本文为瑞士信贷董事总经理、亚洲区首席经济学家陶冬在2016年白石资产春季投资论坛的演讲纪要

核心观点：

Ø 这轮商品反弹和2003年/2009年没得比。这轮商品牛市的上行没有看到终端需求的增加，只看到由于流动性没有出路出现的版块轮回，但这不是真正牛市。

Ø 我们进入无常的时代。理由：1）危机后，全世界央行撒钱，但今天危机时代同步共振的QE已经结束，各国家政策出现分歧。2）经济上面了无起色 就业一蹶不振。3）央行QE弹药打光，想换招，但他们也没谱  政策透明度下降。4）政策摇来摆去。

Ø 短期中国经济趋稳。理由1）政策开始趋稳；2）房地产市场趋稳；3）人民币汇率企稳，外储下降的最坏时间过去，认为人民币不会大幅贬值。

Ø 中国经济：消费大反弹的机会不大，名义GDP已经跌倒金融危机下，意味着产业的现金流越来越困难，今年宏观的主题：由宏观向微观转移，关注企业现金流、银行坏账等。

Ø 信贷周期：两三年后中国债务占GDP比重或达250%，目前看政府没有意愿替企业和地方债买单。未来3-4年，信贷周期往回摆是大概率。

Ø 关于房地产：这是跨若干季度的小阳春 ，资金会进一步流向二三线城市，政府的态度是正面的，不相信政府会打死房地产。中国房地产最弱的一环是开发商，这一环断的时候一线城市也会受影响。

Ø 全球经济：2016年认为全球经济增长2.6%，但可能会不断下调。日本和欧洲可能进入衰退，中国和美国经济也是往下走的。目前不改革不作为的框架下，3年后全球会再来一次QE，不仅日欧，还有美中。

Ø 美国经济及加息问题：温和复苏，没看到衰退的迹象，6月加息有可能性，但不高，认为第一次加息9月，第二次12月。3次加息后可能有一个较长的暂停期。

Ø 通胀：这一轮不管货币这么放水，通胀起不来，因为银行的金融中介功能丧失，没有流入实体经济，资金滞留在金融市场，今天涨的是金融价格，而不是消费价格。

Ø 资产配置：今后十年有四低，增长长期低位，通胀长期低位，利率长期超低低位，贸易增长长期处于低位。最值得投资的，是有稳定收益的房地产。这些房地产不在亚洲，在欧洲、在日本。美元的强势只走了一半，美元的强势还要走相当一段时间。目前是个调整，给市场一个喘息的机会，但不要看成新的周期的开始。

Ø 中国问题不出在“经济”身上，而是出在你我、政府、市场身上，中国已经进入后工业化时代，不要执着于增长数字，用这一眼光看中国经济，对目前中国形势的判断就会准确很多。

Ø 出路：如何将供给与新的需求连上，才是关键，要刺激民营投资。拥抱90后，00后，仔细想想他们的需求，现在居民储蓄率28%，未来15年这个数据可能降至5%。今天我们站在大转型的门槛上。

提问环节：

Ø 如何看供给侧改革

去产能、去库存、降杠杆三个都是负面的，负面的就会产生阵痛，所谓改革，真正问题是刺激民营投资，而这必须打破国企垄断，但改革愿景与道路泥泞存在反差。

Ø 美国3月会议后，货币政策有一段时期按兵不动，中国货币政策和财政政策会怎么 样？ 应该怎么做？

中国央行会放水，但不要指望强刺激。至于应该怎么做？改革！