美债收益率年内还有多少下行空间？——美国国债月报2024年第八期

2024年7月美债收益率在上半月延续了弱势下行，尽管6月新增非农就业人数好于预期，但失业率回升，市场进入“衰退交易”模式。月中公布的6月CPI环比负增，收益率下行加速。下半月随着美国经济数据略有企稳，同时市场对于9月降息已经高度定价，收益率下行放缓。

本期专栏：“预防性”降息前后的美债收益率表现。1985年后共有4次“预防性”降息，但降息前的收益率下行幅度和降息后的收益率反弹节奏存在明显差异。我们暂且把即将到来的美联储降息视为“预防性”降息，基本面与1987年、2019年较为类似，按历史经验类推至9月18日首次降息前10Y收益率可能还有约0~40bp的下行空间。降息后收益率反弹的节奏则有待未来经济数据决定。

一级市场方面，美国财政部预估第三季度美债发行量减少1060亿美元，美债供给压力减轻。二级市场方面，5月中国大陆、日本净卖出；基金流入3Y以内期限；美国一级交易商3Y以上净多头增加；美债期货持仓分化度重回高位（收益率超买）。

展望后市，单边策略方面，美国经济数据可能逐渐转入修复期，收益率有望逐渐企稳止跌，10Y收益率短线支撑4.1%、4%，上方阻力4.3%~4.35%。曲线策略方面，当前市场对于远端降息预期定价乐观，谨防美国经济数据修复扰动降息预期，进而影响曲线陡峭的延续性。

（作者：张峻滔，郭嘉沂）

欧美黄金ETF投资需求好转——2024年8月贵金属走势前瞻

7月黄金冲高回落，波动在11日美国6月CPI数据公布后明显放大。7月上旬黄金自震荡区间底部企稳，美国6月CPI不及预期且为近4年来首次环比负增，显著提振了9月降息预期，同时带动资金轮动推升黄金。这一轮动在7月17日开始降温，7月18日公布的美国失业金申请人数强劲反弹至去年8月以来的最高水平，更是加速了这一降温。7月18日后半场交易时段罗素2000、黄金、白银、铜开始遭遇猛烈抛售，直至7月25日市场阶段性企稳。

黄金金条以及ETF投资需求强劲，黄金持仓分化度高位回落但尚处超买区间，近期中债收益率快速下行带动上海金估值回归合理进入加仓区间，技术面超买程度大幅降低。金价阶段性企稳，未来几个月的波动仍视中美货币政策变动而定。未来持仓分化度若能继续回落至中性或超卖区间，则进一步提供更好加仓时机。

伴随贵金属价格调整，金银比快速走高，后续回升斜率或有所放缓。亚太和欧美地区黄金需求差异收敛带动黄金境内外价差一度走低至-5元/克，近期已经回归至0元/克，预计将在此形成新的震荡区间。

（作者：张峻滔，付晓芸，郭嘉沂）

Riskon阶段加大结汇套保——2024年8月人民币走势前瞻及衍生品策略

市场回顾：2024年7月，市场交易衰退逻辑，大类资产risk off，美元汇率利率回落，美股领跌权益市场。Carry Trade平仓致使日元大幅升值，人民币跟随短线快速升值。三大人民币指数回落。短期限美元兑人民币期权隐含波动率显著反弹。购汇率与结汇率缺口来到2017年后高位。

后市展望：即期汇率：Riskoff阶段人民币仍可随日元升值。此后以日本央行加息落地、以及美股与商品反弹为契机，市场交易逻辑将逐渐从risk off切换到risk on，届时美元兑人民币将重拾上行动能，但年内突破前高难度加大。衍生品：美联储降息预期已充分定价，后续美元利率阶段性反弹可能施压掉期点。

策略推荐：尽管基本面尚不支持人民币趋势性升值，但伴随美联储即将开启降息周期，境内美元流动性紧张亦边际缓解，美元兑人民币第三峰形态逐渐清晰。当前购汇与结汇敞口都需要积极灵活进行套保，特别是结汇敞口不应再像前两年那样过度裸露。具体避险策略及点位详见正文。

（作者：张梦，郭嘉沂）

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