除了美国经济数据（如大家预期）转差，另一个焦点就是美国总统大选——拜登退选后，由哈里斯顶上，市场认为特朗普原本由稳操胜劵转至现在不明朗因素增加。金融市场目前认为，目前哈里斯比拜登更有可能，加上之前特朗普交易已成为了最拥拥交易之一，所以资金先行获利/往相反方向（由炒减息转至衰退）走。

最后，美国总统大选并不是完结。从金融资产的角度来看，如果特朗普当选，美股可能会有最少数个月的蜜月期；相反如果是哈里斯胜出，风险在于：1）特朗普可能不会承认大选结果；2）金融市场未必愿意给予哈里斯蜜月期，令早已高处不胜寒的美股马上出现反映。所以，笔者个人倾向除了黄金以外，大部份流动性股票会在大选结果出现前卖出套现，并因应市况慢慢逐步/马上做空股市。

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至上周二为止，美期金属基金净多全线下跌，反映特朗普/美国减息的投资方向已成为挤拥交易，市场开始获利并往反方向走。

美期黄金基金多头上周环比回跌近8%；基金空头环比上升15%，结果基金持仓从净多685吨回至617吨，是连续第41周基金净多的情况（再之前是连续46周净多），也为2019年9月的历史最高位908吨的68%（近年最高水平为高峰的75%）。至7月23日为止美元金价今年累积升16.7%（前一周+19.6%），基金多头同期内累积升24.6%（前一周+35.2%）。

跟金价相关性较高的白银其波动一向强于其富表哥，美期白银多头上周环比跌23%；基金空头却持平，结果基金持仓从净多6009吨回落至4013吨为连续第20周基金净多，同时为其高峰期的26%。今年至7月23日为止，美元银价今年累积升22%，白银基金多头累积升20.5%（前一周+55.4%）、空头累积跌6.4%（前一周-6.4%）。

美铂基金多头上周环比急跌28%；空头同时上升15%，结果上周净多从22吨跌至1吨。历史上美铂基金净空最长时间连续维持30周（2018年4月至2018年10月）。

美钯基金净空再跌至45吨。笔者认为纵使钯金的大牛市已经完结，但要是一天钯金还是维持在巨大净空水平，其他贵金属可能还是比较困难完全是怎样。美钯基金持仓已经是连续91周处于净空水平处于历史最长净空当中。

基金于美国期货黄金净多年初至今升46%（2023年累积升101%）

数据来源：CFTC/LSEG Workspace

基金于美国期货白银净多年初至今升52%（2023年累积跌44%）

数据来源：CFTC/LSEG Workspace

基金于美国期货铂金净多年初至今跌95%（2023年累积跌7%）

数据来源：CFTC/LSEG Workspace

基金于美国期货铜净多年初至今升30%（2023年累积跌0.3%）

数据来源：CFTC/LSEG Workspace

美铜的CFTC每周报告从2007年开始，由于铜于2008年至2016年为熊市，因此美期铜历史上大部份处于净空水平其实并不值得奇怪。不过从2020年开始，因为全球疫情爆发影响供应端及矿山运作，加上市场预期电车对铜的需求强劲，因此带领铜价走高，更曾创下新的历史高位。但现时全球的投资理念是央行会加息消灭通胀，但代价是会连累全球进入经济衰退，对商品需求减少。

笔者从去年第四季开始已推荐铜于2024年的表现（不是全年累计表现最好，但可能一年内某时段的最低及最高位最波动）。

最近市场开始将焦点放在中国的经济基本面上，因而导致美期多头平仓、铜价下跌。

纵使现时全球问题多多，但金、银、铂、钯、铜最新的美期基金净多水平跟历史最高值相差甚远。

基本上从上图就可以清楚，纵使过去两年全球通胀升温，但各类金属价格均出现不同程度的下跌，主要原因就是期货市场欠缺了基金来做多带动杠杆效应。如果有人手上有水晶球数年前知道现时今年全球的通胀急升、战乱和各种不明朗而在期货市场做多贵金属，那结果他很有可能会输钱。最讽刺的是从2020年疫情在全球扩散以来，贵金属的美期净多不断下跌，反映基金是有目的性不让贵金属走高。

