5月中旬，镍价触底，外盘伦镍持续在2.6-2.8万美金震荡，沪镍维持20万上下波动。随着跌势受阻，镍价继续反弹。当前，伦镍已经反弹接近3万美金，沪镍上升至22万附近。我们注意到，本次镍价反弹的主要因素有四：

01 4月以来，沪镍期货仓单持续减少，5月下旬，沪镍期货仓单连续六次不断刷新历史新低，一度低于1200吨，令空单挤兑风险大幅上升。

02 印尼方面称计划对含镍量低于70%的镍产品征税，对短期镍价构成刺激。

03 国内疫情逐渐消退，加上政府多方面释放利好政策，强化市场信心。

04 资金运作，推高镍价。

然而，与期镍强势反弹形成鲜明对比的是，国内镍铁、硫酸镍价格不断下调。期镍反弹是否可持续？

一、宏观市场

国内经济——国内已经基本走出疫情困境，随着各地出台多项利好政策，预计经济将逐渐回到正轨。市场对宏观利好政策以及下半年基建规模有较好的期待。但短时间内还很难改变金属供需关系，对金属的利好来自市场心理预测，而非供需关系改善。

欧美货币政策——5月美联储加息50个基点，并维持鹰派立场以来，美国经济数据有所偏弱。尽管如此，美联储高层依旧维持鹰派立场，并且得到白宫支持。市场普遍认为6、7月份美联储将分布加息50个基点，9月加息情况待定；另一方面，今年以来，欧洲通胀数据持续飙升，迫使欧洲央行收紧货币政策，美国银行预测欧洲央行将在7月、9月分别加息50个基点，但就目前形势来看，这种可能性较小。但美联储与欧洲央行收紧货币政策的趋势难以转变，对大宗商品价格构成利空影响。

原油市场——金属走势与原油涨跌息息相关。北半球夏季来临，原油需求增长，沙特提高亚洲原油售价，欧盟扩大对俄能源支撑，俄罗斯对欧盟能源供应减少，这些因素利好油价；但另一方面，随着白宫特使出使沙特，沙特与美国关系改善，沙特方面愿应美呼吁提高原油产量，稳定油价；此外，OPEC近期原油增产增长，美国原油钻井数量增加，利空油价；夏季原油方向不够明确。目前120美金的原油价格对镍价形成支撑。

俄乌局势——俄罗斯对乌克兰战争态势占据优势，美国扩大对乌支援引发俄方反对，短期俄与北约冲突风险不高，随着局势发展，双方冲突风险可能提升，短期局势对金属影响不大。

二、供需市场

印尼镍产量继续快速增长；国内镍铁市场供应过剩。近期沪镍反弹幅度可观，但原本涨幅落后于期镍的高镍铁价格，不升反降。镍铁市场过剩迹象较明，国内部分镍铁厂选择停产。

今年菲律宾镍矿供应减少，一季度菲律宾镍矿产量同比减少9%至370万干吨。菲律宾镍矿供应减少，导致国内镍矿尚未进入累库阶段，尽管菲律宾雨季已经结束两月，国内镍矿库存仍未明显增长。往年同期国内镍矿已经进入累库阶段。

全球镍冶炼活动增加。4月份，受疫情影响，中国4月中国镍生铁指数从3月的55.4降至40.8，但全球4月全球整体镍分布指数从3月的47.3升至49.1。5月份，全球镍分散指数从4月的49.1攀升至53.0，而中国镍生铁（NP1）指数在4月跌至40.8后，5月反弹至54.1。高品质精炼镍的生产活动创下2020年10月以来最强。

近3个月以来，伦镍库存变化不大，小幅减少，沪镍库存有较明显减少，目前已经减少至3349吨，沪镍库存一度减少至1174吨，连续六日不断刷新历史新低。现货纯镍货源不够充裕，但供货紧张的态势有所缓解，下游镍板需求受到高价抑制，表现极弱。

印尼镍产量大增，令镍市存在局部过剩迹象。菲律宾镍矿产量下降，国内镍矿库存减少，期镍低库存为资本运作炒高镍价提供条件；全球精炼镍冶炼活动增多，货源紧张细微改善及下游需求疲软，令资金炒作顾虑增多。供需层面来看，短期沪镍或受资金运作影响维持高位震荡，甚至偏强，但中长期下行压力正在放大。

三、行情总结

从技术盘面来看，沪镍下方支撑得力，下方支撑线逐步上移，目前虽受阻于22.5万，但技术信号仍旧偏强。预计短期沪镍高位震荡，不排除资金助推，令沪镍上行突破23万以逼迫空单止损的可能。

由于6、7月份欧美快速加息利空金属，镍市部分产品过剩迹象明显，纯镍产量快速增加，货源紧张逐渐改善，下游需求疲软，中期沪镍下行压力大，预计6、7月份可能成为期镍转跌的转折点。