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前海开源2024年2季度投资策略报告

权益&大宗商品

• 3月美联储再次暂停加息，但就业数据依旧较强，时薪增速继续回落，表明后续通胀压力或有所缓解。随着库存周期见底，全球制造业企稳，各国制造业PMI回升。

• 中国方面，一季度经济磨底，预计一季度GDP增速为4.6%左右，全年GDP增速为5%左右。展望二季度经济动能弱复苏，基数走高，二季度GDP增速预计将在5%左右。

• 从国内股票的风险收益情况来看，一季度市场回升，宽基指数中沪深300涨幅最大，为3.10%。从各行业来看，结合一季度经济发展情况和政策预判，制造业、周期整体给予重点关注。

• 从香港市场的情况来看，一季度恒生指数涨幅为-2.97%，恒生科技指数涨幅为-7.62%。展望二季度，依然可以偏乐观看待港股市场。目前港股看空性价比较低，港股依旧有保持盈利持续扩张的优质公司，美联储货币政策转向可能近在眼前，但需要观察国内政策发布节奏以及经济数据能否逐步回暖。

• 对于大宗商品来说，近期国际金价对消息面的非对称性反应，主要得益于黄金颇具韧性的消费需求以及全球央行的强势购金。展望未来，美联储降息预计近在眼前，日益复杂的地缘因素叠加与其他资产的低相关性，使得黄金在优化资产组合中起到关键的作用。

01

全球宏观

• 全球进入选举年。今年将有超过70个国家和地区进行选举，1月台湾已完成大选，随后日本、美国、俄罗斯、欧盟等国和地区会陆续进行选举。

• 全球科技创新进入加速期。在去年ChatGPT3.5爆火后，今年人工智能催化不断，Sora、Claude3等模型相继推出。

02

中国经济

二季度经济数据展望

经济动能弱复苏，基数走高，二季度GDP增速预计将在5%左右。

（1）二季度固定资产投资可能将温和回升

（2）出口增速预计将保持稳定

（3）消费有望持续恢复

（4）通胀压力相对温和

（5）货币和财政政策预计都将保持宽松

03

境内股票

消费板块

展望2024年二季度，我们认为宏观环境仍不明晰，但考虑消费行业的投资前景转好，仍然持续关注。

周期板块

能源金属

锂：我们预计2025年全球锂供给量为193.4万吨LCE，2021年-2025年CAGR37.5%。2023年锂矿供需缺口将得到缓解，预计2024年后锂行业或转向过剩，但从历史经验看，多重因素仍可能导致锂矿供给不及预期，建议关注锂价见底后的板块估值修复机会。

贵金属

中性预计，美联储或于2024年下半年以每季度25bp的速度开启降息周期。

总结过去8轮降息周期，黄金录得6次上涨、2次下跌，白银则录得3次上涨、5次下跌。

然而，我们同时要考虑到的一点是，贵金属2023年涨势已经反应了部分市场预期，在2024年降息周期正式开启时金银上冲力量或将不及预期之高。

操作建议：美联储降息周期渐进后逢回调买入为主。

煤炭板块

增产保供稳价依旧是今年煤炭工作的主基调，也间接反映当前我国煤炭供需形势尚未根本性好转。底部煤价伴随供需缺口放大而趋于进一步提升。粗钢产量连续两年下降后迎来增长，焦煤需求有望企稳向好。

制造业板块

电力设备和新能源

光伏行业进入平价并网时代，预期将会有持续较长时间的强势需求，继续看好。在此时点我们继续看多光伏板块的投资机会，重点关注盈利恶化较少的辅材环节和新能源运营商。新能源车从补贴驱动时代进入产品力驱动时代，基本面年内出货量不断超预期，继续关注板块。需求的高景气度持续得到验证，储能板块高增长为行业打开第二成长曲线。

我们认为电力设备和新能源将会继续维持高景气度，给予重点关注。

科技板块

计算机

展望二季度，我们认为计算机在大幅杀跌以后，会有部分的子领域有局部机会。首先，因为今年开年的预期都很低，这种低预期已经反映到股价中了，随着今年实际业务的开展，如果有部分公司的实际经营情况比想象得好，这一类公司会有估值修复的机会。

同时计算机现在的核心主旋律还是AI，我们认为长期看AI仍然是现在最具想象力的技术投资机会，但是在现在的市场环境下，我们认为偏主题型的AI投资机会是难以继续展开的，对于AI标的的选择，我们认为应该集中在扎实进步的模型和应用公司。

医疗健康板块

医药板块：

基于对2024年二季度医药板块的前景分析，主要关注医药的结构性机会。细分方向上，医药近半年主要呈现极致的结构性行情，如中药、国改、院内复苏等板块表现出较强的持续性。中长期看，GDP处于增速下行阶段，经济结构持续调整，而我国医药产业又处于成长早期阶段，存在逆向剪刀差，医药的比较优势是强化的。

04

香港市场

展望2024年二季度，在如此位置的港股市场，乐观看待是必要的。

•投资机会可能指数级

在目前的港股市场的氛围下，核心影响因素依然是宏观因素，因此大概率板块方向一致，如有机会便是指数性的，不同板块间只有涨幅差异。

•相对更看好高股息公司

目前的中美利差下，人民币资产中能有6%以上股息的资产无疑是稀缺的，且从长期看，维持低利率环境的概率较大，因此高股息公司，尤其是目前股息率10%以上的一些公司，预计还有继续提估值的空间。在国资委将市值管理纳入考核项目后，高股息标的中的央国企更可能做出有利于股价的各种管理动作，是另一个潜在的利好。

05

大宗商品

近期国际金价对消息面的非对称性反应，主要得益于黄金颇具韧性的消费需求以及全球央行的强势购金。黄金在危机时期的表现，作为长期保值工具的特点以及较高的流动性，都是央行持有黄金的关键因素，2023年全球央行继续大举购入黄金1037吨。我国央行黄金储备十六连增，2024年2月末的黄金储备余额为1482.3亿美元，占我国外汇储备不到5%，明显低于其他主要经济体央行，仍有较大的提升空间，持续购金趋势有望得到延续。

此外，黄金与其他金融资产具有较低的相关性。例如，在过去30年里黄金与股票保持着非常低的平均相关性，甚至在股市动荡期间也会有所表现，这一特性也帮助黄金资产成为有效的风险分散工具。从中长期来看，地缘政治因素仍然具有复杂性，全球经济面临不确定性，配置黄金具有一定的保险属性。

数据来源：wind，前海开源基金，市场数据截至2024年3月28日

固收

二季度债市展望

利率债

• 我们认为，利率债长期看多、短期需要防范调整是最根本的策略。

• 久期选择上，可适当提高组合久期。

信用债

操作方面可进行哑铃型配置，短端可在国企产业债、二永债及城投债短期安全边际提升情况下做适度下沉以获取高票息，同时在可关注中长久期中高等级信用债和优质银行二永债配置及交易机会，保持组合适当流动性。

可转债

重点关注中低价转债的机会。除了稳健的底仓红利品种，建议从以下几个角度挖掘结构性的交易机会：设备更新改造、耐用品以旧换新、新质生产力（AI、低空飞行、半导体等）、国际大宗定价的铜金等。

风险：（1）国内经济基本面复苏低于预期；（2）海外需求走弱对国内出口可能形成拖累；（3）企业盈利水平改善不及预期。