随着欧美银行风险的集中释放，市场对其关注度逐渐减弱，消息面进入相对平静期。在海外风险事件逐渐平息、国内稳增长信号仍存的背景下，预计A股指数中枢将缓慢上移。

上周A股市场整体呈现先抑后扬态势，上证综指从最低点3220点（2月以来箱体下沿附近）最高反弹至3278点。市场风格方面，上周TMT板块的成交额占两市成交额比例继续处于40%以上的高位。进入4月，关注其交易拥挤度能否有所回落。期指标的指数方面，沪深300（周涨幅0.59%）表现相对强于中证500（周涨幅0.47%）、上证50（周涨幅0.33%）和中证1000（周涨幅0.11%）。资金面方面，上周北上资金继续流入，为104.6亿元，幅度较前一周的109.5亿元略微收窄；两市日均成交额为10047亿元，较前一周的10008亿元小幅回升；两融余额继续回升，现位于16100亿元左右。

欧美银行风险逐渐平息

回顾3月，美股市场在多重风险积聚的背景下走势一波三折。3月9日之前，在美国多项经济数据超预期、通胀回落幅度不及预期等因素的影响下，投资者对美国经济增长的预期有所修复。此外，美联储2月议息会议纪要重申抗通胀的决心，包括3月7日晚间鲍威尔在国会听证会上表示，若整体数据暗示有必要加快紧缩，联储将准备加快加息步伐。受此影响，市场认为3月大概率会加息50BP，并预计终端利率将在6%以上，十年期美债收益率因此再度冲高至4%以上。3月9日晚间，硅谷银行突然宣布出售其所有210亿美元的可销售证券，因此遭受了18亿美元的亏损，并寻求通过出售普通股和优先股募资22.5亿美元，从而避免流动性危机。尽管3月10日公布的非农数据整体依旧强劲，但在硅谷银行事件的影响下，市场风险偏好趋向谨慎，部分投资者倾向于认为3月议息会议美联储不会加息。而3月14日晚间公布的美国2月份CPI较1月份上涨6%，符合市场预期，更加使得紧缩预期降温。3月15日晚间，瑞士信贷出现流动性危机，投资者愈发担心此类事件频发可能导致经济衰退，从而拖累需求。3月23日凌晨，备受关注的美联储议息会议召开。从会议结果来看，美联储选择继续加息25BP，至4.75%—5%，但同时暗示加息可能逐步接近尾声。这一表态，一方面向市场传递了当前银行体系整体风险可控的信息，另一方面给后续的政策腾挪留下空间。在此背景下，美股市场逐渐企稳回升，美债收益率也随之回落。

3月议息会议上，鲍威尔多次强调当前银行问题会造成信用紧缩，进而对增长和通胀也将起到抑制效果。因此笔者预计加息终点已经临近，但是降息路径还有很大变数，主要取决于接下来通胀和金融系统风险如何演绎。3月24日德意志银行CDS跳涨意味着海外银行风险事件余波未平，但若加息停止且政策面应对得当，资本市场关注度最高阶段可能正在过去。就二季度而言，若加息停止、美债利率中枢回落、美元指数走弱，一定程度有利于支持人民币汇率升值预期，海外资金重新流入也利好A股市场资金面。

企业盈利呈现温和复苏

历年的4月对于A股来说都是重要的时间窗口，因为一季度经济数据将在4月披露，上市公司也必须在4月30日之前完成年报和一季报的业绩披露。目前来看，2023年内经济温和复苏的大趋势基本确定。年初，由于经济数据处于空窗期，随着国内病毒感染峰值的过去、累积需求的集中释放和生产端的快速修复，投资者对年内经济强复苏抱有较高期待。5%的GDP增长目标，使得国内强复苏逻辑暂时延后，相较于总量增速，经济增量上将更加注重产业结构的升级调整。笔者认为，经济复苏是一个循序渐进的过程。考虑到当前中美库存周期的位置，年初的增长洼地被迅速填平后，国内经济大概率会呈现缓慢复苏的状态。从A股企业盈利的角度来看，受春节假期影响，一季度整体处于开工淡季。2月中旬以来开工率逐步提速，2月末全国工程开复工率接近90%。3月期间，高频数据显示，经济活动回归平稳复苏态势。在此背景下，预计一季度A股盈利将呈现0—5%的小幅正增长，修复弹性相对有限。对应A股走势而言，由于今年经济基本面大概率呈现弱复苏状态，分子端企业盈利对估值的提升作用相对有限，因此今年的行情更多是对2022年调整的修复。

就短期而言，海外方面，随着欧美银行风险的集中释放，市场对其关注度逐渐减弱，消息面进入相对平静期。而加息终点信号的出现，将有利于外资持续流入A股市场。国内方面，当前国内经济弱复苏的格局并未改变，这意味着上市公司一季度业绩修复弹性相对有限。目前市场尚未找到成长性显著强于其他领域的行业，AIGC概念也尚未看到市场层面的有效验证。在此背景下，投资者关注的焦点大概率还会围绕中特估和数字经济展开。操作上，在海外风险事件逐渐平息、国内稳增长信号仍存的背景下，预计A股指数中枢将缓慢上移。结构方面，在TMT板块交易拥挤度降低之前，IC、IM品种受其影响日内波动可能依然较大。考虑到国内经济弱复苏的背景，预计上述两品种的性价比好于IF和IH。