笔者更新了对短期金价有重要启示短期方向的金价对金矿股指标。上周，美元金价/北美金矿股比率出现回升：

数据来源：LSEG Workspace

至周五（26号）的金价/北美金矿股比率为16.27X，较19号的16.0X升1.7%。23周前比率曾创了今年新高达19.22X（收市价算），目前全年累跌1.0%，2023年全年累积上升了13.2%（2022年+6.4%），2023年比率最高位17.95、于2023年及2022年最低位分别是1月份的13.99X及11.24X。

笔者认为，追踪海外金矿股股价是其中一样比较靠谱的前瞻性工具，即如果金价继续上升但金矿股们出现急跌，就要小心了。

金银比

金银比是其中一个量度市场情绪的指标。历史上金银比在大概16-125倍水平运行：

数据来源：LSEG Workspace

一般市场越恐慌，金银比率会越高，比如2020年因为新冠于全球传播开去，令到金银比率曾一度升穿120倍的历史新高。

上周五金银比指数为85.56环比升4.2%，今年累跌1.4%。2023年累计升14.0%，2023年最高各最低位分别是91.08和75.93。2022年下跌3.1%。

市场加强美国减息预期

执笔时市场认为于7月31日的连跌里，维持在5.25%-5.50%的机会率达93.8%：

图片来源：CME Group

这是执笔时期货市场预测美国2024年12月时的息率机率分布图：

图片来源：CME Group

至上周五为止，市场预计今年12月时息率维持不变从3周前的6.4%跌至最新0.1%。目前市场主流是认为今年美国会减2-3次息。现时市场估计今年9月会减息的机率百分百。

这次市场对今年美国利率预期的调整，再一次印证笔者说过的话：经过长时间验证期货市场对美国息率走势的预测，特别是远期的预期，一般都是错误的。

弱美元/强商品在过去数个月以来已成为了拥挤交易，资金借着拜登退选及科技股第二季令人失望的业绩，交易策略由降息转至经济衰退。其实连小孩都知道，美国如果要减息，也是因为恐怕有经济衰退的风险而并不是其他原因，因此像半杯水的道理，市场就是基于情绪，有时说半杯满，有时却说半杯空。

除了美国经济数据（如大家预期）转差，另一个焦点就是美国总统大选——拜登退选后，由哈里斯顶上，市场认为特朗普原本由稳操胜劵转至现在不明朗因素增加：

首先，作为有色人种，哈里斯很大程度上应该可以拿下非白人的支持和选票；而作为女性参选者，同样应该较易拿下女性选民的投票；另一方面，特朗普选了年轻激进（不容易拿下中间/温和选民的票），但比较直言（得罪了女性选民）的万斯。

另外由于民主党大家都很惧怕特朗普，因此理论上他们会远比共和党人更团结一致。

金融市场目前认为，目前哈里斯比拜登更有可能，加上之前特朗普交易已成为了最拥挤交易之一，所以资金先行获利/往相反方向（由炒减息转至衰退）走。

现在主要看由哈里斯的副手将会是谁。正常情况下，温和派男性白人能助民主党拿下白人和游离中间选民的支持。

最后，美国总统大选并不是完结。从金融资产的角度来看，如果特朗普当选，美股可能会有最少数个月的蜜月期；相反如果是哈里斯胜出，风险在于：1）特朗普可能不会承认大选结果；2）金融市场未必愿意给予哈里斯蜜月期，令早已高处不胜寒的美股马上出现反映。所以，笔者个人倾向除了黄金以外，大部份流动性股票会在大选结果出现前卖出套现，并因应市况慢慢逐步/马上做空股市。

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(Refinitiv路孚特)