企业基本情况

山东H集团公司始创于1988年，是以石油炼制为主的石油化工企业，拥有自营进出口权。H集团是国家认可保留的地方性炼油企业，是东营市重点调度三十强企业之一和《山东省石化产业振兴规划》中的重点培植骨干企业。集团与世界500强企业、中科院等研究机构，国际知名技术咨询公司合作，建立起以技术创新为源头的企业运行机制。目前集团拥有三项国际水平生产技术、两项国家高新技术、六项全国唯一技术和一个国家级重点实验室。近几年，集团将在东营、青岛、上海打造三大研发基地，逐步形成“技术支撑、创新引领、市场领先”的研发模式，为H转型升级提供创新平台支撑。

集团现拥有300万吨/年常减压装置、200万吨/年焦化加氢装置、140万吨/年加氢装置和80万吨/年催化装置，年综合加工能力达到770万吨，经营产品包括柴油、汽油、液化石油气等涉及多个产业领域的三十多种产品，每年可实现销售收入3亿元。作为地方重要炼油企业，从国外进口原油量较大。

企业参与国际期货市场的情况

企业主要运用国外原油期货和期权市场工具,对进口原油进行套期保值。企业以国外原油采购为主,从采购到加工期间有1至2个月的时间差,为了规避运输期间的油价下跌风险,炼油企业一般运用期货工具进行套期保值。另一方面，企业也会通过点价建立虚拟库存，以应对加工延迟和价格波动等风险。

企业运用衍生工具主要经历了三个阶段：

第一个阶段是以单纯原材料采购点价和转计价的方式为主。根据原油的计价方式以基准油价加升贴水的方式，升贴水主要涉及油品、运费等方面，基准油价国内采购主要集中在WTI和布伦特上，选择采购低价成为企业最初阶段的操作。

第二个阶段是企业运用期货和期权工具，对产品和库存进行风险管理的阶段。这个阶段主要对已经定价但未加工的库存原料进行卖出保值，对未销售的成品库存也进行相关性套保。

第三个阶段是对裂解利润的保值尝试。通过对企业炼油利润的测算和预估，在较高利润的情况下，通过原材料转为固定价和成品市场预售的方式进行利润的锁定。

企业参与期货市场的具体实例

案例一：对成品和未加工库存原料进行卖出保值

以2016年9月份的套保案例为例，根据H集团生产经营计划，原油部9月份采购的海洋油和10月份产出的成品库存均处于高位，面临下跌风险，需要在期货市场进行套期保值，在此期间进行了如下操作。平仓后，期货现货合并计算盈利50.23万美元(见表1) 。

随后，炼油厂开始加工成品油，经过分析判断，10月份的4万吨成品现货库存需要套期保值(1吨=6.9桶)，按照50%的动态套保比例,仍对应原油期货头寸 135000桶，成品现货总价为2.12亿元人民币。最终,现货市场亏损400万元，在期货市场盈利471万元，总盈利71万元，套期保值效果明显（见表2）。

案例二：综合运用期权工具套期保值

采用期权的模式，针对280手WTI原油期货进行库存的卖出套期保值。期权模式可降低期货单边保值头寸波动的风险，同时卖出期权补偿期权费成本，也允许企业转化成期货头寸持有，具体方案如下。

首先，买入280手6月WTI原油54美元看跌期权，预估期权费支出约 45万美元，为补偿支出成本，可根据对原油价格走势的判断，选择卖出下列期权。

卖出280手6月WTI原油57美元看涨期权，预估期权费收入约 11万美元；再卖出560手7月WTI原油47美元看跌期权，预估期权费收入约 34万美元。若原油价格处于47美元和57美元之间，则可获得收益。

市场实际情况是，原油价格跌破47美元，持有的280手看跌期权和卖出的280手看涨期权均可获得收益，而卖出的7月看跌期权会出现浮亏。此时，可选择向后移仓，即买回卖出的47美元看跌期权，卖出后一月份的看跌期权；也可向下移仓，即买回卖出的47美元看跌期权，多倍卖出更低价位的当月看跌期权；也可被行权，将47美元的价位转作锁价头寸，其后可继续套保。具体策略图参看图1。

案例三：参与裂解利润锁定的运用

国际市场上，炼油厂普遍采用裂解利润锁定的手段，但国内成品油市场没有相应的期货价格做定价基准，价格变动明显滞后。国内炼油企业原油采购成本随国际市场价格波动而定，这就造成国内炼油企业裂解价差利润的锁定较难实现。然而，裂解利润仍然对企业经营有指导意义，企业可通过固定原材料成本和成品油预售来实现利润锁定。

在实际操作中，炼油厂会在期货市场上买入X桶原油，并卖出Y桶汽油和Z桶低硫柴油，裂解价差即为遵循X:Y:Z的比例交易原油、汽油和低硫柴油所得的价差，比较广泛使用的裂解比例有3:2:1和5:3:2，见图2。

炼油厂希望将未来一段时间的炼油毛利锁定在高于正常利润200元/吨的目标水平，于是在国际市场上按比例买入布伦特原油期货，并卖出（预售）NYMEX汽油期货和ICE柴油期货来锁定利润，从而化解炼厂利润波动的风险，见图3。

经验总结

本案例中，企业从多个角度利用了衍生工具。通过有效的套期保值，企业可优化库存管理，规避不利的价格风险；可对订单进行优化管理，敢于接受长单业务，而不必过于担心成本端的风险；还可利用期货市场品种来建立虚拟库存，提前锁定远期加工利润，获取更稳健的现货生产经营。

同时，企业应充分衡量和评估自身风险，做好风险防范措施：

一是要构建期货运用的制度化流程，形成企业自己的决策委员会，防止出现行政干预期货操作，成立专门的期货决策制定委员会。

二是企业运用期货工具以规避企业风险为主，防止出现与现货头寸不对应的头寸，也要防止出现投机行为。

三是借助外部咨询机构形成科学性风险管理策略。通过一对一的个性化服务，现货公司不仅可以获得专业的风险管理策略及交易计划，使自身期货团队得到快速成长，还能让企业逐渐接受并灵活运用期货工具，从而真正实现期货服务于实体，稳健企业经营的效果。