创新与研发，积极拥抱新技术并持续打磨产品，保障核心产品竞争力。产能上，公司2022 年全球销量达846万台。

风险提示：

1）汇率波动风险。2) 海外需求恢复不及预期。3) 出口业务风险。

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