来源：中粮期货研究中心

　　引言

　　近期纯碱波幅逐步收窄，似乎是在等待某种方向或者指引相机抉择，本文也将从宏观和微观角度给出现阶段纯碱可能面临的局面。

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　　宏观

　　宏观方面，前期国内最大的利空主要来自三方面，一是十一月上旬某会议带来的刺激预期差，导致市场的风险偏好和情绪降温，多头资金离场；二是海外特朗普当选，导致美元强势，利空非美金融资产和大宗商品，并且其对华关税的主张也导致市场交易情绪偏向悲观；三是，部分金融数据和地产数据的公布显示仍有待改善的空间，整体基本面实质性改善的局面还需等待。

　　所以，11月上旬至今，其实是空头发力最好的时刻，但是无论从股市还是大宗商品都能感受到，多头的抵抗虽然不强，但是很硬，总有一股力量在托指数，整体回落空间有限。此外，现在无论国内股市也好，还是国内大宗商品也好，都已经逐渐股指化，整体走势、甚至是日内分时很多时候都几乎如出一辙，而从股指去看，护盘的神秘力量对于走势的把控会显得更强。

　　最近一周，这种局面的“别捏”尤为明显，空头如果按照弱现实去交易，根本打不下去空间，反而权益资产和市场偏好随时会因为一些毫无根据的“小作文”或者政策预期而出现亢奋，给空头一个措手不及。现在就处于一个该跌不跌的时刻，虽然尚不能定义多头很强，但的确护指数的力量和手段很硬，假设大宗商品和股市的整体表现都已经绑定了股指，那其实神秘力量只要用很小的资金去托住甚至拉动股指，就可以起到牵一发而动全身的效果。后续若没有特别大的宏观利空出现，恐怕大部分大宗商品也很难往下打出较深的空间。

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　　微观

　　回归到纯碱自身，10.8号到现在期货价格几乎是横成了一条线，波动幅度和空间越来越小。纯碱空头交易的是产业端弱现实，纯碱自身的基本面（高供应、高库存、弱需求）也几乎是工业品最差的品种之一，11.14号我们发的文章《纯碱：泥足深陷》也提到过静态可关注背靠氨碱法现金流成本空配SA01合约或择机套保，目前看，中短期仍然有效，随着交割月的临近，这种产业逻辑仍会在上方形成压力。

　　纯碱多头交易的逻辑更多是非产业因素，如果把它按照单一品种按照产业逻辑去看，做多毫无驱动。但如果换个角度，由于纯碱的持仓、成交量以及沉淀资金在整个大宗商品里已经举足轻重，对于商品指数也能形成某种程度上的影响，把它当作对冲基金或者某些大资金一揽子指数里的一个配置，那其实会更容易理解。

　　相较于9月中旬前，国内政策发布以及市场整体的情绪的确在边际转好，虽然阶段性存在预期差，但相较于当时的确是在改善，那相应的权益类资产价格或者指数价格也该相机修复，除非再出现更大的系统性风险，否则价格重新回到9月中旬也很难。所以也能看到即使纯碱基本面那么差，但由于整体指数的托举，也始终能维持住硬而不强的局面。

　　图1 纯碱厂内库存

数据来源：钢联

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　　抉择

　　总结来看，现在的纯碱正如它期货走势表现的那样，上下两难，在一个收敛三角形中抉择方向。但无论后续是产业逻辑主导还是宏观预期占据上风，纯碱现阶段都不是一个太好的单边选择。如果偏向交割和产业逻辑，下破区间，除非有较大的系统性风险出现，否则纯碱很难再回到9月中旬的低点，静态看，向下的空间有限；如果偏向宏观逻辑，纯碱由于自身基本面的限制，除非一些大装置出问题，否则现阶段向上的弹性也有限，下游的玻璃相较于纯碱表现也会更好，可以更多的去关注一些套利机会。 

　　风险提示：刺激不及预期、地缘风险